產(chǎn)能投放對盈利和現(xiàn)金流的沖擊已過——上市公司一季報分析之產(chǎn)能

我們在去年《產(chǎn)能周期的演變與國內(nèi)現(xiàn)狀及未來影響》報告中詳細分析了產(chǎn)能擴張的邏輯演變，國內(nèi)上市公司產(chǎn)能擴張現(xiàn)狀，以及產(chǎn)能投放對于ROE和現(xiàn)金流的影響。本報告根據(jù)一季報最新數(shù)據(jù)進行了更新，基本結(jié)論較此前發(fā)生如下變化。

大部分行業(yè)產(chǎn)能投放高峰已過，警惕新一輪產(chǎn)能擴張的消費行業(yè)

一季報顯示整體產(chǎn)能擴張基本停止，但滯后的產(chǎn)能投放仍在延續(xù)。上市公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的支出連續(xù)兩個季度接近零增長，固定資產(chǎn)凈額同比連續(xù)三個季度回升至12.9%。

整體產(chǎn)能投放延續(xù)，但大部分行業(yè)的產(chǎn)能投放高峰已過。產(chǎn)能投放的高峰已過的行業(yè)包括機械、家電、農(nóng)業(yè)、紡織服裝、食品飲料、餐飲旅游、醫(yī)藥、電子、信息設(shè)備；未來產(chǎn)能投放壓力較大的行業(yè)包括煤炭、有色、化工、汽車。

需要警惕的是，部分下游消費和科技行業(yè)有開始新一輪的產(chǎn)能擴張的傾向，包括房地產(chǎn)、食品飲料、餐飲旅游、農(nóng)業(yè)、交通運輸、信息服務(wù)、信息設(shè)備。

現(xiàn)金流仍然緊張，但開始好轉(zhuǎn)

2012年企業(yè)現(xiàn)金流最為緊張，隨著資本支出下降，今年現(xiàn)金流壓力將持續(xù)緩解。一季報非金融企業(yè)凈現(xiàn)金流675億，相比去年同期的278億大幅好轉(zhuǎn)，但仍低于2011年的1086億和2010年的1404億，顯示現(xiàn)金流開始好轉(zhuǎn)，但總量上仍然緊張。

分板塊來看，周期、可選消費、科技行業(yè)的現(xiàn)金流有望隨在建工程的回落而好轉(zhuǎn)，但消費板塊部分行業(yè)開始新一輪的產(chǎn)能擴張，未來現(xiàn)金流趨于緊張，包括房地產(chǎn)、食品飲料等。

盈利能力有望企穩(wěn)，ROE下滑趨緩

一季報非金融企業(yè)ROE回落趨緩，企業(yè)盈利能力有望企穩(wěn)。一季報非金融企業(yè)滾動一年ROE為9.15，接近年報的9.25和三季報的9.32，回落的趨勢放緩。企業(yè)盈利反向滯后產(chǎn)能擴張3-4個季度，對應(yīng)2012年下半年到2013年上半年ROE可能出現(xiàn)短期底部。

分板塊來看，周期行業(yè)ROE接近底部，日常消費行業(yè)ROE將滯后在建工程下行，而可選消費、科技行業(yè)ROE有望隨在建工程的回落而好轉(zhuǎn)。當前ROE有回升趨勢的行業(yè)包括化工、電子、公用事業(yè)；ROE接近底部的行業(yè)包括建筑建材、汽車、紡織服裝；ROE處于高位的行業(yè)包括房地產(chǎn)、食品飲料、餐飲旅游、家電。（華泰證券研究所）