鳳凰財(cái)經(jīng)綜合 隨著證監(jiān)會征求新股發(fā)行改革意見的截止日6月21日臨近，資本市場各大專業(yè)人士紛紛將《反饋意見》發(fā)到中國證監(jiān)會的指定郵箱。其中一位業(yè)內(nèi)人士“西來問道”在發(fā)送反饋意見的同時，在其雪球微博上發(fā)布博文《甲方有話說—也來談?wù)剬Α?.5<征求意見稿>的意見》，從一位專業(yè)人士的角度反映了資本界對新股改革的一些看法。

西來問道首先作為“甲方代表”擬上市公司表示經(jīng)過08、09年的大波動，從去年上半年開始，大家還是明顯感覺到了不同以往的“生意難做”。就資本市場而言感覺是從業(yè)十幾年來最嚴(yán)峻的，簡而言之——流動性泛濫的種種負(fù)面效應(yīng)造成的市場亂象愈演愈烈。而當(dāng)下股市整體表現(xiàn)其實(shí)才是真實(shí)的反映了中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。

西來問道稱，IPO亂象的重頭“新股發(fā)行泡沫巨大”恰恰是由證監(jiān)會對發(fā)行人的業(yè)績進(jìn)行背書造成的。如果一個公司能夠在過去幾年很賺錢，而且因?yàn)樵谖磥韼啄赀€會賺更多錢，那么這種賺大錢公司為什么不買，因此其股價才會節(jié)節(jié)高漲，以致最后形成泡沫并破碎。而當(dāng)前這種宏觀形勢，沒有誰能夠保證自己能在未來幾年盈利不停的攀升，這樣的對比使得投資者大罵發(fā)行人。

西來問道建議，證監(jiān)會只需要管理信息披露的真實(shí)性，而具體的發(fā)行價格和賺錢如何交由市場決定，即使是有投資者想購買那些業(yè)績不佳還上市的公司的股票，造成了虧損，也符合“投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎！”這句話。

對于現(xiàn)在市場詬病甚多的核準(zhǔn)制，西來問道則表示了強(qiáng)烈的支持，“現(xiàn)在這個核準(zhǔn)制至少還是讓發(fā)行人必須把所有東西拿到太陽下、眾人前反反復(fù)復(fù)曬一遍，然后再讓發(fā)審委的一幫專業(yè)大神里里外外挑一遍毛病。雖然不能完全阻止，但還是極大程度的卡住了一些特殊的利益鏈條，使有些人不能胡整亂搞，避免了很多亡羊補(bǔ)牢的事?！?/p>

西來問道還表示，一些媒介人員利用預(yù)披露信息的內(nèi)容造謠生事，敲詐發(fā)行人獲取巨額不正當(dāng)利益都已經(jīng)形成了一個明晃晃的行業(yè)。他講訴了一個真實(shí)的事件：2010年夏天我(西來問道)在上海某正規(guī)財(cái)經(jīng)公關(guān)公司會議室的小套間門后，親耳聽到某法定信批大報的站長親口對財(cái)關(guān)說：“你們?nèi)ソoXXXX(發(fā)行人)講，他一上市撈那么多錢，在我們這兒投個一百萬的廣告又咋啦？現(xiàn)在只要幾十萬他都不愿意，那也就不是我們的保護(hù)客戶了！我們手里材料多得很，都不用往會里交，叫編輯排上去明天登出來，看他怎么發(fā)！就算最后這些都沒坐實(shí)，會里也要先把他按住查完了再說！”

在最后，西來問道稱，在成熟市場專業(yè)機(jī)構(gòu)占70%-80%，A股這邊是散戶占70%-80%；歐美做投資像是藝術(shù)，中國做投資像是體力活；成熟市場主體是些腦力勞動者，A股市場主體是一大群體力勞動者。因此提議設(shè)立投資者準(zhǔn)入制度，如果不能通過則只能去買基金等。而當(dāng)市場上絕大部分都是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的時候，很多問題都可以迎刃而解。

附西來問道微博全文：

甲方有話說 

—也來談?wù)剬Α?.5《征求意見稿》的意見

西來問道

首先，這幾天鬧情感糾紛，心情很糟，連熬兩個通宵現(xiàn)在想死、情緒失控、火氣大、說話口臭！請各位多包涵。其次，昨天終于把正式的《反饋意見》發(fā)到中國證監(jiān)會的指定郵箱(我這輩子也終于有機(jī)會給證監(jiān)會來個《反饋意見》了啊！嗚嗚嗚。。。。)。但感覺有些話還是想和大伙宣泄宣泄，淺薄得很，權(quán)當(dāng)娛樂。

發(fā)行人的發(fā)言權(quán)

自6月5號證監(jiān)會公布“關(guān)于就《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》公開征求意見的通知”以來，各位領(lǐng)導(dǎo)、師長、前輩、高人、圍觀群眾紛紛表達(dá)了自己的意見。發(fā)言者皆是人杰，講的都挺好，意見很專業(yè)，這是好事。市場是人人的市場，就是要人人來參與、要人人來維護(hù)，才能共建、共贏！那些具體意見我是沒資格評論的。但怎么看來看去，感覺少了點(diǎn)什么呢？新股發(fā)行的主角是誰呀？吧啦吧啦說了一大堆還不都是：會里要“推、強(qiáng)、進(jìn)、改、加”，然后保代喊冤、會計(jì)師叫苦、律師悄悄躲在一邊(還是律師精明?。?、一群炒股的在后面敲邊鼓！哎，一套戲碼唱了這么多年也確實(shí)不容易啊。都把發(fā)行人弄哪兒去了？發(fā)行人也還算個“利益有關(guān)方”吧？而且發(fā)行人得算新股發(fā)行的主角也沒太多人反對吧？當(dāng)然了，在各位專業(yè)人士眼中，發(fā)行人對發(fā)行、上市這些專業(yè)領(lǐng)域永遠(yuǎn)都是處于“懵懵懂懂”的狀態(tài)，是會里的監(jiān)管對象(造假慣犯)，是中介機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)對象(弱智兒童)，更是二級市場上的批判對象(流氓無賴)。求大家別這樣了好不好？要真是公司一IPO就都成了造假慣犯、弱智兒童、流氓無賴，各位大大們還天天圍著這樣的禍害轉(zhuǎn)得不亦樂乎，那我們大家這是在建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)呀？還是在干別的什么呀？這不是都成有病了么！既然現(xiàn)在證監(jiān)會“接地氣”向大家征求意見，那我覺得大家就不應(yīng)該忽視發(fā)行人，需要聽聽發(fā)行人在新股發(fā)行過程中到底是啥感受，對新股發(fā)行體制改革到底有啥期望?？僧?dāng)下這個關(guān)口那些可憐巴巴的“擬IPO兄弟們”要么是不懂怎么說(還沒上過市嘛)、要么是不敢站出來說(看把孩子都嚇成啥了樣！呵呵)。新股發(fā)行體制改革這樣牽一發(fā)而動全身的舉動，要真少了發(fā)行人的聲音，那大家不成自說自話了?！我雖是投行實(shí)習(xí)生出身，但十多年一直在奮戰(zhàn)在各個公司的IPO事務(wù)上，作為甲方代表簽了多少份相關(guān)協(xié)議我自己都記不清了。所以今天我想再做一次甲方代表，以曾經(jīng)發(fā)行人的感受大話一下對這次發(fā)行體制改革的意見。

草根的認(rèn)識和感受

雖說生意本就是好三年、壞三年、不好不壞又三年，但經(jīng)過08、09年的大波動，從去年上半年開始，大家還是明顯感覺到了不同以往的“生意難做”。就資本市場而言我感覺是從業(yè)十幾年來最嚴(yán)峻的，簡而言之——流動性泛濫的種種負(fù)面效應(yīng)造成的市場亂象愈演愈烈。有人說我們的上市公司是“帶著鐐銬在跳舞”、股市是“政策市”，因而“不能充當(dāng)經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。我看恰恰相反，公司去哪個市場上市不需要遵守市場規(guī)則？規(guī)則要因你而變還是你要適應(yīng)規(guī)則？即便“政策市”充斥著各種政策，但那也是一種對市場現(xiàn)狀反映的調(diào)節(jié)方式呀。所以我認(rèn)為股市整體現(xiàn)在這個樣子其實(shí)才是真實(shí)的反映了中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀!咱們還要自欺欺人多久？不說大話能死嗎？你看人家中央多實(shí)事求是，在今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上很勇敢的承認(rèn)：“經(jīng)濟(jì)增長下行壓力和產(chǎn)能相對過剩的矛盾有所加劇，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本上升和創(chuàng)新能力不足的問題并存，金融領(lǐng)域存在潛在風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源環(huán)境的矛盾仍然突出”。所以中央同時強(qiáng)調(diào)：“必須保持清醒頭腦，增強(qiáng)憂患意識，深入分析問題背后的原因，采取有效舉措加以解決。”

顯然中國股市已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，上市公司在以往、現(xiàn)在、未來都為社會主義現(xiàn)代化建設(shè)做出著巨大的貢獻(xiàn)！股票發(fā)行上市對促進(jìn)公司的發(fā)展、促進(jìn)社會資源的合理配置、促進(jìn)投資收益的公平分配都有立竿見影的正面作用和巨大的放大效應(yīng)。那么在經(jīng)濟(jì)周期下行的時候，我們在公司股票發(fā)行上市這個環(huán)節(jié)能不能對治理規(guī)范、增長良好、極有希望迎來大發(fā)展的發(fā)行人們愛護(hù)一點(diǎn)？寬容一點(diǎn)？畢竟別光看到董、監(jiān)、高們“丑惡的嘴臉”，資本的原罪鄧爺爺都說“不爭論”，文明社會更是要堅(jiān)守“疑罪從無”的原則，所以整個《征求意見稿》在我看來彌漫著對發(fā)行人不信任和防備的情緒，感覺對待疑犯似的。哎呀，最近太累，我的閱讀理解能力不行了，啥都看不懂還亂猜。

當(dāng)理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)

治理流動性泛濫這個頑疾，就要忍受由此帶來的陣痛，最直接的就是資金收緊、打壓投機(jī)，引導(dǎo)貨幣資金進(jìn)行直接投資。中央在下一盤很大的棋，發(fā)行人都懂的，所以現(xiàn)在證監(jiān)會事適時出臺了“新股發(fā)行體制改革”配合中央在市場上“擠泡沫”，發(fā)行人通過證監(jiān)會的教育、中介機(jī)構(gòu)的講解都很能理解，舉雙手贊成！(強(qiáng)烈反對的請報上全名！)可中央強(qiáng)調(diào)的“必須保持清醒頭腦，增強(qiáng)憂患意識，”后面還有“深入分析問題背后的原因，采取有效舉措加以解決”這半句呢！我就奇了怪了：新股發(fā)行環(huán)節(jié)中的種種投機(jī)行為，是發(fā)行人造成的嗎？發(fā)行后的股價虛高和發(fā)行人是有怎樣的關(guān)系？這些泡沫難道是發(fā)行人造成的？怎么看起來這次的某些措施如同革發(fā)行人的命一般解恨？

IPO亂象的重頭“新股發(fā)行泡沫巨大”恰恰是由證監(jiān)會對發(fā)行人的業(yè)績進(jìn)行背書造成的。你想，一個在過去幾年很賺錢，而且因?yàn)樵谖磥韼啄赀€會賺更多錢證監(jiān)會才準(zhǔn)予其股票發(fā)行并上市交易的公司，憑什么不買嘛！好東西自然人人搶，價格自然節(jié)節(jié)高，最后泡沫一破反把發(fā)行人罵得要死，可那些溢價又一分錢都沒進(jìn)發(fā)行人的腰包！發(fā)行人冤不冤？還有，商業(yè)活動本就有賠有賺，憑什么要求發(fā)行人在特定時間段內(nèi)一定要按一定速度、一定規(guī)模盈利？真沒聽過說哪個菜市場的管理者要求菜販們一定要連續(xù)5天賺到錢，還每天賺的錢要增長多少多少才算，否則拉出去打一頓！倒是有大型商場的管理者要求進(jìn)駐店鋪必須盈利達(dá)標(biāo)，否則清出，因?yàn)楣芾碚邊⑴c了店鋪的利益分成。難道咱們的股市也是這種大型商場的運(yùn)營模式？那天就有個混蛋真敢這樣認(rèn)為有利益分成才要求發(fā)行人保證業(yè)績、股價，我沖上去就把他按在地上往死里打！不帶這么侮辱人的！證監(jiān)會這可是在保障中小投資者利益呢，發(fā)行人死一邊去！證監(jiān)會以前是這么要求發(fā)行人的，而且這次《意見稿》的整個第二條都是在強(qiáng)化這個要求的。是呀，這不是把發(fā)行時間都給你放開了嘛，你愛發(fā)不發(fā)，不發(fā)拉倒！后面還一大群排著隊(duì)呢！

么么噠，鴨梨山大??！作為發(fā)行人的管理人員真的很無奈：沒有巴菲特的能力，卻要有巴菲特的成就，否則就是罪過，命運(yùn)啊。。。。。。即便是強(qiáng)如建設(shè)銀行、中國銀行在波瀾起伏的市場大潮中也不敢說未來幾年一定能連續(xù)盈利到多少多少吧？“投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎！”這句話強(qiáng)調(diào)了多少年了，可多少年來證監(jiān)會都實(shí)質(zhì)上對發(fā)行人的業(yè)績進(jìn)行了背書，那這句話不就變成了“投資有啥風(fēng)險，入市何需謹(jǐn)慎？”所以大家往死里打新嘛，泡沫不巨大怎么可能？結(jié)果最后業(yè)績一下滑、一邊臉，那人們不罵當(dāng)初的業(yè)績背書者罵誰？本來這些話應(yīng)該都是給不懂的人看的，我都不好意思這樣寫，但事實(shí)就是真么慘白，所以我很難理解證監(jiān)會為什么非要拿繩子往自己頭上套，還越套越緊！順帶著讓發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、其他市場參與者都不好過。最直接的做法就是證監(jiān)會對法律、財(cái)務(wù)的合規(guī)性方面進(jìn)行核查就好了，至于業(yè)務(wù)好不好呀、業(yè)績行不行呀這些商業(yè)層面的東西不要求、不背書、不負(fù)責(zé)！加強(qiáng)信息披露就好了嘛，外加事后懲處必定超過造假成本總行了吧？到時候100家發(fā)行人在市場邊一排隊(duì)，按業(yè)績高低一排名次，你說市場會選擇誰？業(yè)績的紅線自然市場決定，水漲船高。即便投資者們選擇了還在虧損的發(fā)行人，那也一定是基于該發(fā)行人日后一定可以賺回來這個判斷，否則不正好實(shí)踐了“投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎”這句話嘛，而黨中央一直教育我們【實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)】！

有中國特色

說到這兒，肯定有人以為我其實(shí)是在建議證監(jiān)會放棄核準(zhǔn)制、改用注冊制。NO、NO、NO、NO、NO！我是目前這種核準(zhǔn)制的堅(jiān)定擁護(hù)者，現(xiàn)階段萬萬不可采用注冊制！別忘了，咱們走的是“有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)”，那為什么就不可以來個“有中國特色的發(fā)行上市核準(zhǔn)制”？現(xiàn)在這個核準(zhǔn)制至少還是讓發(fā)行人必須把所有東西拿到太陽下、眾人前反反復(fù)復(fù)曬一遍，然后再讓發(fā)審委的一幫專業(yè)大神里里外外挑一遍毛病。雖然不能完全阻止，但還是極大程度的卡住了一些特殊的利益鏈條，使有些人不能胡整亂搞，避免了很多亡羊補(bǔ)牢的事。但現(xiàn)在這個強(qiáng)化核準(zhǔn)制的《意見稿》對發(fā)行人來說又有點(diǎn)矯枉過正了，有時候沒有保證發(fā)行人的質(zhì)量反而會影響發(fā)行人的質(zhì)量。上面說的“業(yè)績背書”是個問題，還有個“過分信息披露”問題。過早、過全、過深的披露發(fā)行人商業(yè)運(yùn)作的全部信息，那還有什么“商業(yè)秘密”可言？真沒關(guān)系的話那以后“商業(yè)秘密”這個詞可以取消了。這幾年又不是沒出過競爭對手、商業(yè)伙伴憑借發(fā)行人預(yù)披露的信息，干擾、削弱發(fā)行人商業(yè)能力的事件。少嗎？大把！所以業(yè)績變臉這些事有時候真不能完全責(zé)怪發(fā)行人。更有甚者，基于這個制度特點(diǎn)(我不想說成“漏洞”)和公眾的仇惡心理，一些媒介人員利用預(yù)披露信息的內(nèi)容造謠生事，敲詐發(fā)行人獲取巨額不正當(dāng)利益都已經(jīng)形成了一個明晃晃的行業(yè)！在網(wǎng)上注冊個小號散布負(fù)面消息，再以公關(guān)公司的面目出現(xiàn)提供消除負(fù)面消息的服務(wù)，詐取發(fā)行人錢財(cái)，這還是小兒科呢！2010年夏天我在上海某正規(guī)財(cái)經(jīng)公關(guān)公司會議室的小套間門后，親耳聽到某法定信批大報的站長親口對財(cái)關(guān)說：“你們?nèi)ソoXXXX(發(fā)行人)講，他一上市撈那么多錢，在我們這兒投個一百萬的廣告又咋啦？現(xiàn)在只要幾十萬他都不愿意，那也就不是我們的保護(hù)客戶了！我們手里材料多得很，都不用往會里交，叫編輯排上去明天登出來，看他怎么發(fā)！就算最后這些都沒坐實(shí)，會里也要先把他按住查完了再說！”人性丑惡，以此為甚啊……所以這次大好的改革，建議別再一個勁的要求發(fā)行人要承諾什么、怎么披露了，一碗水端平嘛，發(fā)行人可以接受社會輿論的監(jiān)督，但也要在公平、公正的環(huán)境中啊。證監(jiān)會能不能考慮在申報發(fā)行階段對媒介傳播也做些規(guī)定？這些規(guī)定不做到位，現(xiàn)在對核準(zhǔn)制的發(fā)行體制怎么改革都是不到位的，就更別說改革成注冊制的發(fā)行體制已經(jīng)時機(jī)成熟了。

專業(yè)PK專業(yè)才會精彩，專業(yè)PK業(yè)余場面只會難看

對于發(fā)行人來說，還有一個困擾了很多年的重要問題，這次新股發(fā)行體制改革的意見稿提都沒提。那就是——投資者資格劃分。是不是發(fā)行人不論股權(quán)多少，就一定要滿足任何投資者的要求而不考慮代價了呢？是不是說只要有錢，不管多少，就都可以享用同樣的市場資源了呢？大家想想，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資者，花了那么多的代價，才積累了專業(yè)知識、掌握了專業(yè)技能、取得了一定的專業(yè)成就，在投資領(lǐng)域進(jìn)行著費(fèi)神、費(fèi)力的投資行為，而且還不能保證一定能賺得收益?？涩F(xiàn)在市場這套制度安排，任何一個沒有花一點(diǎn)精力儲備一點(diǎn)投資知識的人，都可以輕松邁入市場，打打新股、買賣股票。市場監(jiān)管方還要求發(fā)行人承諾股價，以保障此人在未來幾年一定能有多少多少收益！同樣的投資不同樣的權(quán)益保障，顯失公平了吧？發(fā)行人往往為了一位小投資者的行為會付出比這位小投資者所持發(fā)行人股票價格高得多的代價！那這對發(fā)行人其他的廣大投資者就公平了？現(xiàn)在發(fā)行上市，路邊一個賣冰棍的大媽都能攥著幾千元人民幣就急吼吼的打上一手新股，接著在二級市場被西太平洋大學(xué)的海歸炒手砍了個血本無歸！最后跑到股東會上哭天喊地，指著同齡的大股東鼻子破口大罵。面對暴烈大媽因?yàn)閹浊г泵鏈p值的痛苦而對自己祖宗八代的問候，大股東們還得忍受著幾千萬票面減值的痛苦一句話都不能說，且要面帶微笑！有時候蒙受了同樣比例損失的董秘還得在安撫大媽的同時被大媽把頭打破！不但不能報警，且要面帶微笑！大家說，大股東和董秘又該問候誰去呢？這一切公平嗎？我也面帶微笑?。?！

誠然，只要是中國居民就應(yīng)該可以隨意購買中國股市里的股票。可資本市場畢竟是個專業(yè)市場，投資領(lǐng)域也畢竟是個專業(yè)領(lǐng)域，理論上人人皆可以參與，但參與者需要起碼的專業(yè)知識，這個要求應(yīng)該是對投資者、發(fā)行人和市場的三重保護(hù)。否則啥都不懂，券商在門口一喊“歡迎光臨，客官請進(jìn)”，就一頭扎進(jìn)市場來，結(jié)果進(jìn)場才發(fā)現(xiàn)別人都是職業(yè)殺手，自己沒兩下就被搞死了，天空中還回蕩著證監(jiān)會“投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎，保護(hù)中小投資者利益”的悠悠長聲……冤不冤??？我在這兒既不是說笑話，也不是講鬼故事，這一幕就是目前股市的現(xiàn)實(shí)！成熟市場專業(yè)機(jī)構(gòu)占70%-80%，咱們這邊是散戶占70%-80%，這都是免談的情況。也難怪歐美做投資像是藝術(shù)，中國做投資像是體力活！因?yàn)槿思业氖袌鲋黧w是些腦力勞動者，咱們的市場主體是一大群體力勞動者！可既然監(jiān)管者教育了這么多年都不能有效引導(dǎo)個人閑散資金向基金轉(zhuǎn)移，那改革準(zhǔn)入制度總行吧？以前的戶頭就算了，以后個人新開戶，先在證券公司現(xiàn)場考投資基本知識，考不過的買基金去，想咋買咋買；考過的留下來參觀炒股跳樓者尸檢照片，然后才辦理開戶！我說的很扯淡，但駕照不就這么在全國考的？！有啥難的？駕照還分了級的呢！總之，建議市場監(jiān)管者能不能在準(zhǔn)入資格這一關(guān)就把一些顯然不適合自己投資的個人投資者用制度手段配置到專業(yè)投資機(jī)構(gòu)那邊去，這樣市場上馬上就少了大部分加害者和被害者！當(dāng)發(fā)行人面對一個80%都是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的市場時，還會有打新的泡沫嗎？業(yè)績需要背書才能看清嗎？董、監(jiān)、高不靠譜的承諾會被市場認(rèn)可嗎？保薦人、會計(jì)師、律師的專業(yè)小動作會事后很久才被發(fā)現(xiàn)嗎？若屆時市場行情又不好了，還會有那么多中小投資者指責(zé)無辜的證監(jiān)會嗎？那肯定是去問候某只跑輸大盤的基金經(jīng)理的家人呀！可現(xiàn)在市場的現(xiàn)實(shí)是一小撮專業(yè)人士忽悠著廣大非專業(yè)群眾，這和諧得了嗎？解鈴還許系鈴人，證監(jiān)會一貫英明神武，我想必然會配合中央把這盤很大的棋下好！