施平 張駿斕 滕芙勤

央行調(diào)節(jié)流動性、銀行隔夜拆借利率居高不下的“錢荒”現(xiàn)象成為本屆陸家嘴金融論壇的關(guān)注焦點，在昨日舉行的陸家嘴金融論壇浦江夜話及網(wǎng)易財經(jīng)主辦的有關(guān)論壇上，多數(shù)專家在接受采訪時均認(rèn)為，“錢荒”本身并不意味著流動性短缺，但對于影子銀行等為代表的流動性期限錯配、風(fēng)險錯配問題帶來的金融風(fēng)險不容忽視，而由于中央對經(jīng)濟(jì)調(diào)控的關(guān)注已經(jīng)轉(zhuǎn)向到經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和控制風(fēng)險，近期中國經(jīng)濟(jì)增長放緩還將延續(xù)。

監(jiān)管影子銀行 需約束政府行為

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對記者表示，“錢荒”是市場對央行的調(diào)控適應(yīng)第一步?jīng)]有跟上造成的，第二步跟上就沒有問題了。 “最重要就是央行態(tài)度的明確，央行將保持貨幣利率市場的穩(wěn)定。如果利率持續(xù)偏高，或者說流動性相對比較緊張，自然會導(dǎo)致利率上升，所有的實體經(jīng)濟(jì)融資成本都會上升，實際這個正是在成熟的央行影響資金價格的方法。我們經(jīng)濟(jì)相對比較疲弱，利率會比上半年略有上升，但不會太多，否則這對于我們穩(wěn)增長也是不利的。 ”

相比較于“錢荒”這樣的短期現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們更傾向于關(guān)注流動性問題背后的影子銀行風(fēng)險。華泰聯(lián)合證券總裁助理付小楠指出，雖然央行對流動性控制的態(tài)度后來有所軟化，但對商業(yè)銀行流動性進(jìn)行管理的思路是不變的，包括對背后影子銀行的提醒。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，影子銀行或者表外業(yè)務(wù)無序的快速發(fā)展開始有正面效應(yīng)，彌補了正常銀行體系做得不充分的地方，幫助了中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是發(fā)展太快，“一旦貨幣環(huán)境發(fā)生變化，資金如果往外走的話，國內(nèi)流動性不如過去寬松，都會帶來一些風(fēng)險。 ”這些風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)學(xué)者們看來，主要表現(xiàn)為期限錯配和風(fēng)險錯配，也就是把短期資金用于長期項目上，在期限上不對接的同時，由于短期資金還有很強的風(fēng)險厭惡取向，對于風(fēng)險較高的長期融資項目來說，在風(fēng)險匹配上也是不對稱的，一旦市場預(yù)期發(fā)生變化，就會造成資金贖回、資金斷裂等風(fēng)險。

魯政委更是一針見血地指出，影子銀行的坐大與政府密切相關(guān)。 “我們每年的社會融資，去年是15.8萬億元，今年可能比去年略多一點，我們只給了9萬億的信貸，就算再發(fā)3萬億的債，還有幾萬億怎么來呢？為什么政府要留這個口，讓影子銀行來發(fā)展呢？在很大程度上政府在中間負(fù)有不可推卸的責(zé)任。 ”因此，他認(rèn)為對影子銀行的監(jiān)管一方面要做到充分披露，讓投資人明白要投的項目是怎么回事，充分了解風(fēng)險；另一方面就是要約束政府行為。

加快匯率改革 提升抗沖擊能力

美聯(lián)儲主席伯南克近日再次暗示年內(nèi)或縮減QE（寬松量化貨幣政策），這對市場造成極大沖擊，金價暴跌、股市大跌。甚至有觀點認(rèn)為，這是美國經(jīng)濟(jì)走強的信號，導(dǎo)致熱錢涌出中國，引發(fā)近日銀行業(yè)的錢荒。

蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易指出，對于中國這樣經(jīng)濟(jì)體較大、又有資本控制的國家而言，QE帶來的影響要遠(yuǎn)小于泰國、印尼等較小經(jīng)濟(jì)體。中國的資本控制能夠充當(dāng)緩沖帶，待QE退出市場后，使中國遭受較小的影響

而摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理喬虹的觀點則截然不同，她指出，影響小并不代表沒有影響，過去一段時間內(nèi)，周邊很多國家采取了偏松的貨幣政策，對中國造成間接影響。 “如果一個地方出現(xiàn)洼地，另一個地方出現(xiàn)高山，流動性肯定往這個方向去，不可能其他國家受到影響而中國沒有，全球都受影響。 ”

標(biāo)準(zhǔn)普爾董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔華德表示，QE退出將對中國帶來兩點影響：“其一熱錢流出，其二風(fēng)險行為。如果風(fēng)險比較大，銀行當(dāng)然希望繼續(xù)持有資產(chǎn)，而不是放出流動性。 ”

在QE退出預(yù)期加強的情況下，中國如何將負(fù)面沖擊最小化？中國人民銀行研究局局長紀(jì)志宏認(rèn)為，前幾輪QE實施期間，央行綜合運用各種貨幣政策工具，已經(jīng)積累了較多經(jīng)驗，未來美國逐步退出QE時央行能夠良好應(yīng)對。不過他也坦承，中國的金融體系亟待改革，“我們發(fā)現(xiàn)凡是比較大、匯率靈活程度比較高、資本市場比較發(fā)達(dá)、金融市場深度比較大的經(jīng)濟(jì)體，可能受到負(fù)面沖擊越小，應(yīng)對也會越容易，從這些角度來講，中國更重要的還是加快自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡地增長。 ”紀(jì)志宏指出，中國還是要加強宏觀審慎管理，加快利率、匯率、資本市場的改革，以此提升抗沖擊能力。

增長速度讓位于提高質(zhì)量和控制風(fēng)險

除了影子銀行，十一屆全國人大財經(jīng)委副主任賀鏗表示，目前面臨的金融風(fēng)險還存在于房地產(chǎn)、地方債和社會資金民間借貸等幾個方面。他指出，“金融業(yè)不應(yīng)當(dāng)以追求利潤為目的，因為金融業(yè)本身并不能創(chuàng)造物質(zhì)財富，而是通過撫育實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲得相應(yīng)的費用，我們絕不能像華爾街那樣爾虞我詐，熱衷于金融創(chuàng)新，通過金融杠桿制造金融資產(chǎn)泡沫。 ”上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副院長朱寧認(rèn)為金融業(yè)主要的職責(zé)就是更好地分散風(fēng)險，目前需要關(guān)注的主要是很多地方發(fā)市政債，但是地方政府并不是真正為自己的財務(wù)狀況負(fù)責(zé)，發(fā)債主體不承擔(dān)債務(wù)后果，是很大的風(fēng)險。另外朱寧還特別強調(diào)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)習(xí)慣了貨幣非常寬松的好日子，以為過去五年發(fā)生的情況在今后五年還會簡單重復(fù)發(fā)生，經(jīng)過這一次錢荒，大家都會意識到無論從全球金融體系，從央行監(jiān)管思路，可能今后五年金融發(fā)展會不一樣。

正是由于關(guān)注到金融風(fēng)險的累積，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們一致認(rèn)為短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長放緩態(tài)勢不會改變。彭文生表示最近的走勢顯示下行的動能沒有改變，所以二季度比一季度放緩一些，三、四季度可能還會繼續(xù)往下走。他對今年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測從7.7%調(diào)到了7.4%，“未來幾個季度，政府對增長下降的容忍度有比較明顯地上升，更多是關(guān)注機(jī)構(gòu)改革、消化和控制金融風(fēng)險。本身增長下降如果是一個漸進(jìn)的，不是短期下降很多，其實不一定是壞事情，可能更多的精力放在結(jié)構(gòu)改革，控制風(fēng)險上反而更加好一點。 ”

賀鏗與魯政委則更樂觀一些，賀鏗認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)增長不會低于7.5%，中央調(diào)成7%是給大家一個預(yù)期，“就是對這個增長速度要有忍耐力，要穩(wěn)得住，貨幣、信貸、財政都應(yīng)該是控制的，不能再擴(kuò)張了。 ”魯政委則指出，上半年之所以有融資無增長，很大原因就是地方政府沒有項目資本金，隨著國務(wù)院要求盡快落實資金在今年下半年開始進(jìn)行棚戶區(qū)改造等一些措施出臺，一旦項目資本金到位，應(yīng)該有機(jī)會在下半年看到中國經(jīng)濟(jì)的溫和回升。