■關(guān)注新股發(fā)行體制改革

⊙記者郭玉志○編輯衡道慶

《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）征求意見期限即將結(jié)束。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此輪新股發(fā)行改革通過促進(jìn)建立市場化博弈機(jī)制，逐漸理順一二級市場價(jià)格，使得發(fā)行人價(jià)值對等其股價(jià)，有助于提高資本市場融資效率，同時(shí)，通過一系列事后問責(zé)的“組合拳”，有助于形成市場化、法制化并具有投資價(jià)值的資本市場，未來將形成“好股有好價(jià)”的格局，送走“圈錢市” ，迎來“投資市”。

經(jīng)過20多年發(fā)展，我國資本市場已經(jīng)取得相當(dāng)大成就，然而由于歷史原因，資本市場的功能偏重于融資方，這也被市場人士所詬病，“圈錢”惡名隨之而來。不過，經(jīng)過三輪新股發(fā)行體制改革，我國資本市場市場化程度逐漸提高，相關(guān)問題逐漸得到緩解。

根據(jù)《征求意見稿》，此次新股發(fā)行體制改革，充分強(qiáng)化了信息披露的核心理念，在發(fā)行定價(jià)方面均衡個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的訴求，給予個(gè)人投資者一定話語權(quán)，并且通過主承銷商自主配售，逐漸理順一二級市場價(jià)格，其目標(biāo)便是“好股有好價(jià)”。

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海認(rèn)為，《征求意見稿》在均衡投資方與融資方的雙邊利益關(guān)系上邁出了關(guān)鍵一步，改變了市場以融資方為中心的現(xiàn)狀，逐漸向融資與投資并重的方向轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了資本市場的公平性元素。

不難看出，《征求意見稿》無論在定價(jià)機(jī)制、配售及回?fù)?，還是在發(fā)行人、控股股東等減持制度安排上，既保證了發(fā)行人股份有效發(fā)行，遏制了發(fā)行人圈錢的沖動(dòng)，同時(shí)，券商“一手托兩家”，通過市場博弈機(jī)制，使得公司市場價(jià)格和價(jià)值得以對等體現(xiàn)。

值得注意的是，《征求意見稿》提出發(fā)行人上市核準(zhǔn)后可自主選擇發(fā)行時(shí)點(diǎn)，改變了原先監(jiān)管部門調(diào)節(jié)發(fā)行上市窗口的情況。劉俊海認(rèn)為，這大大淡化了政府的行政干預(yù)，弱化了行政審批的職能，不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏，也體現(xiàn)了落實(shí)國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革與職能轉(zhuǎn)變的總體要求，使得監(jiān)管部門向更注重宏觀調(diào)控管理功能轉(zhuǎn)變和轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然發(fā)行人自主發(fā)行有可能出現(xiàn)扎堆上市的情況，但是監(jiān)管部門放開節(jié)奏，使得上市企業(yè)不再是稀缺資源，發(fā)行人進(jìn)行充分信息披露后，二級市場投資者自負(fù)其責(zé)，同時(shí)，通過交易所建立新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，也將使得“三高”頑疾和“炒新”現(xiàn)象有所緩解。

與此同時(shí)，《征求意見稿》也改變了過去偏重事前風(fēng)險(xiǎn)防控的做法，開始轉(zhuǎn)向事中和事后監(jiān)管并重，加大事后問責(zé)力度。例如，《征求意見稿》打出一套“組合拳”，包括招股說明書預(yù)先披露后發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改；抽查工作底稿，若查證屬實(shí)涉嫌虛假記載等，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請等。

上述內(nèi)容也體現(xiàn)了監(jiān)管部門自身定位和角色的轉(zhuǎn)變。通過加大發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的充分信息披露力度，各負(fù)其責(zé)，市場主體歸位盡責(zé)，同時(shí)落實(shí)此前財(cái)務(wù)專項(xiàng)核查的相關(guān)精神，根據(jù)事前公開的信息披露內(nèi)容，加大事后問責(zé)力度，使得發(fā)行人財(cái)務(wù)造假的可能性減少，發(fā)行人價(jià)值和價(jià)格也會(huì)得到公允體現(xiàn)。

正如監(jiān)管部門相關(guān)負(fù)責(zé)人所言，通過以信息披露為核心的新股發(fā)行體制改革，發(fā)行人價(jià)值對應(yīng)股票價(jià)格，“土豆賣土豆的錢，蘋果賣蘋果的錢”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行必須堅(jiān)持市場化改革方向，這是提升資本市場功能的關(guān)鍵步驟，發(fā)行體制改革也是一個(gè)動(dòng)態(tài)完善、優(yōu)化的過程，未來還會(huì)出臺(tái)相關(guān)操作細(xì)則和監(jiān)管細(xì)則，屆時(shí)資本市場融資功能和投資價(jià)值都將得到更加有效的體現(xiàn)。