“不要和中央銀行作對”，這是華爾街的金科玉律。

  中國的交易員們顯然更深諳此道，現(xiàn)在市場交易的重心是對央行的揣測。可現(xiàn)實卻是，“央行的心思市場你別猜，你猜來猜去也猜不明白”，在市場期待央行能暫停央票發(fā)行和正回購操作而重啟逆回購或動用SLO（公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具）的情況下，6月18日央行依舊“逆市”在公開市場發(fā)行了20億元91天期央票。而曾于6月17日詢量的正回購和逆回購都未出現(xiàn)在18日的公開市場操作中。

  6月19日，上海同業(yè)拆放市場各主要期限品種利率(Shibor)再度大幅飆漲。銀行間市場“錢荒”現(xiàn)象依然未解，資金面緊張依舊。

  央行會雪中送炭，還是會雪上加霜？市場冀望央行會于6月19日晚間下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而類似的“美好愿望”在本月初就曾有過，在隔夜Shibor從6月5日的4.62%一路飆升到6月8日的9.58%時，市場就傳言央行將推出1500億SLO，然而最終卻是“失望而歸”。

  “如果央行今天宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金，那就是順應(yīng)民意，如果沒有下調(diào)，則說明央行獨立性加強(qiáng)。”一接近央行的業(yè)內(nèi)人士6月19日表示。

“錢”景堪憂

  在短暫的回落之后，貨幣市場利率再度飆升。

  6月19日，隔夜同業(yè)拆放利率大漲206.40基點至7.6600%，7天同業(yè)拆放利率大漲137.20基點至8.0750%，14天同業(yè)拆放利率大漲212.90基點至7.8390%。1個月期同業(yè)拆放利率上漲43.70基點至7.6150%，3個月期同業(yè)拆放利率上漲7.90基點至5.4080%。

  一位貨幣交易員認(rèn)為，現(xiàn)在銀行相對謹(jǐn)慎，寧愿犧牲收益，也要保證流動性，導(dǎo)致各家銀行盡量把自己的備付金拉高，但市場觀望情緒加深，融資意愿降低。

  事實上，基礎(chǔ)貨幣投放的影響因素，主要是財政存款吞吐、準(zhǔn)備金變化、公開市場操作和外匯占款。而目前最大的影響因素則是公開市場操作和外匯占款。

  外匯增長的放緩自然拖累貨幣市場資金。央行的數(shù)據(jù)顯示，5月份新增外匯占款為668.6億元，相比4月份大幅下降2275億元。5月份新增外匯占款下降，符合市場預(yù)期，但降幅如此之大超出市場預(yù)期。

  一位券商交易員告訴記者，通常央行公開市場操作的方向是市場猜測當(dāng)月外匯占款變動的主要依據(jù)，從5月9日到6月6日，央行一直在持續(xù)發(fā)行3個月的央票，因此市場猜測至少5月份外匯占款不會太低。

  還沒有樂觀多久，就被現(xiàn)實無情一擊，流動性驟然收緊?！皞箵p已經(jīng)很多，很多短期券都沒有出價，想止損都沒地方了?！鄙鲜鋈探灰讍T說。

  “錢”景不妙。新增外匯占款下降說明結(jié)售匯差額減少，境外資金流入顯著放緩。而外管局最新公布的5月銀行代客結(jié)售匯順差171.2億美元，比上月大幅降低171.3億美元，環(huán)比4月降低了50個百分點。雖然銀行代客結(jié)售匯連續(xù)第9個月順差，但卻創(chuàng)下今年以來新低。

  大多數(shù)分析認(rèn)為，熱錢流出是外匯占款增長放緩的主要原因。據(jù)國泰君安的測算，5月扣除順差及FDI后，從外匯占款口徑計算出來的當(dāng)月熱錢流出180億美元。

  在層層從嚴(yán)監(jiān)管下，此前熱錢以貿(mào)易形式大肆流入的現(xiàn)象漸漸偃旗息鼓。

  海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，5月外匯占款的下降主要源于外管局20號文，限制了銀行外匯業(yè)務(wù)的杠桿率。目前金融機(jī)構(gòu)的外匯存款為4431億美元，外匯貸款高達(dá)7679 億美元，外匯貸存比高達(dá)173%，而按照20號文要求，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)需逐漸將貸存比向100%靠攏，因而需要重新購匯，將導(dǎo)致外匯占款驟降?！霸偌由蠈r(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng)，今年以來未貼現(xiàn)承兌匯票大幅增加，與票據(jù)利率大幅下降有密切關(guān)聯(lián)，因而對票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管也會對資金面形成沖擊?！?/p>

  在6月份余下的時間里，只有6月21日有180億央票到期，無正回購到期，因此，央行被動投放的流動性較少，需要央行主動投放流動性，尤其是7月份將再次面臨3000億左右財政繳款，除非央行啟動逆回購或降準(zhǔn)，否則資金偏緊的狀況難明顯緩解。

  市場也有傳言稱，幾大主要銀行聯(lián)合向央行施壓希望釋放流動性。央行上一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在2012年5月份。

央行“抗壓” 

早于6月初流動性驟緊時，市場就“殷切希望”央行能采取措施緩解，但央行卻未輕易出手干預(yù)。

“央行未釋放流動性的意圖是，壓一壓風(fēng)險偏好，促使商業(yè)銀行以更加謹(jǐn)慎的方式來管理資產(chǎn)負(fù)債表?！币晃汇y行內(nèi)部人士認(rèn)為。

  央行下屬《金融時報》6月17日發(fā)表的一篇評論文章認(rèn)為，中國貨幣市場不太可能出現(xiàn)流動性危機(jī)，個別銀行之所以出現(xiàn)融資問題，主要因為這些銀行過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且房貸規(guī)模超出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制。希望銀行業(yè)應(yīng)該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動性。

  事實上，央行一直在推動金融領(lǐng)域去杠桿的傾向。金融領(lǐng)域的過度杠桿化一直是央行的隱憂，央行近期一系列加強(qiáng)監(jiān)管的措施體現(xiàn)了央行的態(tài)度。

  如外管局的20號文，加強(qiáng)了對企業(yè)和居民負(fù)債外幣化和套利資金流入的監(jiān)管；5 月底進(jìn)行銀行窗口指導(dǎo)，加強(qiáng)票據(jù)等監(jiān)管措施，導(dǎo)致5月下旬信貸規(guī)模實際上是負(fù)增長；6月端午節(jié)前資金面一直偏緊，面對銀行間資金面缺口，央行公開市場操作凈投放卻非常有限，SLO形同虛設(shè)?！凹由洗饲暗?號文等一系列文件加強(qiáng)對社會融資規(guī)模的監(jiān)管，這些與央行設(shè)定的M2 目標(biāo)值13%所表達(dá)出的調(diào)控傾向密切相關(guān)?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600999/" target="_blank" title="招商證券 600999">招商證券分析師謝亞軒分析說。

  看央行是否真能“郎心如鐵”堅持去杠桿化？歸根到底還要看其經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度，用短期陣痛換對金融風(fēng)險的控制。

  “從過去一周的種種情況來看，央行已經(jīng)較明確地表達(dá)了不希望信貸過快擴(kuò)張的立場?！比疸y特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，相較于短期利率，央行仍然更加關(guān)注信貸和貨幣供應(yīng)的量。換而言之，如果銀行信貸增長太快，那么央行會收緊流動性以遏制其增速，并且不介意因此帶來的短期銀行間市場利率上漲。

  近期“變相貸款”屢屢曝光，即一些銀行通過與銀行、其他金融機(jī)構(gòu)開展大規(guī)模同業(yè)業(yè)務(wù)來獲取放貸資金或隱藏貸款，使得監(jiān)管層正準(zhǔn)備采取措施嚴(yán)厲整頓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，銀行將越來越謹(jǐn)慎。

  “一系列措施后，銀行可能將被迫削減信貸擴(kuò)張規(guī)模并更加謹(jǐn)慎地管理流動性?！蓖魸J(rèn)為，央行正在控制信貸增長，并警示商業(yè)銀行合理判斷流動性和交易對手風(fēng)險。監(jiān)管層理應(yīng)打擊銀行大肆通過監(jiān)管套利來增加杠桿并隱藏貸款、不良資產(chǎn)和風(fēng)險的做法。

  汪濤分析說，這些措施將迫使銀行要么增加風(fēng)險權(quán)重，但這需要消耗更多資本金而銀行資本金未必充裕；要么將部分表外信貸移入表內(nèi)，從而導(dǎo)致一些其他貸款被擠出。假如控制得當(dāng)，這些措施有望促使信貸擴(kuò)張逐漸放緩，并降低金融風(fēng)險。

  而這場監(jiān)管層與銀行的拉鋸戰(zhàn)中，比的自然是，誰更能抗壓。