蒙牛收購(gòu)雅士利或開(kāi)啟奶粉業(yè)并購(gòu)潮 概念股解析
昨日,蒙牛乳業(yè)再拋重磅消息,公司向雅士利國(guó)際股東發(fā)出要約,并獲得后者兩大股東承諾出售75.3%控股權(quán),而此次交易有可能涉及的最大現(xiàn)金量將超過(guò)110億港元。
根據(jù)交易方案,蒙牛乳業(yè)向雅士利所有股東發(fā)出要約收購(gòu),并獲得控股股東張氏國(guó)際投資有限公司和第二大股東凱雷亞洲基金全資子公司CA Dairy Holdings接受要約的不可撤銷(xiāo)承諾,承諾出售合計(jì)持有股份26.81億股,約占雅士利已發(fā)行股本的75.3%。
根據(jù)要約計(jì)劃,雅士利接受股份要約的股東可選擇每股3.5港元現(xiàn)金或每股2.82港幣的現(xiàn)金加上0.68股由蒙牛乳業(yè)專(zhuān)門(mén)為持有雅士利股票而設(shè)立的一家非上市控股公司的股票。蒙牛乳業(yè)分別與張氏國(guó)際和CA Dairy簽訂不可撤銷(xiāo)承諾,后者接受要約出售其持有的雅士利51.3%和24%的股份。
張氏國(guó)際已承諾就其持有的18.27億股股份接納現(xiàn)金加股份方案。CA Dairy承諾就其持有的8.54億股股份接納現(xiàn)金方案。因此,根據(jù)股份要約,蒙牛將以總代價(jià)約51.52億港元加上向張氏國(guó)際發(fā)行12.44億股要約人股份向張氏國(guó)際收購(gòu)18.27億股股份,以及以總代價(jià)約29.88億港元向CA Dairy收購(gòu)8.54億股股份。若只有張氏國(guó)際接受第二種選擇而所有其他股東均接受第一種選擇,交易的現(xiàn)金總額將超過(guò)110億港元。交易完成后,張氏國(guó)際將實(shí)際持有雅士利10%的股份。
以上述金額來(lái)看,或是迄今為止,中國(guó)乳業(yè)規(guī)模最大的一次并購(gòu),亦成為蒙牛乳業(yè)在奶粉領(lǐng)域發(fā)力的信號(hào)。
值得注意的是,6月4日工信部制定《提高乳粉質(zhì)量水平提振社會(huì)消費(fèi)信心行動(dòng)方案》,該方案中明確,要落實(shí)《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》,聯(lián)合制定發(fā)布《全國(guó)奶業(yè)發(fā)展規(guī)劃》,引導(dǎo)嬰幼兒配方奶粉優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、兼并重組,提高產(chǎn)業(yè)集中度。在此背景之下,蒙牛與雅士利的聯(lián)合更顯底氣十足。
據(jù)上證報(bào)報(bào)道,業(yè)內(nèi)資深人士表示,蒙牛在奶粉業(yè)務(wù)上市場(chǎng)占有率一直落后,特別是在一系列奶粉安全事件后,丑聞對(duì)蒙牛影響很大,其在市場(chǎng)上肯定要有動(dòng)作彌補(bǔ)這些短板。蒙牛一連四次資源整合,都是中糧接手后的大動(dòng)作,不論是補(bǔ)“短板”,還是增大市場(chǎng)份額,中糧都是蒙牛背后的“糧倉(cāng)”。
單就此次引入雅士利后,蒙牛奶粉的市場(chǎng)份額將如何提升備受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示,蒙牛2012年?duì)I業(yè)收入為360.8億元,其中,液體奶收入323.37億元,占蒙??偸杖氲?9.6%,奶粉業(yè)務(wù)占比僅為1%。蒙牛坦言,公司目前奶粉的銷(xiāo)售情況比去年大有改善,但對(duì)整體收入貢獻(xiàn)還不大。引入雅士利后,希望帶來(lái)協(xié)同效應(yīng),通過(guò)雅士利帶動(dòng)蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的發(fā)展。蒙牛預(yù)計(jì),并購(gòu)后奶粉業(yè)務(wù)收入占比將達(dá)到集團(tuán)收入的10%;稅后凈利潤(rùn)占比將達(dá)到25%。
根據(jù)蒙牛方面的統(tǒng)計(jì),從2012年市場(chǎng)份額來(lái)看,雅士利占到6.7%,蒙牛占比不到1%。而工信部披露,占據(jù)國(guó)內(nèi)奶粉產(chǎn)量前5名的企業(yè)第一為伊利股份6.42萬(wàn)噸、第二完達(dá)山、第三飛鶴產(chǎn)量均超過(guò)3.3萬(wàn)噸、第四福建明一2.9萬(wàn)噸、第五雅士利2.58萬(wàn)噸。而整體規(guī)模目前第二的蒙牛乳業(yè)奶粉年產(chǎn)量有4758噸,排名第十。上述分析人士也指出,蒙牛收購(gòu)雅士利后,產(chǎn)量排名有望進(jìn)入前四,對(duì)國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)“老大”伊利會(huì)產(chǎn)生一定的影響,奶粉市場(chǎng)份額會(huì)有區(qū)域性的變動(dòng),但總體前三名變化不會(huì)太大。
盡管?chē)?guó)產(chǎn)奶粉品牌已有一定的市場(chǎng)認(rèn)可度,但國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)仍是洋奶粉的天下。資料顯示,多美滋、美贊臣、雀巢、雅培、惠氏這五大洋奶粉合計(jì)市場(chǎng)份額接近60%。在國(guó)內(nèi)一線(xiàn)城市,洋奶粉更從2004年起就占據(jù)主導(dǎo)地位,市場(chǎng)份額高達(dá)九成以上。
奶粉安全事件發(fā)生后,伊利、蒙牛等國(guó)內(nèi)乳品企業(yè)都加大了嬰幼兒奶粉的生產(chǎn)和投入。盡管如此,數(shù)據(jù)顯示,自2008年“三聚氰胺”事件后,施恩的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)已從原來(lái)的10億元大幅下滑到3億元左右。
乳業(yè)專(zhuān)家表示,近年來(lái)國(guó)產(chǎn)奶粉問(wèn)題頻發(fā),失去消費(fèi)者信任,而洋奶粉愈發(fā)“吃香”,不少?lài)?guó)產(chǎn)奶粉也紛紛推出高端產(chǎn)品試圖挽回業(yè)績(jī)。國(guó)產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉在一線(xiàn)城市的占有率僅有2%,其銷(xiāo)售絕大部分在二、三線(xiàn)城市實(shí)現(xiàn),市場(chǎng)地位仍岌岌可危。此次蒙牛收購(gòu)雅士利或開(kāi)啟中國(guó)奶粉行業(yè)的一輪并購(gòu)潮。
奶粉行業(yè)重整大潮將至超六成企業(yè)面臨出局
工業(yè)和信息化部昨日召集127家奶粉企業(yè)開(kāi)會(huì),討論《提高乳粉質(zhì)量水平提振社會(huì)消費(fèi)信心行動(dòng)方案》(簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》)細(xì)則。會(huì)議確定了兼并重組的基本方向和具體措施。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在即將到來(lái)的重組大潮中,預(yù)計(jì)有三分之二的中小企業(yè)被淘汰,龍頭企業(yè)將得到更好的發(fā)展空間。
這次會(huì)議的召開(kāi),在行業(yè)內(nèi)部引發(fā)了巨大反響。一位參會(huì)人士表示:“會(huì)議將決定很多中國(guó)嬰幼兒奶粉企業(yè)未來(lái)的命運(yùn),也將左右未來(lái)數(shù)年中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)的發(fā)展路徑。”
這條發(fā)展路徑就是兼并重組。會(huì)議要求,引導(dǎo)嬰幼兒配方奶粉優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、兼并重組,提高產(chǎn)業(yè)集中度。
為實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo),工信部將完善自主創(chuàng)新機(jī)制,加強(qiáng)嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)工藝、重大共性關(guān)鍵技術(shù)研究,鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新投入,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化,避免惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng);加快淘汰落后產(chǎn)能,健全產(chǎn)業(yè)退出機(jī)制。
同時(shí),工信部還將強(qiáng)化行業(yè)準(zhǔn)入管理。進(jìn)一步規(guī)范嬰幼兒配方奶粉行業(yè)投資行為,嚴(yán)格按照準(zhǔn)入條件要求核準(zhǔn)新建和改(擴(kuò))建項(xiàng)目;在2013年年內(nèi)開(kāi)展嬰幼兒配方奶粉企業(yè)(項(xiàng)目)再審核清理工作,淘汰一批不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和質(zhì)量安全保障條件不達(dá)標(biāo)的企業(yè)(項(xiàng)目)。
據(jù)介紹,目前國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉的品牌企業(yè)大約在150家,其中,品牌較悠久且具有一定規(guī)模的企業(yè)有30家左右。
據(jù)上證報(bào)報(bào)道,一位行業(yè)人士表示,未來(lái)可能有三分之二以上的嬰幼兒奶粉企業(yè)將被兼并重組,或者被市場(chǎng)淘汰。這個(gè)過(guò)程今年下半年就會(huì)開(kāi)始?!拔覈?guó)乳業(yè)未來(lái)很可能會(huì)出現(xiàn)目前啤酒行業(yè)的大整合形態(tài),為數(shù)不多的幾家企業(yè)完全有可能掌控大局。”
工信部還在當(dāng)天披露了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量前十名企業(yè),并請(qǐng)?jiān)趫?chǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)人起立,稱(chēng)在場(chǎng)其他企業(yè)可找這些企業(yè)談合作。目前占據(jù)國(guó)內(nèi)奶粉產(chǎn)量前5名的企業(yè)為:第一名伊利股份6.42萬(wàn)噸、第二名完達(dá)山3.3萬(wàn)噸、第三名飛鶴3.31萬(wàn)噸、第四名福建明一2.9萬(wàn)噸、第五名雅士利2.58萬(wàn)噸。而整體規(guī)模目前第二的蒙牛乳業(yè)奶粉年產(chǎn)量有4758噸,排名第十。
【概念股解析】
伊利股份(600887):行權(quán)開(kāi)啟總市值加速成長(zhǎng)時(shí)代
機(jī)構(gòu):銀河證券撰寫(xiě)時(shí)間: 2013-06-18
1.事件
公司公告股票期權(quán)的行權(quán)相關(guān)事宜已經(jīng)辦理完畢,公司股票自2013年6月18日起復(fù)牌。
2.分析與判斷
(一)未來(lái)一年后業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望加速
期權(quán)行權(quán)后,公司收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí),得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及費(fèi)用使用效率的提升,未來(lái)三年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望保持在25%以上,且可能逐年加速。市場(chǎng)對(duì)公司行權(quán)后業(yè)績(jī)?cè)鏊偌翱沙掷m(xù)性有所質(zhì)疑。綜合考慮從治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)、現(xiàn)實(shí)期權(quán)計(jì)劃中禁售期規(guī)定及較高的所得稅金額各方面出發(fā),結(jié)合公司自身的品牌價(jià)值、產(chǎn)品結(jié)構(gòu),可得出判斷,未來(lái)一年后業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望加速。
公司有望在各細(xì)分領(lǐng)域上成為第一。就行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)而言,2013年伊利液奶收入超越蒙??善冢?012伊利、蒙牛液奶分別為322.7、323.4億元,充分驗(yàn)證判斷),同時(shí)仍然看好伊利奶粉業(yè)務(wù)的恢復(fù)能力,公司有望在1-2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)品線(xiàn)均成為行業(yè)第一。
預(yù)計(jì)2015年公司市占率將從2008年的16%提高到23%左右。
(二)未來(lái)行業(yè)盈利能力超市場(chǎng)預(yù)期
行業(yè)格局發(fā)展趨勢(shì)有望大幅提升經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)預(yù)期,長(zhǎng)期凈利率水平將提高到10%上下。對(duì)比海內(nèi)外食品飲料行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看,我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)有望繼續(xù)向寡頭集中,當(dāng)CR4超過(guò)50%時(shí),可以期待由雙寡頭向單一寡頭勢(shì)力的轉(zhuǎn)變,行業(yè)龍頭未來(lái)有望形成市場(chǎng)占有率接近40%的穩(wěn)固龍頭地位及高壁壘水平。
目前行業(yè)整合規(guī)范態(tài)勢(shì)日趨明顯,有助于龍頭企業(yè)市占率提升。隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提高,政府監(jiān)管措施進(jìn)一步健全,小規(guī)模企業(yè)的數(shù)目逐漸降低是長(zhǎng)期趨勢(shì)。在市場(chǎng)空間的轉(zhuǎn)移和政府產(chǎn)業(yè)政策力度增大的過(guò)程中,具有強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力的乳品龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益,將有利于伊利股份主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展。
3.投資建議
按照行權(quán)完畢后股本計(jì)算,預(yù)計(jì)2013-2015EPS為1.13、1.46、1.77元,對(duì)應(yīng)PE25/19/16倍,2013-2015凈利潤(rùn)C(jī)AGR為28.1%,綜合考慮行業(yè)趨勢(shì)及公司城鎮(zhèn)化中獨(dú)特優(yōu)勢(shì),“推薦”評(píng)級(jí)。
【概念股解析】
貝因美(002570):好名字好品牌,長(zhǎng)期受益行業(yè)規(guī)范
機(jī)構(gòu):財(cái)通證券撰寫(xiě)時(shí)間:2013-06-13
推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的主要因素有:第四次生育高峰期的到來(lái)帶來(lái)階段性人口增長(zhǎng),根據(jù)我們數(shù)據(jù)測(cè)算,預(yù)計(jì)未來(lái)5年我國(guó)每年新生嬰兒增長(zhǎng)率在3.25%左右;二胎政策放寬也帶來(lái)人口增長(zhǎng),但在原有的計(jì)劃生育政策下,城鎮(zhèn)化推進(jìn)后人口反而減少,在目前生二胎意愿不到一半的情況下,二胎對(duì)人口增長(zhǎng)的正貢獻(xiàn)尚未出現(xiàn);此外,城市家庭壓力和工作節(jié)奏加快,母乳喂養(yǎng)率降低,以及中小城鎮(zhèn)及農(nóng)村喂養(yǎng)方式的改變,都提高嬰幼兒奶粉飲用量;居民收入提高,推動(dòng)飲用時(shí)間延長(zhǎng)和奶粉品質(zhì)要求提升。
行業(yè)發(fā)展的主要特征:嬰幼兒奶粉品牌忠誠(chéng)度高,競(jìng)爭(zhēng)主要是對(duì)新進(jìn)入人群的爭(zhēng)奪;未來(lái)隨著食品安全的進(jìn)一步規(guī)范,行業(yè)集中度進(jìn)一步提高,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面;嬰幼兒奶粉價(jià)格敏感性不高,產(chǎn)品向中高端方向發(fā)展是趨勢(shì);國(guó)產(chǎn)奶粉在歷史食品安全事故影響下存在比較大的壓力,但在政府日益加強(qiáng)監(jiān)管的情況下,重新煥發(fā)生機(jī)。
公司在行業(yè)中的地位:貝因美為國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉行業(yè)龍頭企業(yè),公司專(zhuān)業(yè)化定位為業(yè)界樹(shù)立風(fēng)向標(biāo)。
公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):“貝因美”好名字好印象,貼近消費(fèi)者,增強(qiáng)親和力;長(zhǎng)期以來(lái)安全可靠的品牌形象,提升公司美譽(yù)度;倡導(dǎo)本土化配方和專(zhuān)業(yè)化服務(wù)體系,與進(jìn)口品牌有效區(qū)隔;戰(zhàn)略高度重視科研,多方位大規(guī)模投入,持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)前沿;扎實(shí)的渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè),有效構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略:聚焦主業(yè),打造嬰童食品第一品牌;提升高端產(chǎn)品比例,向一線(xiàn)城市發(fā)展;符合城鎮(zhèn)化發(fā)展方向,市場(chǎng)拓展重點(diǎn)向中部地區(qū)轉(zhuǎn)移。
盈利預(yù)測(cè)與估值。基于對(duì)行業(yè)和公司的了解,2013年-2015年的EPS分別為1.080元、1.338元、1.688元,3年復(fù)合增長(zhǎng)率為28%,按照2013年28倍PE,則公司合理估值為30.24元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
【概念股解析】
光明乳業(yè)(600597):華東以外地區(qū)低溫產(chǎn)品收入增長(zhǎng)有亮點(diǎn),下半年整體增速預(yù)計(jì)回升
機(jī)構(gòu): 中銀國(guó)際撰寫(xiě)時(shí)間: 2013-06-14
光明乳業(yè)(600597.CH/人民幣13.98,謹(jǐn)慎買(mǎi)入)1季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入34.19億元,同比增長(zhǎng)12.73%,其中常溫酸奶莫斯利安增速最快,低溫產(chǎn)品(巴氏奶和巴氏酸奶)收入增長(zhǎng)一般,估算在10%-15%,上年同期低溫產(chǎn)品收入增速估計(jì)在30%左右,增速基數(shù)較高。
1-5月低溫產(chǎn)品收入增速相對(duì)1-3月份有所改善,預(yù)計(jì)在15%左右,低溫產(chǎn)品收入增速地區(qū)差異較大,增速?gòu)母叩降晚樞驗(yàn)槿A中、華南和華東。預(yù)計(jì)1-5月份華中地區(qū)低溫產(chǎn)品收入增速為30%-35%,華南地區(qū)低溫產(chǎn)品收入增速為15%-20%,華東地區(qū)低溫產(chǎn)品收入增速稍慢。
今年以來(lái)低溫產(chǎn)品收入增速相對(duì)較低,一方面是由于上年低溫產(chǎn)品收入增速前高后低造成上半年增速基數(shù)偏高,另一方面是進(jìn)口牛奶在華東地區(qū)和一線(xiàn)城市對(duì)國(guó)產(chǎn)液態(tài)奶形成了直接的競(jìng)爭(zhēng),尤其是春節(jié)前后,進(jìn)口奶貨架表現(xiàn)優(yōu)秀;再者是季節(jié)性因素,春節(jié)期間送奶上門(mén)訂單有所減少。
2012年低溫產(chǎn)品收入占比約43%-45%,今年以來(lái)低溫產(chǎn)品收入增速有所下降對(duì)整體收入增速有一定影響,但低溫產(chǎn)品規(guī)模第二大的華中地區(qū)高速增長(zhǎng)是公司低溫產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的一大支撐,也是低溫產(chǎn)品除了高毛利率產(chǎn)品優(yōu)倍更快增長(zhǎng)(1-5月份增速約37%-40%)之外的又一大亮點(diǎn)。
公司低溫產(chǎn)品業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)自于以下幾個(gè)方面:1)產(chǎn)品帶動(dòng),我們預(yù)計(jì)公司下半年會(huì)推出低溫牛奶飲品,該產(chǎn)品不同于乳酸菌飲料,是保存期可達(dá)40天左右的低溫牛奶飲品,飲料屬性更突出的牛奶產(chǎn)品更具有爆發(fā)力,這是一個(gè)有益嘗試;2)華東地區(qū)加強(qiáng)渠道整合理順。華東地區(qū)事業(yè)部交叉重合現(xiàn)象突出,公司會(huì)解決渠道沖突,避免內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng);3)聚焦渠道,提升服務(wù),挖掘潛力;4)華東的安徽和福建地區(qū)仍有增長(zhǎng)潛力,增速快于浙滬;5)華中地區(qū)厚積薄發(fā),正處于放量階段。
結(jié)論:光明乳業(yè)仍是核心推薦品種,符合乳業(yè)投資主邏輯——“結(jié)構(gòu)升級(jí)是主線(xiàn),明星產(chǎn)品是核心”。公司高增長(zhǎng)品種涵蓋常溫和低溫,莫斯利安放量帶動(dòng)公司渠道能力和盈利能力雙提升,預(yù)計(jì)1-5月莫斯利安收入11-12億元,目前產(chǎn)能仍在抓緊擴(kuò)張,全年銷(xiāo)售低于預(yù)期的可能性低。公司低溫產(chǎn)品市場(chǎng)地位穩(wěn)固,雖然增速有所下降,但結(jié)構(gòu)仍能優(yōu)化,新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力仍然卓越,未來(lái)仍有支撐增長(zhǎng)的多重因素,其中華中崛起是最大的看點(diǎn)。維持公司2013-14年0.40元和0.60元盈利預(yù)測(cè),維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
相關(guān)專(zhuān)題:蒙牛兼并雅士利
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