本報記者林珂舒婭疆

6月7日，《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》（以下簡稱《新股征求意見》）出爐，此舉意味著新股IPO開閘已經(jīng)臨門一腳。從此次《新股征求意見》的具體內(nèi)容看，涉及了新股發(fā)行價格、保薦商責任、大股東解禁條件等，但對IPO開閘以后的發(fā)行方式?jīng)]有涉及，以前傳聞的打包發(fā)行、存量發(fā)行和優(yōu)先股等均未見諸《新股征求意見》。而市場方面由于對IPO以后大量擴容產(chǎn)生的擠出效益忌憚，在《新股征求意見》公布以后的第一個交易日狂跌近3%。

有市場人士指出，融資是證券市場的基本功能之一，適度的融資并不會影響到股市的資金。怎么樣才是適度，這個度很難掌握。雖然在此次新股發(fā)行制度改革方案中并未提及采取何種發(fā)行方式，但有業(yè)內(nèi)人士認為，由于IPO“堰塞湖”難以疏通，不排除第一批恢復上市的企業(yè)采取集中上市的可能。

IPO如何開閘仍有懸念

截至目前，已通過發(fā)審會的IPO在審企業(yè)共83家，如果算上排隊的666家，按部就班地發(fā)行只能是短痛變長痛

“《新股征求意見》沒涉及發(fā)行方式的變革，這讓市場充滿了懸念。有意思的是，以前說打包發(fā)行會重創(chuàng)小盤股，但這次沒明確，所以創(chuàng)業(yè)板反而漲得比藍籌股好?！庇惺袌鋈耸恐赋?，最近兩個交易日創(chuàng)業(yè)板再次異軍突起，說明市場很關心發(fā)行方式，畢竟目前排隊上市企業(yè)仍達到666家，市場對打包發(fā)行、集中上市很忌憚。由于集中上市將在短期內(nèi)對市場資金產(chǎn)生壓力，故有分析師認為IPO開閘后將進一步壓低大盤點位。

有市場人士指出，雖然是否會采取打包發(fā)行、集中上市的發(fā)行方式目前仍無定論，但從解決IPO“堰塞湖”的角度來看，上述方式不失為一條比較切實之路。根據(jù)最新公布的IPO排隊企業(yè)情況表，截至目前，已通過發(fā)審會的IPO在審企業(yè)共83家，如果算上排隊的666家，按部就班地發(fā)行只能是短痛變長痛。

實際上，在這83家企業(yè)中，中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)的席位。根據(jù)排隊企業(yè)情況表，這83家已經(jīng)通過發(fā)審會的企業(yè)中，擬在主板上市的有10家，擬在中小板上市的有30家，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的有43家。有分析師指出，可能一次給多家公司上市批文，從公司角度來看肯定是希望能早發(fā)盡量早發(fā)，不排除最終符合條件的排隊企業(yè)會在IPO重啟后集中上市。由于創(chuàng)業(yè)板早有先例，故此次創(chuàng)業(yè)板也是最有可能采取集中上市的發(fā)行方式。

湘財證券策略分析師朱禮旭在接受記者采訪時表示：“打包發(fā)行、集中上市是一種類注冊的制度，它可以使市場短期內(nèi)的供求關系偏向于買方，市場由此也可以獲得更大的操作空間。對于上市公司來說，若同時發(fā)行上市的企業(yè)數(shù)量較少，它們將有更多靈活空間，而若實行打包發(fā)行、集中上市，則企業(yè)之間不免要進行競爭，其發(fā)行市盈率可能也會由此有所下降?！?/p>

選擇打包發(fā)行、集中上市在一定程度上可以有效緩解IPO“堰塞湖”的壓力，同時還可以在一定程度上抑制高估值發(fā)行。但另一方面則將給二級市場帶來更大的供給壓力。過去IPO在正常發(fā)行階段，一般一周不會超過5家企業(yè)上市。如果采取集中上市的話，短期內(nèi)市場供給加大，更多資金將向其流動，不論是一級市場還是二級市場，都將面臨集中供給壓力。

不論采取何種發(fā)行方式，當時市場環(huán)境能否支持融資壓力才是關鍵。在創(chuàng)業(yè)板開板時，當時市場正運行反彈格局當中，創(chuàng)業(yè)板第一批28家企業(yè)同一天上市并未對A股產(chǎn)生明顯壓力。隨后還出現(xiàn)幾次集中上市，雖然上市家數(shù)明顯減少，但對市場的負面壓力正在逐漸擠壓。最后在半年后，大盤出現(xiàn)了一輪大幅下挫。

藍籌股可以用優(yōu)先股來緩解壓力

優(yōu)先股作為大盤股發(fā)行方式的一種創(chuàng)新產(chǎn)品，從倒逼企業(yè)分紅及減少企業(yè)盲目上市的角度來看，可以起到凈化A股環(huán)境的作用

而就在市場熱議新股發(fā)行方式同時，優(yōu)先股、存量發(fā)行等方式也逐漸進入人們視野。優(yōu)先股制度有利于IPO價格回歸理性，并將降低部分企業(yè)IPO意愿，緩解股市供給端壓力。有業(yè)內(nèi)人士表示，優(yōu)先股也很難成為我國股票市場的主力常規(guī)部隊，僅是當前化解IPO懸河的過渡性安排和豐富我國股票市場金融工具的重要手段。

今年年初，上交所在召開年度工作會議時曾提出，今年將創(chuàng)新大盤股發(fā)行方法，研究推出優(yōu)先股等新產(chǎn)品。大盤股發(fā)行方式創(chuàng)新中所涉及的優(yōu)先股產(chǎn)品是距離股改之后再一次重要的股市利好，IPO的重啟時間及重啟后的利空作用將都有一定的減小。

優(yōu)先股作為大盤股發(fā)行方式的一種創(chuàng)新產(chǎn)品，經(jīng)易期貨公司研究員邱晨認為，優(yōu)先股從倒逼企業(yè)分紅及減少企業(yè)盲目上市的角度來看，可以起到凈化A股環(huán)境的作用。而優(yōu)先股制度很可能和大小非以及IPO有關，因此這是距離股改之后再一次重要的股市利好，IPO的重啟時間及重啟后的利空作用將都有一定的減小。

“早前市場也曾經(jīng)對發(fā)行優(yōu)先股有過預期。”朱禮旭表示：“優(yōu)先股有點類似于債券，它一方面可以滿足不同風險偏好的股市投資者需求，另一方面也是為上市公司增加了更多融資渠道。優(yōu)先股與普通股不同，它更加強調(diào)股息收益率，但是在二級市場上的交易可能也會相對較難，投資者選擇它一般是想要追求穩(wěn)定收益并且長期持有，總體來說，優(yōu)先股與普通股最大的差異存在于持有者權(quán)益方面?！?/p>

除優(yōu)先股外，之前一位參與IPO在審企業(yè)財務審核的證監(jiān)會人士透露新股改革將涉及存量發(fā)行。而在見諸報端后，存量發(fā)行被提上臺面。而這一發(fā)行模式指的是，公司發(fā)行上市的股票不是新增發(fā)的股票，而是從原股東所持有的股份中，分割出一部分向社會公開發(fā)行，這樣一來，公司的股本總額并不發(fā)生變化。

對于存量發(fā)行，朱禮旭認為：“存量發(fā)行一般更多會針對上市公司大股東所持有股份，這樣做既能增加股票在流通市場的供給，同時也給了大股東解套、減持的機會。一般來說，我們認為是上市公司股票獲得市場關注與青睞，基于滿足市場需求平衡方面的考慮而會進行存量發(fā)行。但實行存量發(fā)行需要兩個前提，第一是滿足管理層要求，第二是大股東有做存量發(fā)行的意愿?！?/p>

申銀萬國證券分析師劉均偉則認為，短期來看，存量發(fā)行制度給予了大小非提前解禁的機會，加大了當前股票供給；長期來看，存量發(fā)行制度有利于減少限售股份的累積。