編者按

《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》日前下發(fā)，正面向社會公開征求意見。本輪改革在發(fā)行體制市場化、法制化方面“跑步前進”，引發(fā)業(yè)內(nèi)及投資者熱議。

今日起，本報推出“關注新股發(fā)行體制改革”專欄，希望與讀者朋友分享我們對于此次新股發(fā)行體制改革的視角與關注，并期待與您探討、交流，共同將改革推向深入。

《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》（下稱《意見》）日前公布。本輪改革在發(fā)行端的市場化改革方面邁出了相當?shù)牟椒?，包括通過審核程序即給批文、1年內(nèi)自主確定發(fā)行時間、自主定價、引入自主配售機制等。在上述機制的作用下，我國IPO市場將告別“管價格、控節(jié)奏、切蛋糕”，逐步形成市場化的多方博弈格局。

2009年發(fā)布的《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》提出了堅持發(fā)行體制市場化改革方向的總體原則，逐步完善、分階段推出的實施方式，以及優(yōu)化市場價格發(fā)現(xiàn)功能、提升股份配置機制有效性、重視中小投資者參與意愿、強化風險揭示等四大預期目標。

“近兩個階段的發(fā)行體制改革并非僅僅針對當下市場狀況的孤立改革，而是在2009年《指導意見》的總體規(guī)劃下，通盤考慮的不同步驟，而這些步驟都指向了市場化這一核心內(nèi)容。”參與本輪發(fā)行改革意見制定的資深專家表示。

業(yè)內(nèi)普遍認為，本輪改革在新股發(fā)行端的市場化上可謂“跑步前進”，在詢定價、自主配售、發(fā)行窗口等方面徹底放開，給予市場自主空間的同時，將在客觀上推動各類主體逐步形成博弈的格局。在特定時期曾存在于發(fā)行市場的“管價格、控節(jié)奏、切蛋糕”現(xiàn)象將成為過去。

如，規(guī)定通過審核程序即發(fā)放批文，將可降低IPO上市企業(yè)的“稀缺性溢價”；延長發(fā)行批文有效期至1年，使發(fā)行人能夠根據(jù)自身需求及市場情況，選擇投融雙贏的最優(yōu)發(fā)行時機；規(guī)定自主定價同時引入自主配售機制，將推動建立發(fā)行人、承銷商及投資者之間的制衡和暢銷博弈機制，提升定價合理性；調(diào)整網(wǎng)下網(wǎng)上配售及回撥比例，則在充分發(fā)揮機構投資者專業(yè)性的基礎上，對中小投資者的參與意愿給予重視。(下轉2版)

而招股書實現(xiàn)受理即披露、披露即擔責，要求公開定價方式、過程及結果，公開配售程序及結果，同時加大對發(fā)行人及中介機構的事后懲處力度等安排，又從機制上給予保障，以降低財務造假、利益輸送的沖動。

《意見》公布以后，也有市場人士提出，此次改革并未涉及企業(yè)IPO須經(jīng)發(fā)審委審核、證監(jiān)會核準這一環(huán)節(jié)，因此“市場化”并不徹底。

對此，資深專家認為，以是否進行前端審核作為是否市場化的唯一判斷標準并不科學，“成熟市場的‘注冊制’發(fā)行體制，對發(fā)行人也有非常嚴格的信息披露要求，企業(yè)IPO也須經(jīng)過監(jiān)管部門或交易所審看發(fā)行文件?！?/p>

這位專家說，市場化、法制化是我國發(fā)行體制改革一直未變的目標，從過去以行政之手管理發(fā)行價格、控制發(fā)行節(jié)奏，過渡到目前將發(fā)行定價、發(fā)行節(jié)奏完全交由市場博弈決定，是從過去監(jiān)管本位向市場本位的重大轉變。然而作為一個“新興加轉軌”時期的市場，“尊重市情、尊重規(guī)律”也是市場化改革的題中應有之義。

我國現(xiàn)行《證券法》明確規(guī)定，“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門核準”?，F(xiàn)行《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》也規(guī)定，企業(yè)IPO須“由證監(jiān)會相關職能部門對發(fā)行人的申請文件進行初審，并由發(fā)行審核委員會審核”。

發(fā)行體制的市場化改革無法僅靠一個規(guī)定的出臺而一步到位，而是需要市場各方面因素配合。據(jù)了解，《意見》正式發(fā)布后，監(jiān)管部門還將相應修改保薦辦法，并推動修訂IPO辦法，最終通過法律修訂推動后續(xù)的發(fā)行體制市場化改革。