海外宏觀：憂(yōu)通縮而非通脹

就業(yè)市場(chǎng)仍在漸進(jìn)好轉(zhuǎn)，這使得美國(guó)依然處于“就業(yè)增加—收入增長(zhǎng)—消費(fèi)回升”的復(fù)蘇軌道。但受政府削減支出影響，私營(yíng)部門(mén)的消費(fèi)、投資均將受到?jīng)_擊，我們認(rèn)為美國(guó)2季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將放緩至1.5%。

與大眾看法不同，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善不大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲更多反映對(duì)歐洲放寬緊縮的憧憬，但德國(guó)對(duì)放寬緊縮的意見(jiàn)存不確定性。

當(dāng)前全球通脹均在近年低位，表明需擔(dān)心的仍是通縮而非通脹。歐央行表態(tài)不排除負(fù)利率，但去年開(kāi)始實(shí)施負(fù)利率的丹麥，其3月CPI 0.7%也是2010年以來(lái)最低值，表明負(fù)利率不一定能刺激通脹。原因在于負(fù)的是存款利率，只能刺激居民少儲(chǔ)蓄，而貸款利率不可能為負(fù)，企業(yè)信貸需求不一定上升，歐元區(qū)目前信貸仍是負(fù)增長(zhǎng)。大宗商品價(jià)格的反彈應(yīng)非趨勢(shì)，中國(guó)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)有限。

印度再次降息，傳聞4月中國(guó)信貸突破7000億，但我們認(rèn)為目前貨幣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用遠(yuǎn)小于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的推升，央行回購(gòu)利率維持穩(wěn)定表明貨幣政策維持中性，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（海通證券研究所）