證監(jiān)會(huì)日前對(duì)萬(wàn)福生科涉嫌欺詐發(fā)行及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)案進(jìn)行通報(bào)。萬(wàn)福生科及公司19名高管遭重罰，平安證券也遭遇史上最嚴(yán)處罰。

此案一出，被外界視為具有劃時(shí)代意義。一方面，該案是首例創(chuàng)業(yè)板公司涉嫌欺詐發(fā)行股票的案件，更是首次對(duì)保薦機(jī)構(gòu)單獨(dú)立案、暫停受理保薦業(yè)務(wù)的案件。平安證券為此付出暫停保薦業(yè)務(wù)3個(gè)月的代價(jià)，雖還難以量化其具體經(jīng)濟(jì)損失，但是聲譽(yù)的長(zhǎng)期損傷無(wú)可避免。

另一方面，平安證券將出資3億元設(shè)立“萬(wàn)福生科虛假陳述事件投資者利益補(bǔ)償專項(xiàng)基金”，用于先行賠償在萬(wàn)福生科案中受害的投資者。這種由保薦機(jī)構(gòu)主動(dòng)出資先行賠付投資者損失的做法，在國(guó)內(nèi)也屬首例。

重罰可謂大快人心，但不能就此打住，還需深究案件背后的機(jī)理，舉一反三。因?yàn)檫@樣的案件發(fā)生雖有其偶然性，但也有一些特定條件促成的必然性，它們值得注意和改進(jìn)。

其一是制度原因?，F(xiàn)行《證券法》要求股票發(fā)行人必須具有持續(xù)盈利能力，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步要求創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人的盈利還要持續(xù)增長(zhǎng)。在實(shí)踐中，由于審核節(jié)奏跟不上市場(chǎng)需求，發(fā)行人之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，實(shí)際的盈利門(mén)檻可能更高。這就導(dǎo)致一些發(fā)行人利用會(huì)計(jì)制度本身的漏洞和靈活性粉飾報(bào)表、操縱利潤(rùn)，甚至是鋌而走險(xiǎn)、大幅虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，從而以欺騙手段，先人一步獲得在股票市場(chǎng)發(fā)行融資的批文。

其二是操作原因。從目前公開(kāi)的一些稽查案例可以看出，發(fā)行人的造假手段并非很巧妙，比如采取關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化這種比較隱蔽的做法；有的就是明目張膽，比如對(duì)于真實(shí)存在的客戶也敢虛增合同收入。這些問(wèn)題，中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)者如果能心存敬畏，珍惜自己的品牌和職業(yè)生涯，做到起碼的勤勉盡責(zé)，不會(huì)發(fā)現(xiàn)不了問(wèn)題。

當(dāng)然，證券領(lǐng)域的一些問(wèn)題很突出，它的進(jìn)步也很明顯，改革在加速。自2009年創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出了兩輪新股發(fā)行改革，并且在今年發(fā)行重新啟動(dòng)的同時(shí)，還將繼續(xù)推進(jìn)改革步伐。在這一過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)逐步明確了“市場(chǎng)歸位盡責(zé)”、“淡化行政審批中的盈利判斷”、“以信息披露為中心”的改革原則。

在我們看來(lái)，這些原則還可以加速落實(shí)，并嘗試一些制度創(chuàng)新。首先，監(jiān)管部門(mén)可以推動(dòng)修法，在我證券法》的層面完善發(fā)行條件，為從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡提供制度安排。大量事實(shí)已經(jīng)證明，監(jiān)管部門(mén)的行政審核難以判斷企業(yè)的投資者價(jià)值，更無(wú)法為發(fā)行人的信用背書(shū)。繼續(xù)沿用老辦法，類似的案件恐怕還會(huì)前赴后繼。在完成過(guò)渡之前，還可以通過(guò)簡(jiǎn)化行政審批程序，加強(qiáng)事后監(jiān)管執(zhí)法等改進(jìn)措施。

其次，以信息披露為切入點(diǎn)，不斷查處大案要案。在發(fā)行審核的環(huán)節(jié)，監(jiān)管部門(mén)要求發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)必須保證招股書(shū)信息披露每一句話、每一個(gè)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，否則一旦發(fā)現(xiàn)重大遺漏和弄虛作假，那么這些信息披露就都是呈堂證供。通過(guò)信息披露推動(dòng)大案要案的查處，挫敗一些發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的僥幸心理，有效地威懾一些不法行為。

再次，讓嚴(yán)刑峻法成為證券市場(chǎng)的常態(tài)。在食品安全等大眾特別關(guān)切的領(lǐng)域，兩高的司法解釋和司法實(shí)踐都體現(xiàn)了“從嚴(yán)”的特征，那么在證券市場(chǎng)也完全可以借鑒這一做法。在食綠大地”案中，公司實(shí)際控制人已經(jīng)被追究刑事責(zé)任，為財(cái)務(wù)造假付出了沉重的代價(jià)。萬(wàn)福生科的實(shí)際控制人以及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，目前也已經(jīng)移送公安機(jī)關(guān)追究刑責(zé)。懲罰只是手段，目的是讓證券市場(chǎng)所有主體能夠歸位盡責(zé)。

最后，在制度安排上，鼓勵(lì)公眾成為證券市場(chǎng)最直接有效的監(jiān)督力量?，F(xiàn)實(shí)中，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有限的工作人員對(duì)數(shù)千家上市公司進(jìn)行監(jiān)督，無(wú)論在覆蓋面還是及時(shí)有效性上都會(huì)有所欠缺，只有把股市監(jiān)督的主動(dòng)權(quán)交給公眾，這樣才能借助無(wú)數(shù)雙眼睛盯緊上市公司。進(jìn)一步降低證券領(lǐng)域啟動(dòng)訴訟的門(mén)檻，甚至做出集團(tuán)訴訟的制度創(chuàng)新，讓股民擁有更大的監(jiān)督權(quán)，并且收益大于維權(quán)開(kāi)支，這樣才能對(duì)發(fā)行人或上市公司的違法行為形成強(qiáng)有力的制約。

從這些層面說(shuō)，證監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)福生科案的重罰，既是市場(chǎng)監(jiān)管的進(jìn)步體現(xiàn)，也是中介機(jī)構(gòu)的救贖機(jī)會(huì)，更是市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)的開(kāi)始。