見(jiàn)習(xí)記者王丹上海報(bào)道

“我們準(zhǔn)備這兩天就把反饋意見(jiàn)發(fā)給證監(jiān)會(huì)了，希望他們能有所回應(yīng)?！鄙虾Ｒ患抑行腿痰耐缎胁控?fù)責(zé)人17日下午告訴本報(bào)記者。

事實(shí)上，新一輪新股發(fā)行制度改革的公開(kāi)征求意見(jiàn)階段，很快就將于6月21日宣告結(jié)束。

據(jù)記者了解，截至目前，對(duì)于征求意見(jiàn)稿的內(nèi)容，市場(chǎng)上仍是爭(zhēng)議不斷。盡管強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化、強(qiáng)化誠(chéng)信等措施獲諸多好評(píng)，但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次改革還是不太徹底，結(jié)果恐難令市場(chǎng)滿意。

多位受訪券商人士亦告訴記者，此次新股發(fā)行制度改革，審核環(huán)節(jié)依然未能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而一些看似美好的改革舉措在實(shí)際推行時(shí)也存在較大難度，加之缺少相關(guān)配套制度，新股發(fā)行市場(chǎng)的“頑疾”或難解開(kāi)。

“監(jiān)管層應(yīng)將更多精力放在抓壞人上，而不是幫投資者鑒別遴選好公司，事實(shí)也證明發(fā)審委沒(méi)這個(gè)能力，否則就不會(huì)有萬(wàn)福生科（300268.SZ）之流層出不窮，既然如此為何還抓著發(fā)審權(quán)不撒手？”上海一家大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的副總裁亦認(rèn)為此次改革并不能令人滿意。

市場(chǎng)反饋改革低于預(yù)期

證監(jiān)會(huì)6月7日晚發(fā)布了新股發(fā)行制度改革的征求意見(jiàn)稿，向社會(huì)各界征求意見(jiàn)。

6月21日，即本周五，是證監(jiān)會(huì)征求反饋意見(jiàn)的截止日期。就在意見(jiàn)稿發(fā)布已滿一周之時(shí)，記者從多家券商、基金等機(jī)構(gòu)處了解到，它們大多表示會(huì)參與意見(jiàn)反饋，只是目前還在內(nèi)部交流、征集意見(jiàn)中。

一家上市券商的相關(guān)負(fù)責(zé)人蔣蔚向記者透露，目前來(lái)看，業(yè)內(nèi)對(duì)此次新股發(fā)行制度改革的內(nèi)容普遍看淡。

其認(rèn)為，盡管意見(jiàn)稿在推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制、強(qiáng)化發(fā)行人及控股股東等責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù)、提高新股定價(jià)市場(chǎng)化等方面都有重大修改，可以說(shuō)，此次改革應(yīng)該是新股發(fā)行市場(chǎng)近年來(lái)改革最有力的一次，但還是有一些內(nèi)容有待推敲和改進(jìn)。

從部分券商有意反饋的意見(jiàn)看，征求意見(jiàn)稿中有些看似頗為給力的規(guī)定，但實(shí)際實(shí)施起來(lái)卻十分困難，難以落實(shí)。

比如，提出必須保證有一定數(shù)量的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下定價(jià)，不難看出，證監(jiān)會(huì)的初衷是讓個(gè)人投資者也能夠參與定價(jià)和報(bào)價(jià)過(guò)程，增加公平性。

但券商人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)能夠達(dá)到有足夠大的資金和定價(jià)能力的個(gè)人投資者非常少，此種狀態(tài)不好實(shí)現(xiàn)，建議取消或者不限制個(gè)人投資者參與定價(jià)的人數(shù)，或者只在網(wǎng)上發(fā)行時(shí)考慮個(gè)人投資者意見(jiàn)，網(wǎng)下只面向機(jī)構(gòu)。還有，關(guān)于對(duì)公募基金和社保網(wǎng)下優(yōu)先配售40%比例的硬性要求，各券商也認(rèn)為不合適，建議有多少配多少。

與券商等機(jī)構(gòu)投資者相比，受訪的一些財(cái)經(jīng)學(xué)者和個(gè)人投資者對(duì)意見(jiàn)稿內(nèi)容更是認(rèn)為低于此前預(yù)期。他們認(rèn)為，內(nèi)容并沒(méi)有觸及到應(yīng)該改變的核心部分，整個(gè)新股發(fā)行環(huán)節(jié)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全面市場(chǎng)化，原來(lái)“憧憬”的注冊(cè)制未能成行。個(gè)人投資者尤其對(duì)網(wǎng)下配售過(guò)于“偏向”公募、社保等投資者頗有微詞。

發(fā)審環(huán)節(jié)市場(chǎng)化未完待續(xù)

據(jù)國(guó)內(nèi)某證券投資咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，自1992年A股市場(chǎng)初創(chuàng)以來(lái)的21年間，A股市場(chǎng)進(jìn)行的各項(xiàng)新股發(fā)行制度改革已有10次，朝令夕改也常常發(fā)生。

對(duì)此，上海某創(chuàng)新類券商投行部高層人士表示，如此頻繁的新股發(fā)行制度改革充分反映了中小投資者、機(jī)構(gòu)、監(jiān)管層之間的博弈，而頻繁的改革也說(shuō)明此前多次改革并沒(méi)有觸及到問(wèn)題實(shí)質(zhì)，所以才陷入改來(lái)改去的怪圈。

此前，包括2009年以后進(jìn)行的幾次新股發(fā)行制度改革，多是圍繞著機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者如何協(xié)調(diào)利益而進(jìn)行，更多地偏向于如何保證新股可以發(fā)行成功，側(cè)重于保證市場(chǎng)的融資功能。

不過(guò)，此次改革在保證投資者利益方面有了不小的進(jìn)步，即從單純?yōu)槿谫Y者服務(wù)變?yōu)闉橥顿Y者和融資者兩者利益兼顧，并把保護(hù)市場(chǎng)的最弱勢(shì)群體作為市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，確保投資者利益得到充分尊重。

值得一提的是，新一輪改革在新股發(fā)行方面力度很大，如適當(dāng)放開(kāi)發(fā)行節(jié)奏，主承銷商擁有自主配售權(quán)，發(fā)行價(jià)格由主承銷商、發(fā)行人決斷等。

不過(guò)，審核環(huán)節(jié)卻未放開(kāi)，仍將延續(xù)以前審核機(jī)制，只是信息披露提前、要求上市材料受理后即披露。中信證券就此指出，此次改革在審核端改革力度相對(duì)較窄。

中信證券在與投資者的交流會(huì)上就直接指出，新股發(fā)行制度改革的根本是看能否做到全面市場(chǎng)化，之前之所以不大成功就是因?yàn)闆](méi)有實(shí)現(xiàn)全面市場(chǎng)化。

其建議審批制應(yīng)改為注冊(cè)制、不做實(shí)質(zhì)性審核，把企業(yè)的優(yōu)劣讓投資者判斷，這樣可以實(shí)現(xiàn)證監(jiān)會(huì)審核效率的提高、擺脫市場(chǎng)的指責(zé)，另外供給端加大IPO供給、改變上市成為一種稀缺資源現(xiàn)狀、防止暴炒及體制性圈錢。

私募人士陳耀麟亦表示，審批環(huán)節(jié)也應(yīng)交給市場(chǎng)，而之前所謂的“市場(chǎng)化”已讓投資者膽怯。2008年，新股發(fā)行因金融危機(jī)被迫停止，2009年夏季重啟，打著“市場(chǎng)化”的旗號(hào)，結(jié)果發(fā)行數(shù)量多，價(jià)格高，造假案例也多，殃及眾多投資者。

新股病根還在二級(jí)市場(chǎng)

“在不解決新股的合理定價(jià)，并逐步消除爆炒新股習(xí)慣的前提下，任何新股發(fā)行制度的改革都可能以再一次改革而告終?！鼻笆錾虾Ｈ掏缎胁控?fù)責(zé)人17日表示。

不過(guò)，在券商和基金等機(jī)構(gòu)的眼里，新股發(fā)行市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的頑疾，也并非只是一級(jí)市場(chǎng)的問(wèn)題，與二級(jí)市場(chǎng)制度不配套，投資者追逐概念、盲目投機(jī)等亦難脫干系。

“新股發(fā)行制度改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，也不是一蹴而就的，是一個(gè)分步實(shí)施、逐步完善的過(guò)程”，早在2012年3月，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席助理的朱從玖就曾如是表示。其實(shí)，近些年出臺(tái)的一些抑制炒新等措施都是對(duì)新股發(fā)行制度改革的一種補(bǔ)充。

昨日，記者得到了上海一家券商投行負(fù)責(zé)人欲提交給證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)。內(nèi)容指出，估值體系的錯(cuò)亂是整個(gè)證券市場(chǎng)目前亟待解決的問(wèn)題，其與新股發(fā)行問(wèn)題息息相關(guān)。

“只要存在巨大的殼資源價(jià)值，中小盤股票的發(fā)行市盈率就不可能下得來(lái)。1.5億股總股本的\*ST大地（002200.SZ）目前股價(jià)接近17元，而風(fēng)險(xiǎn)更低、股本更小的新股，投資者有什么理由不去瘋炒？”上述投行人士坦言，“既然監(jiān)管層不愿放棄發(fā)審權(quán)，新股發(fā)行改革就應(yīng)從退市做起?！?/p>

其認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)估值過(guò)高情況下，監(jiān)管層即使通過(guò)各種手段壓低新股發(fā)行價(jià)格，過(guò)大的一、二市場(chǎng)價(jià)差將很快引發(fā)投資者不滿，并遭遇上市后的爆炒，這也是新股發(fā)行制度改革屢遭失敗的原因之一。

上述投行負(fù)責(zé)人還建議，暫停上市公司發(fā)布借殼上市重組預(yù)案，直至IPO恢復(fù)，“監(jiān)管層一直宣稱借殼標(biāo)準(zhǔn)趨同于IPO，但借殼無(wú)需排隊(duì)的優(yōu)勢(shì)對(duì)很多擬上市公司都是巨大誘惑。在IPO暫停近1年情況下，很多企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向借殼上市，殼資源價(jià)值也因此連續(xù)走高，這反過(guò)來(lái)又加大本次新股發(fā)行改革的難度”。