陳浠

“又一匹白馬被撂倒了。”這是一位上海私募人士對(duì)上海家化(600315.SH)人事風(fēng)波的第一反應(yīng)。

5月15日，復(fù)牌的上海家化開(kāi)盤跌停。從13日至今的兩個(gè)交易日，上海家化市值已蒸發(fā)48.9億元。

“現(xiàn)在關(guān)鍵看16日的股東大會(huì)?！痹撊耸勘硎?，如結(jié)果不利，葛文耀離開(kāi)，公司基本面會(huì)發(fā)生很大變化，鑒于上海家化目前偏高的估值，股價(jià)調(diào)整20%到30%都有可能，如果矛盾得以解決，葛總能留下，那么在股價(jià)急跌之后，預(yù)計(jì)會(huì)慢慢回漲。

事實(shí)上，對(duì)于和上海家化董事長(zhǎng)葛文耀爆發(fā)激烈沖突的平安信托而言，上海家化的大手筆投資是其近年在A股的一項(xiàng)重要投資，但卻并非是唯一的投資標(biāo)的。

平安系(以平安信托為主)此前已在A股市場(chǎng)多次出手，包括南玻A(000012.SZ)、許繼電器(000400.SZ)、海螺水泥(600585.SH)、云南白藥(000538.SZ)平安人壽操作)等知名公司都曾與平安結(jié)緣，但與上市公司原高管爆發(fā)如此激烈的沖突還屬首次。

偏重財(cái)務(wù)投資

“與上海家化的案例不同，平安系之前在標(biāo)的公司持股比例都不太高，所以控制力也沒(méi)那么強(qiáng)?！币晃魂P(guān)注上海家化人事風(fēng)波的資本市場(chǎng)人士表示。

參與上市公司定向增發(fā)是其投資A股的重要方式，南玻A如此，云南白藥亦是平安人壽通過(guò)參與上市公司定增方式進(jìn)入。許繼電氣是平安信托作為戰(zhàn)略投資者受讓許繼集團(tuán)掛牌的股權(quán)，海螺水泥股份則是平安信托通過(guò)復(fù)雜的股權(quán)協(xié)議取得。

其中，南玻A的例子可作為平安信托投資的典型案例。2007年，平安信托以每股8元認(rèn)購(gòu)南玻A定向增發(fā)的8000萬(wàn)股，共投入6.4億元，持股6.47%，成為南玻A的實(shí)際第二大股東。以南玻A2007年每股收益0.41元，每股凈資產(chǎn)3.37元計(jì)算，平安信托入股的代價(jià)為19.5倍市盈率和2.37倍市凈率。

2010年5月，南玻A按每10股轉(zhuǎn)增7股，平安信托所持南玻A股份增至1.36億股。到2010年10月份所持股份解禁后，平安信托選擇了陸續(xù)減持。

據(jù)相關(guān)公告，2010年10月20日至11月3日，平安信托通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)出售南玻A流通股3260萬(wàn)股，占南?？偣杀镜?.57%。

此后，平安信托繼續(xù)減持，到2011年四季度，平安信托完全退出南玻A。有市場(chǎng)人士計(jì)算，在南玻A投資上，平安信托收益超過(guò)300%。

本報(bào)記者從一份平安信托資料中看到，南玻A投資項(xiàng)目之所以成行，在于被投資公司良好的基本面，及其合理的增發(fā)價(jià)格。

盡管看起來(lái)，平安信托獲得的巨額收益，或與其戰(zhàn)略投資者身份不無(wú)相關(guān)，但實(shí)際上，據(jù)記者了解，在南玻A的例子上，平安信托更多是作為一個(gè)財(cái)務(wù)投資者的角色出現(xiàn)。

“平安信托在充分了解南玻A之后，通過(guò)競(jìng)價(jià)參與了公司的定增。由于所持股份需要鎖定三年，平安信托可以稱為是戰(zhàn)略投資者，但平安信托實(shí)際上對(duì)公司治理的影響不大，更多是作為一個(gè)財(cái)務(wù)投資者的角色?！?月14日，一位接近南玻A的人士稱，稱平安信托為“戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資者”可能更合適。

據(jù)記者了解，對(duì)南玻A的公司治理影響，平安信托主要是通過(guò)派駐一位董事參與公司董事會(huì)的決策。被派駐到南玻A任董事的是平安信托副總經(jīng)理張禮慶。“張總按照董事會(huì)的規(guī)范發(fā)揮其作用，在公司一些決策中提出自己的建議?！鼻笆鋈耸糠Q。

值得一提的是，在本次上海家化的人事風(fēng)波中，正是張禮慶接替葛文耀出任家化集團(tuán)董事長(zhǎng)。

“平安信托是財(cái)務(wù)投資者的另一個(gè)表現(xiàn)，是在其所持股票解禁后，在合適的價(jià)位就及時(shí)撤出，并沒(méi)有逗留多久?！鼻笆鼋咏喜的人士稱。

在許繼電氣的案例中，平安信托的投資亦呈現(xiàn)如此特點(diǎn)。

“一開(kāi)始投資于集團(tuán)層面的時(shí)候，平安信托自然會(huì)影響其決策。但后來(lái)平安信托變成持有許繼電氣股份之后，平安信托就基本上是一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)投資者角色了?！?月15日，許繼電氣董秘姚武告訴本報(bào)記者。

曾被指幫標(biāo)的公司高管避稅

在前述接近南玻A人士眼中，平安系在選擇A股投資標(biāo)的上眼光獨(dú)到，更看重細(xì)分行業(yè)龍頭，而且對(duì)標(biāo)的公司管理層較為尊重，沒(méi)有過(guò)多干預(yù)。

前述平安信托資料顯示，在定向增發(fā)的方式上，平安信托重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭公司的非公開(kāi)發(fā)行。而在并購(gòu)?fù)顿Y與PE投資上，平安信托同樣關(guān)注行業(yè)龍頭。

其重點(diǎn)投資行業(yè)包括醫(yī)療服務(wù)、連鎖服務(wù)業(yè)、自然資源、農(nóng)業(yè)等。而對(duì)于PE投資，平安信托一般在被投資企業(yè)中股權(quán)比例不超過(guò)20%。

一位深圳信托行業(yè)資深人士對(duì)記者表示，平安集團(tuán)是一個(gè)高度一體化的集團(tuán)，其投資操作風(fēng)格一向比較神秘。平安信托更多是作為一個(gè)運(yùn)作平臺(tái)，來(lái)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的決策。“看平安信托在A股上的投資，更多要從集團(tuán)層面去解讀。

而平安信托所依托的平安集團(tuán)大樹(shù)，亦為其投資帶來(lái)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)初平安信托入主許繼電氣，廣發(fā)證券曾發(fā)布研報(bào)分析，平安信托將對(duì)許繼集團(tuán)未來(lái)發(fā)展提供強(qiáng)有力的資金支持和全方位的金融服務(wù)(包括但不限于銀行、證券曾信托入財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)服務(wù)等)，并保證向許繼集團(tuán)提供不少于40億元不低于五年期的無(wú)息資金支持。

值得注意的是，這亦是當(dāng)初上海家化選擇平安信托的原因之一，平安信托在標(biāo)書中表現(xiàn)出極大誠(chéng)意，不僅拋出70億注資計(jì)劃，并承諾未來(lái)5年內(nèi)追加投資70億元，幫助家化2015年銷售收入突破160億元。

對(duì)于投資選擇標(biāo)準(zhǔn)，平安信托董事長(zhǎng)童愷還曾對(duì)外表示，旗下所投資的項(xiàng)目能夠形成對(duì)沖關(guān)系，是公司選擇的標(biāo)準(zhǔn)之一。

事實(shí)上，平安信托的A股投資并不總是成功，甚至披上不光彩的外衣，質(zhì)疑包括投資之初對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的判斷(如對(duì)南玻A)，亦包括對(duì)平安信托在投資中的具體操作。

而在海螺水泥的案例中，本報(bào)記者2010年即調(diào)查發(fā)現(xiàn)，平安信托在其中擔(dān)當(dāng)?shù)闹饕巧?，或許就是協(xié)助海螺水泥董事長(zhǎng)郭文叁、郭景彬、紀(jì)勤應(yīng)等一眾高管和職工股東避稅，代表上述股東的海螺創(chuàng)投，據(jù)粗略計(jì)算其涉嫌利用平安信托平臺(tái)累計(jì)規(guī)避的各類稅收有可能高達(dá)近60億元。

就平安信托的投資理念及上述問(wèn)題，記者試圖向公司方面求證。

“我們沒(méi)怎么投資A股。公司該公布的信息都已經(jīng)公布了，請(qǐng)以公告為準(zhǔn)?！?月14日晚間，平安信托總經(jīng)理宋成立告訴本報(bào)記者。

記者5月14日同時(shí)向平安信托發(fā)出相關(guān)采訪提綱，但截至15日發(fā)稿，仍未得到公司回復(fù)。