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    央行能抗多少“壓” 堅持“去杠桿”還是“雪中送炭”

    2013年06月20日 00:33
    來源:華夏時報 作者:唐瑋

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      “不要和中央銀行作對”,這是華爾街的金科玉律。

      中國的交易員們顯然更深諳此道,現(xiàn)在市場交易的重心是對央行的揣測。可現(xiàn)實卻是,“央行的心思市場你別猜,你猜來猜去也猜不明白”,在市場期待央行能暫停央票發(fā)行和正回購操作而重啟逆回購或動用SLO(公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具)的情況下,6月18日央行依舊“逆市”在公開市場發(fā)行了20億元91天期央票。而曾于6月17日詢量的正回購和逆回購都未出現(xiàn)在18日的公開市場操作中。

      6月19日,上海同業(yè)拆放市場各主要期限品種利率(Shibor)再度大幅飆漲。銀行間市場“錢荒”現(xiàn)象依然未解,資金面緊張依舊。

      央行會雪中送炭,還是會雪上加霜?市場冀望央行會于6月19日晚間下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,而類似的“美好愿望”在本月初就曾有過,在隔夜Shibor從6月5日的4.62%一路飆升到6月8日的9.58%時,市場就傳言央行將推出1500億SLO,然而最終卻是“失望而歸”。

      “如果央行今天宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金,那就是順應(yīng)民意,如果沒有下調(diào),則說明央行獨立性加強(qiáng)。”一接近央行的業(yè)內(nèi)人士6月19日表示。

    “錢”景堪憂

      在短暫的回落之后,貨幣市場利率再度飆升。

      6月19日,隔夜同業(yè)拆放利率大漲206.40基點至7.6600%,7天同業(yè)拆放利率大漲137.20基點至8.0750%,14天同業(yè)拆放利率大漲212.90基點至7.8390%。1個月期同業(yè)拆放利率上漲43.70基點至7.6150%,3個月期同業(yè)拆放利率上漲7.90基點至5.4080%。

      一位貨幣交易員認(rèn)為,現(xiàn)在銀行相對謹(jǐn)慎,寧愿犧牲收益,也要保證流動性,導(dǎo)致各家銀行盡量把自己的備付金拉高,但市場觀望情緒加深,融資意愿降低。

      事實上,基礎(chǔ)貨幣投放的影響因素,主要是財政存款吞吐、準(zhǔn)備金變化、公開市場操作和外匯占款。而目前最大的影響因素則是公開市場操作和外匯占款。

      外匯增長的放緩自然拖累貨幣市場資金。央行的數(shù)據(jù)顯示,5月份新增外匯占款為668.6億元,相比4月份大幅下降2275億元。5月份新增外匯占款下降,符合市場預(yù)期,但降幅如此之大超出市場預(yù)期。

      一位券商交易員告訴記者,通常央行公開市場操作的方向是市場猜測當(dāng)月外匯占款變動的主要依據(jù),從5月9日到6月6日,央行一直在持續(xù)發(fā)行3個月的央票,因此市場猜測至少5月份外匯占款不會太低。

      還沒有樂觀多久,就被現(xiàn)實無情一擊,流動性驟然收緊?!皞箵p已經(jīng)很多,很多短期券都沒有出價,想止損都沒地方了?!鄙鲜鋈探灰讍T說。

      “錢”景不妙。新增外匯占款下降說明結(jié)售匯差額減少,境外資金流入顯著放緩。而外管局最新公布的5月銀行代客結(jié)售匯順差171.2億美元,比上月大幅降低171.3億美元,環(huán)比4月降低了50個百分點。雖然銀行代客結(jié)售匯連續(xù)第9個月順差,但卻創(chuàng)下今年以來新低。

      大多數(shù)分析認(rèn)為,熱錢流出是外匯占款增長放緩的主要原因。據(jù)國泰君安的測算,5月扣除順差及FDI后,從外匯占款口徑計算出來的當(dāng)月熱錢流出180億美元。

      在層層從嚴(yán)監(jiān)管下,此前熱錢以貿(mào)易形式大肆流入的現(xiàn)象漸漸偃旗息鼓。

      海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為,5月外匯占款的下降主要源于外管局20號文,限制了銀行外匯業(yè)務(wù)的杠桿率。目前金融機(jī)構(gòu)的外匯存款為4431億美元,外匯貸款高達(dá)7679 億美元,外匯貸存比高達(dá)173%,而按照20號文要求,相關(guān)金融機(jī)構(gòu)需逐漸將貸存比向100%靠攏,因而需要重新購匯,將導(dǎo)致外匯占款驟降?!霸偌由蠈r(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng),今年以來未貼現(xiàn)承兌匯票大幅增加,與票據(jù)利率大幅下降有密切關(guān)聯(lián),因而對票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管也會對資金面形成沖擊?!?/p>

      在6月份余下的時間里,只有6月21日有180億央票到期,無正回購到期,因此,央行被動投放的流動性較少,需要央行主動投放流動性,尤其是7月份將再次面臨3000億左右財政繳款,除非央行啟動逆回購或降準(zhǔn),否則資金偏緊的狀況難明顯緩解。

      市場也有傳言稱,幾大主要銀行聯(lián)合向央行施壓希望釋放流動性。央行上一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在2012年5月份。

    央行“抗壓” 

    早于6月初流動性驟緊時,市場就“殷切希望”央行能采取措施緩解,但央行卻未輕易出手干預(yù)。

    “央行未釋放流動性的意圖是,壓一壓風(fēng)險偏好,促使商業(yè)銀行以更加謹(jǐn)慎的方式來管理資產(chǎn)負(fù)債表?!币晃汇y行內(nèi)部人士認(rèn)為。

      央行下屬《金融時報》6月17日發(fā)表的一篇評論文章認(rèn)為,中國貨幣市場不太可能出現(xiàn)流動性危機(jī),個別銀行之所以出現(xiàn)融資問題,主要因為這些銀行過度依賴在銀行間市場拆借短期資金,而且房貸規(guī)模超出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制。希望銀行業(yè)應(yīng)該靠自己的力量解決融資問題,而不是指望央行來提供流動性。

      事實上,央行一直在推動金融領(lǐng)域去杠桿的傾向。金融領(lǐng)域的過度杠桿化一直是央行的隱憂,央行近期一系列加強(qiáng)監(jiān)管的措施體現(xiàn)了央行的態(tài)度。

      如外管局的20號文,加強(qiáng)了對企業(yè)和居民負(fù)債外幣化和套利資金流入的監(jiān)管;5 月底進(jìn)行銀行窗口指導(dǎo),加強(qiáng)票據(jù)等監(jiān)管措施,導(dǎo)致5月下旬信貸規(guī)模實際上是負(fù)增長;6月端午節(jié)前資金面一直偏緊,面對銀行間資金面缺口,央行公開市場操作凈投放卻非常有限,SLO形同虛設(shè)?!凹由洗饲暗?號文等一系列文件加強(qiáng)對社會融資規(guī)模的監(jiān)管,這些與央行設(shè)定的M2 目標(biāo)值13%所表達(dá)出的調(diào)控傾向密切相關(guān)?!?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600999/" target="_blank" title="招商證券 600999">招商證券分析師謝亞軒分析說。

      看央行是否真能“郎心如鐵”堅持去杠桿化?歸根到底還要看其經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度,用短期陣痛換對金融風(fēng)險的控制。

      “從過去一周的種種情況來看,央行已經(jīng)較明確地表達(dá)了不希望信貸過快擴(kuò)張的立場?!比疸y特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為,相較于短期利率,央行仍然更加關(guān)注信貸和貨幣供應(yīng)的量。換而言之,如果銀行信貸增長太快,那么央行會收緊流動性以遏制其增速,并且不介意因此帶來的短期銀行間市場利率上漲。

      近期“變相貸款”屢屢曝光,即一些銀行通過與銀行、其他金融機(jī)構(gòu)開展大規(guī)模同業(yè)業(yè)務(wù)來獲取放貸資金或隱藏貸款,使得監(jiān)管層正準(zhǔn)備采取措施嚴(yán)厲整頓銀行同業(yè)業(yè)務(wù),銀行將越來越謹(jǐn)慎。

      “一系列措施后,銀行可能將被迫削減信貸擴(kuò)張規(guī)模并更加謹(jǐn)慎地管理流動性?!蓖魸J(rèn)為,央行正在控制信貸增長,并警示商業(yè)銀行合理判斷流動性和交易對手風(fēng)險。監(jiān)管層理應(yīng)打擊銀行大肆通過監(jiān)管套利來增加杠桿并隱藏貸款、不良資產(chǎn)和風(fēng)險的做法。

      汪濤分析說,這些措施將迫使銀行要么增加風(fēng)險權(quán)重,但這需要消耗更多資本金而銀行資本金未必充裕;要么將部分表外信貸移入表內(nèi),從而導(dǎo)致一些其他貸款被擠出。假如控制得當(dāng),這些措施有望促使信貸擴(kuò)張逐漸放緩,并降低金融風(fēng)險。

      而這場監(jiān)管層與銀行的拉鋸戰(zhàn)中,比的自然是,誰更能抗壓。

    [責(zé)任編輯:yangm]
     
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