5月底以來,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)流動性突然繃緊,銀行間回購加權(quán)利率持續(xù)處于異常高位運(yùn)行。5月31日,隔夜回購加權(quán)利率突破4.5%,此后截至6月21日,再也沒有回落至4.5%以下。尤其是6月6日之后,隔夜回購利率更是持續(xù)在6%以上(其中僅6月17日和6月18日小幅降至4.88%和5.66%)。6月20日,隔夜回購利率達(dá)到11.74%的頂峰,創(chuàng)2000年有數(shù)據(jù)依賴的歷史新高。本文將就流動性繃緊的原因及其未來走勢作出分析。

1、流動性緊張的七大原因

近期流動性緊張主要有七個(gè)方面的原因。

第一,受銀監(jiān)會8號文的影響；第二,受外管局20號文的影響；第三,根據(jù)監(jiān)管部門的要求,金融機(jī)構(gòu)理財(cái)與自營之間不能交易,季末理財(cái)續(xù)接難度增大,機(jī)構(gòu)提前準(zhǔn)備頭寸；第四,光大銀行、中國銀行拆借違約傳言等事件使得金融機(jī)構(gòu)資金拆出更為謹(jǐn)慎；第五,美聯(lián)儲退出QE預(yù)期引發(fā)的全球市場恐慌,并導(dǎo)致外匯占款下降；第六,財(cái)政存款大幅增加4632億元,產(chǎn)生流動性回籠作用；第七,最為重要的原因是,央行沒有增加流動性投放以穩(wěn)定利率,反而在6月18日和6月20日連續(xù)發(fā)行20億元央票回籠流動性,使得銀行資金面雪上加霜。

2、下半年資金面回歸正常水平,但將緊于1-5月份

3、可能的變數(shù)。第一,經(jīng)濟(jì)增長面臨跌破7.0%的風(fēng)險(xiǎn);第二,大學(xué)生失業(yè)嚴(yán)重,農(nóng)民工失業(yè)問題顯現(xiàn);第三,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)。如果上述三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之一出現(xiàn),貨幣政策可能被迫松動。但是,從穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)而言,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,財(cái)政政策比貨幣政策更有效,增發(fā)國債是一個(gè)更好的選項(xiàng)。