中信證券：新中國模式構筑A股底部支撐

投資要點 

新中國模式將開啟新經(jīng)濟周期,A股處于中長期相對底部。(1)新政開啟:“體制改革+結構調整”打造新中國模式。新中國模式與傳統(tǒng)的中國模式相比,“新”在政府通過分配制度與管理制度的改革,實現(xiàn)政府主導的投資結構調整和產業(yè)轉型升級。(2)經(jīng)濟尋底:新中國模式將開啟新經(jīng)濟周期。新中國模式確保新經(jīng)濟周期逐步開啟,特征為結構調整中的經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)較快增長,2020年GDP將實現(xiàn)倍增。投資與消費對經(jīng)濟增長的驅動相對均衡,外需貢獻不大。預計房地產投資還可保持3年較高增速(13-19%),基建投資增速低位保持平穩(wěn)(8-10%),制造業(yè)投資內部結構分化,農業(yè)與服務業(yè)投資增速較高。在新經(jīng)濟周期,全社會杠桿率提升和各部門杠桿調整依然有空間,從而為增長提供堅實的金融保障。(3)估值底部。歷史上資本市場的高風險溢價反映市場對長、短期經(jīng)濟發(fā)展的悲觀預期。當前A股的高風險溢價接近歐、日危機時的水平,基本反映了市場對中國經(jīng)濟中長期增長、中等收入陷阱和金融危機的憂慮。而短期內經(jīng)濟復蘇疲弱、全球流動性收緊預期漸強、在防風險政策導向下政府對短期增長的托底力度不足則令市場感覺風險近在眼前,危機隨時爆發(fā)。其中,以銀行、地產為代表的價值板塊低估最為突出,也是市場悲觀預期的集中體現(xiàn)。 

多空因素交織,下半年A股維持區(qū)間運行。(1)三季度隨著“十八屆三中全會”的臨近,市場對改革的樂觀預期將再度強化,并成為A股估值主要支撐因素。除了《關于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》提及的七大領域在三季度將逐步兌現(xiàn)外,領導人6月初提及的“推動中長期全方位改革方案”也將是樂觀預期的重要源泉。證監(jiān)會推進資本市場改革將從中長期改善股市流動性預期,預計新股發(fā)行制度改革與優(yōu)先股試點將是三季度的兩大看點。(2)經(jīng)濟增長(預計GDP全年增長7.5%)和企業(yè)盈利(A股全部上市公司業(yè)績預計增長約10%)處于中性偏弱狀態(tài),對下半年A股影響有限。預計下半年全球經(jīng)濟在發(fā)達國家?guī)ьI下復蘇加快,增長2.5%左右。國內庫存基本出清,消費平穩(wěn),增長動力主要來自于投資領域的基建和地產。行業(yè)景氣方面,上游疲弱,金融、地產、建筑、電力、家電、汽車和TMT等板塊經(jīng)營穩(wěn)健。(3)海外流動性收緊預期上升,國內流動性環(huán)比平穩(wěn)收緊,但總體仍將寬松。預計四季度初美聯(lián)儲開始退出QE3,全球流動性拐點將會出現(xiàn),對全球資本市場有負面沖擊,并通過投資者情緒和熱錢流動影響國內。國內通脹總體平穩(wěn),宏觀流動性總體處在寬松格局,但熱錢流出風險將逐步加大,同時金融市場規(guī)范與結構性調整仍有可能持續(xù),宏觀流動性環(huán)比將平穩(wěn)收緊。此外IPO重啟也將對高估值板塊有負面影響。 

投資建議:新中國模式構筑A股底部支撐,維持上證指數(shù)運行區(qū)間1900-2500的判斷,三季度市場保持強勢概率較大;配置上建議尋找確定性強的行業(yè),看好低估值藍籌和優(yōu)質成長板塊。中長期看A股已形成明顯的“三底”特征(政策、經(jīng)濟和估值),新中國模式必將開啟新經(jīng)濟周期,中國經(jīng)濟將走出底部,A股估值將重新獲得溢價。當前是新中國模式確立的憧憬期,同時也是新經(jīng)濟周期開啟的過渡期。隨著三中全會臨近,預計投資者改革預期將逐步上升,同時增強經(jīng)濟增長和轉型的信心,上證指數(shù)將在區(qū)間內震蕩上行。步入四季度后,隨著改革預期逐步消化,以及全球流動性因QE3實施進入中期收緊,A股市場不確定性將上升。下半年行業(yè)配置上,我們建議從估值、業(yè)績、主題等維度尋找確定性強的行業(yè),看好低估值的金融地產、建筑汽車,并關注環(huán)保公用、裝備制造(含軍工)、農業(yè)(養(yǎng)殖)以及信息產業(yè)鏈(TMT)等優(yōu)質成長板塊。 

中金公司：夏季蟄伏等待金秋

投資要點

我們認為下半年走勢將是“先下跌后反彈”，對3 季度整體走勢相對謹慎。行業(yè)配置上，如果“去產能”貫徹好于預期，則有望在4 季度出現(xiàn)一波周期品板塊的反彈機會。否則周期性行業(yè)將缺乏持續(xù)的投資機會。因此目前仍建議整體低配周期股，周期股中基本面較為穩(wěn)健的地產與電力可標配，券商依然可以超配。同時，建議超配可選消費，具體板塊可以關注旅游、紡織業(yè)龍頭、白電廚電、日化、汽車進口替代品牌。此外，食品飲料中的乳制品和休閑食品也可以超配。3 季度末投資者需關注“十八屆三中全會”前后改革政策規(guī)劃制定的狀況。成長股行業(yè)總體上仍有望相對跑贏，但高beta 特征將增加，意味著成長股行業(yè)下半年走勢的三大特征：波動幅度和頻率加大、最大回撤幅度也將加大、行業(yè)間分化加劇。成長股板塊中，我們相對看好軍工、傳媒、電子元器件、智慧城市、大數(shù)據(jù)、醫(yī)藥和環(huán)保等板塊。

我們預計下半年上證指數(shù)合理運行區(qū)間2060~2330 點。我們將A 股劃分為金融股、非金融傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)三大板塊。受經(jīng)濟增速下行以及由此對銀行資產質量憂慮的上升，我們認為金融股和非金融傳統(tǒng)行業(yè)估值較去年將有5%左右的下行，而新興行業(yè)在轉型預期下估值將有10%的上升，結合2013 年盈利預測，金融股13%，傳統(tǒng)行業(yè)3%和新興行業(yè)23.6%，我們測算得出整體市場比去年同期將有8.1%的上行空間。而由于上證指數(shù)中金融和傳統(tǒng)行業(yè)占比更大，因此對應上證指數(shù)的運行區(qū)間將比去年同期有5.8%的上升空間，對應上證指數(shù)2060~2330 點。

下半年經(jīng)濟“弱復蘇”態(tài)勢仍將繼續(xù)維持。當前私人部門投資和消費意愿依然偏弱，固定資產投資對于實體經(jīng)濟的拉動乘數(shù)減弱，房地產投資增速能否維持取決于政府對房價上漲的容忍度，基建投資增速已在高位，制造業(yè)投資增速在工業(yè)品需求難以提振和去產能背景下仍有下行壓力。

國泰君安：于無聲處聽驚雷

摘要：

2013年下半年投資者面臨的主要矛盾首先是以“引擎再造”為目標的改革政策推進，其次是經(jīng)濟增長前景變化及宏觀調控因素。在“引擎再造”過程中，風險認識重建是重要一環(huán)，這也是利率市場化的體現(xiàn)。

幾大改革目標中，金融市場化改革相對阻力較小，推進速度將明顯快于其他方面。風險認識重建改革會根本性的改變居民對于無風險收益的認識，對全社會資產配臵結構產生持續(xù)性影響。近期跡象顯示，通過個體風險事件逐步暴露，全社會風險認識正在迅速建立。引擎再造的改革雖然看似沒有四萬億政策般氣魄，卻將在資產價格端產生“驚雷”般的影響。

系列改革政策推進將使得社會逐步重建風險認識，推進各類資產的風險定價體系形成。這一變化將降低全社會無風險收益率，提高風險溢價。2013 年下半年A 股資金成本繼續(xù)上升，系統(tǒng)估值水平下降。但伴隨社會風險認識重建，中長期估值中樞會再次出現(xiàn)上升。經(jīng)濟增長的周期性仍不明朗，其優(yōu)先性低于改革類政策，但可能會成為短期波動的驅動因素。資金成本上升使投資者在A 股市場上繼續(xù)追逐成長板塊，這種追逐將貫穿風險認識重建的全過程。我們估計2013 年下半年A 股波動區(qū)間在1900 點到2200 點之間。風險定價體系重建過程會帶來陣痛，但也是中國經(jīng)濟實現(xiàn)轉型的必經(jīng)之路。風險定價體系重建將使資本市場體現(xiàn)更好的定價和融資功能，并加速經(jīng)濟轉型過程。

風險認識上升導致資金緊張的現(xiàn)象可能頻繁出現(xiàn)，大盤調整不影響成長版塊持續(xù)性機會。最近資金緊張問題引發(fā)市場廣泛關注。風險認識上升而導致金融機構間流動性創(chuàng)造減少，是今年特有的因素之一?？紤]利率市場化改革仍將快速推進，我們認為流動性風險持續(xù)上升沒有改變，未來甚至還會加強。在新股發(fā)行改革后，IPO 啟動本身并不會對大盤方向形成影響。中期高風險屬性板塊會有持續(xù)性的超額收益，我們繼續(xù)看好電子、通訊、傳媒、建筑園林、新材料等行業(yè)。三季度建議重點關注過剩產能治理與大環(huán)保兩個主題方向。

轉型是個系統(tǒng)工程，我們對策略研究的再思考也不會止步于此。本篇報告為起點，希望為市場提供中長期思考和觀察A 股市場的框架。

廣發(fā)證券：風險釋放后 回歸盈利本源

一、傳統(tǒng)策略研究框架的困局：有時“感覺”勝于“信仰”

二、退而求其次，將盈利作為策略分析的本源

三、盈利的核心關注點：GDP下臺階是否會造成盈利惡化——海外案例研究

四、A股的演繹：長期ROE中樞面臨下移，但2013年下半年會周期性回升

五、市場應對：2013年下半年，在短期風險釋放后積極迎接盈利拐點

六、行業(yè)配置：下半年關注地產投資產業(yè)鏈，長期關注醫(yī)藥、TMT、農業(yè)、油氣開采、“后端市場”（替代、維修、保養(yǎng)升級）

東莞證券：風雨過后是彩虹

2013年上半年中國股市走出一波三折的震蕩行情，指數(shù)漲漲跌跌交替反復，但結構性機會明顯。特別是以中小板、創(chuàng)業(yè)板為首的成長股持續(xù)強勢，形成明顯的“賺錢效應”，帶動行情向縱深化發(fā)展。

藍籌股的相對低迷制約著大盤的表現(xiàn)，而其背后是經(jīng)濟的反復性造成了市場預期的落差，穩(wěn)健的貨幣政策也導致資金面回歸中性，最終大盤在沖高之后迎來震蕩格局，不過新一屆政府政策的逐步明朗及IPO的持續(xù)暫停還是給市場帶來結構性機會。最終，經(jīng)濟的反復制約了反彈力度和空間，而短期流動性因素和政策預期推動著結構性行情的發(fā)展。

2013年下半年我國經(jīng)濟仍面臨震蕩反復的弱復蘇格局。國內經(jīng)濟結構轉型之路依然漫長，預計2013年GDP增速在7.5%-8%之間徘徊。新一屆政府在調結構、防風險、提升市場效率方面的動作值得關注，下半年以城鎮(zhèn)化、金融改革為首的改革紅利仍有進一步釋放空間，有望推動經(jīng)濟企穩(wěn)。特別是十八屆三中全會有望奠定政策總基調，聚合市場預期，并帶動微觀企業(yè)的盈利修復。只是，IPO重啟對下半年的資金面會帶來沖擊，在貨幣政策中性的背景之下，流動性將受到一定壓制。

2013年下半年市場展望：下半年經(jīng)濟的反復使得其對股市的推動力依然偏弱，IPO的重啟與流動性中性使得市場難有大機會。預計7、8月份的IPO重啟可能對市場有所沖擊，但下半年十八屆三中全會召開有望帶動政策預期，因此，大盤下半年可能走出先抑后揚的區(qū)間反復震蕩行情。2450點高點位置將對市場構成壓制，最終突破的難度較大，中后期仍面臨反復震蕩的格局。預計上證指數(shù)核心波動區(qū)間為2050-2450點。

2013年下半年投資策略：結構性機會仍會上演，注重自下而上選股，從行業(yè)景氣度、業(yè)績反轉、超跌、低估值等多方面精選個股，可從以下四條主線來布局：（1）與經(jīng)濟轉型相關，具有較強的政策推動和成長空間板塊；（2）超跌或者估值低，并且業(yè)績穩(wěn)定的藍籌板塊；（3）業(yè)績相對平穩(wěn)，具有較強抗周期性的大消費類、非周期類板塊；（4）行業(yè)階段性拐點或題材類板塊的投資機會。

行業(yè)配置：超配大金融、TMT、環(huán)保、農業(yè)、物流，標配食品飲料、電力、新能源、商業(yè)、醫(yī)藥、紡織服裝、家電等。