Leon Westgate/文

過(guò)去的一個(gè)多月里，國(guó)際銅價(jià)進(jìn)一步加速下跌，超出了我們的此前預(yù)期，這也某種程度上影響了市場(chǎng)活躍程度，尤其是中國(guó)。

致使LME銅價(jià)2月份觸及高點(diǎn)后就一路持續(xù)下挫的一個(gè)主要因素是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于多數(shù)市場(chǎng)參與者的預(yù)期。我們之前就比市場(chǎng)的普遍預(yù)期更為悲觀，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，直到今年年底，中國(guó)市場(chǎng)的基本面都不會(huì)有明顯的改善。

然而，4月份國(guó)際銅價(jià)大跌，廢銅供應(yīng)受到抑制，使得制造商開(kāi)始試探性地尋找交易機(jī)會(huì)。幸得銅價(jià)下跌到了不足7000美元/噸的水平，原本看上去會(huì)延遲到下半年的二季度采購(gòu)量現(xiàn)在逐漸恢復(fù)了。

更樂(lè)觀的是，目前中國(guó)的基本面有許多明顯利好。再生冶煉廠由于廢銅短缺而減產(chǎn)，制造商則使用更多的陰極銅。銅庫(kù)存正從保稅倉(cāng)庫(kù)、上海期貨交易所倉(cāng)庫(kù)，甚至亞洲的LME倉(cāng)庫(kù)流出。LME和上海期貨交易所的套利窗口偶爾會(huì)開(kāi)啟，上海的套利空間收窄，亞洲尤其是中國(guó)的現(xiàn)貨溢價(jià)走高。

此外，中國(guó)3月份的銅材產(chǎn)量突破歷史新高，一季度同比增長(zhǎng)了18.4%，銅材企業(yè)開(kāi)工率也高于去年同期水平，預(yù)期仍將持續(xù)增長(zhǎng)，今年4月的開(kāi)工率達(dá)到了80%之多，5月更進(jìn)一步上升到85%。

但我們注意到，銅材企業(yè)仍然比較謹(jǐn)慎，這使我們懷疑今年二季度開(kāi)工率的回升將持續(xù)不到夏天。所以，看多的短期風(fēng)險(xiǎn)有所增加，我們還沒(méi)看到一個(gè)足夠強(qiáng)大的因素能使我們修正供需模型，我們?nèi)匀痪S持今年銅過(guò)剩15萬(wàn)噸的預(yù)測(cè)。

在價(jià)格方面，我們已經(jīng)下調(diào)價(jià)格1.6%至 7820美元/噸，但依然預(yù)期年底前銅價(jià)會(huì)有一波大幅回升，因?yàn)榈剿募径葧r(shí)，消費(fèi)者存貨不足、庫(kù)存偏低、廢銅供應(yīng)緊張，及潛在的更多的供應(yīng)中斷，都會(huì)銅供應(yīng)趨于緊張，不過(guò)，銅價(jià)和溢價(jià)是否會(huì)出現(xiàn)變化仍有待觀察。 7820美元

盡管中國(guó)的銅需求數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)告訴我們，短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不會(huì)快速增長(zhǎng)。決策層也不會(huì)推出更寬松的政策。所以，銅的表觀需求回升可能最終只是庫(kù)存短缺的制造商投機(jī)采購(gòu)的結(jié)果，他們似乎是受了保稅庫(kù)存下降和最近如 Tuticorin 罷工導(dǎo)致銅供應(yīng)中斷的影響。 Tutico

我們測(cè)算，中國(guó)的銅表觀需求今年前4個(gè)月同比下降了7.3%。雖然往后還會(huì)有所改善，但距離我們對(duì)全年增長(zhǎng)4%的預(yù)測(cè)仍有很大一段距離，所以我們不急于僅以過(guò)去幾周的需求上升來(lái)修改更長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，特別是現(xiàn)在出口上升，會(huì)拖累表觀需求的時(shí)候。

就供給層面分析，現(xiàn)在越來(lái)越多的冶煉廠停產(chǎn)或減產(chǎn)，日本等多地都有這樣的企業(yè)減產(chǎn)現(xiàn)象，但更值得注意的是，低價(jià)格是制約廢銅供應(yīng)的關(guān)鍵因素，由于廢銅短缺，過(guò)去一個(gè)月里，中國(guó)的再生銅冶煉廠也出現(xiàn)了大量減產(chǎn)，至少已有5家工廠受到嚴(yán)重影響。假設(shè)中國(guó)的銅產(chǎn)量有三分之一來(lái)自再生冶煉廠，其影響也可能是巨大的。那么，當(dāng)價(jià)格反彈，廢銅供應(yīng)增加，減產(chǎn)情況是否會(huì)好轉(zhuǎn)？現(xiàn)在，我們?nèi)耘f保留中國(guó)全年銅產(chǎn)量增長(zhǎng)10%的預(yù)測(cè)，因?yàn)樵偕~供應(yīng)減少會(huì)被原生銅供應(yīng)增加所相互抵消。(Howard譯)-