在流動(dòng)性維穩(wěn)、央票停發(fā)等因素的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)終于迎來(lái)了超跌反彈。然而，市場(chǎng)的反彈，并沒(méi)有令基金的防御心態(tài)有絲毫松懈。

基金經(jīng)理?yè)?dān)心的是，下半年仍可能時(shí)不時(shí)地出現(xiàn)“錢荒”引發(fā)的“余震”。更為重要的是，歷來(lái)國(guó)際上利率曲線倒掛，都是經(jīng)濟(jì)衰退的征兆，這一點(diǎn)，成為基金經(jīng)理眼中不容忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

多家基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨去杠桿化過(guò)程的大背景下，下半年股市更多的僅是波段性機(jī)會(huì)。

而隨著上市公司半年報(bào)的發(fā)布，市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)證偽期，個(gè)股走勢(shì)勢(shì)必隨業(yè)績(jī)情況發(fā)生分化，業(yè)績(jī)達(dá)預(yù)期、成長(zhǎng)性確定的公司依舊會(huì)受到資金青睞；相反，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期且估值過(guò)高的，則隨時(shí)面臨大幅度的調(diào)整?！驯緢?bào)記者吳曉婧

實(shí)體經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)“緊縮”苗頭

從現(xiàn)已公布的種種宏觀與微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，年初以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速始終處于一種“波瀾不驚”的休整狀態(tài)，既無(wú)驚悚，也無(wú)驚喜。

6月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）回落至50.1%，創(chuàng)下4個(gè)月的新低。盡管PMI絕對(duì)水平仍在50%以上，但已經(jīng)回落至榮枯線邊緣。

在天弘基金看來(lái)，我國(guó)兩大制造業(yè)PMI指數(shù)6月均現(xiàn)頹勢(shì)，官方PMI回落至50.1，為年內(nèi)最低，匯豐PMI終值48.2，創(chuàng)九個(gè)月新低，新訂單指數(shù)及從業(yè)指數(shù)均下滑，顯示市場(chǎng)短期需求依然疲弱，與市場(chǎng)預(yù)期相符，考慮到通脹預(yù)期并不強(qiáng)烈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)“緊縮”苗頭，這對(duì)市場(chǎng)中高杠桿行業(yè)及高估值公司將會(huì)構(gòu)成一定壓力，同時(shí)現(xiàn)金回報(bào)率較好的大眾消費(fèi)品行業(yè)將會(huì)受益這一預(yù)期，短期來(lái)看，市場(chǎng)呈現(xiàn)弱整理格局。

雖然本輪市場(chǎng)利率曲線倒掛，主要邏輯是央行“剎車立威”。銀行資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)?，央行認(rèn)為與穩(wěn)健貨幣政策取向有悖，所以放任利率走高，倒逼金融機(jī)構(gòu)賣資產(chǎn)、去杠桿。但海富通基金投研人士強(qiáng)調(diào)，“歷來(lái)國(guó)際上利率曲線倒掛都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的征兆，這點(diǎn)不容忽視?！?/p>

博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，經(jīng)歷了此次“錢荒”的洗禮，銀行或不得不謹(jǐn)慎從事高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張。流動(dòng)性的沖擊著實(shí)讓人“驚魂”，余震更需要警惕。我們已經(jīng)看到，人民幣兌美元貶值趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，而NDF市場(chǎng)隱含的人民幣對(duì)美元一年期升值預(yù)期近期顯著走貶，表明資本繼續(xù)流出。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于2009年二季度以來(lái)的持續(xù)調(diào)整過(guò)程之中，雖然無(wú)論從數(shù)值或周期上來(lái)看，都已經(jīng)接近上一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整(1993年至1998年)的底部區(qū)域，但是考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部所面臨的嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企圖立即啟動(dòng)類似于1999年之后的新一輪強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，似乎路途仍然非常遙遠(yuǎn)。

在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，以及政府財(cái)政壓力日趨明顯、房地產(chǎn)警報(bào)尚未解除的背景下，匯豐晉信認(rèn)為，由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎所拉動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)再加速似乎已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

在一片悲觀聲中，匯豐晉信依舊強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的不斷減緩，既有客觀因素，更有中國(guó)政府未雨綢繆，主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。既然如此，就沒(méi)有必要擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)螺旋般的失速墜落。

基金對(duì)周期股依舊謹(jǐn)慎

上周受傳言影響，房地產(chǎn)、有色金屬等大盤藍(lán)籌紛紛走強(qiáng)，帶領(lǐng)股指沖上2000點(diǎn)大關(guān)，市場(chǎng)人氣也因此有所提振。

但基金經(jīng)理對(duì)于后市依舊謹(jǐn)慎，滬上一位基金經(jīng)理表示，A股的反彈僅僅是技術(shù)性反彈，在長(zhǎng)期資金價(jià)格下降之前，依舊對(duì)于周期股偏謹(jǐn)慎。

一位宏觀策略出身的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)大跌前果斷將倉(cāng)位砍至3成以下，而在市場(chǎng)連續(xù)暴跌之后，進(jìn)場(chǎng)抄底?！皬亩唐诳?，市場(chǎng)會(huì)有超跌反彈，部分行業(yè)已經(jīng)具備一定的投資價(jià)值，但中期來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)會(huì)依然缺乏。”據(jù)其透露，其抄底的主要標(biāo)的依舊是成長(zhǎng)股。

海富通基金認(rèn)為，主板指數(shù)主要是由銀行、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌構(gòu)成。以銀行業(yè)為代表，隨著利率市場(chǎng)化趨勢(shì)確定，銀行業(yè)息差勢(shì)必將面臨不斷收窄的局面，行業(yè)趨勢(shì)性向上的機(jī)會(huì)已經(jīng)很難再現(xiàn)，波動(dòng)性機(jī)會(huì)將取而代之。

深圳一家基金公司投研人士認(rèn)為，對(duì)金融板塊而言，其上漲需要流動(dòng)性推動(dòng)，而下半年壓力明顯加大。盡管目前金融板塊估值已經(jīng)明顯下移，甚至已經(jīng)低于合理估值，但后期依然存在利率市場(chǎng)化，經(jīng)濟(jì)增速下移，社會(huì)融資下臺(tái)階和壞賬率上升等不確定因素，因此其后期表現(xiàn)或有反彈修復(fù)需要，但趨勢(shì)性向上動(dòng)力仍然缺乏。

成長(zhǎng)股盛宴現(xiàn)分歧

盡管結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、傳統(tǒng)行業(yè)增長(zhǎng)下降和成長(zhǎng)行業(yè)催化刺激等預(yù)期仍在，但國(guó)內(nèi)的“成長(zhǎng)成色”不純，魚龍混雜，而隨著上市公司半年報(bào)的披露，相當(dāng)部分的所謂成長(zhǎng)股將面臨業(yè)績(jī)的考驗(yàn)。

一家內(nèi)資基金公司的基金經(jīng)理表示，從5月份開始就逐步減持成長(zhǎng)股，在其看來(lái)，很多所謂的成長(zhǎng)股都將經(jīng)歷半年報(bào)的考驗(yàn)，而一旦不達(dá)預(yù)期，抱團(tuán)取暖的機(jī)構(gòu)紛紛撤出，則會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的問(wèn)題。

“今年以來(lái)，主板股指的回落以及創(chuàng)業(yè)板的大幅上漲，反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期不同行業(yè)景氣分化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化的趨勢(shì)。這種結(jié)構(gòu)性行情隱含了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的樂(lè)觀預(yù)期。”不過(guò)，東方利群基金擬任基金經(jīng)理朱曉棟認(rèn)為，以目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)收益已經(jīng)下降，吸引力不高。從短期看，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、股價(jià)已經(jīng)經(jīng)過(guò)調(diào)整、估值安全的行業(yè)，如家電、汽車、地產(chǎn)、金融等行業(yè)的投資價(jià)值凸顯，在下半年可能會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。

然而，更多的基金經(jīng)理對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度，則是短空長(zhǎng)多。

“短期來(lái)看，宏觀政策變化、主板走勢(shì)、以及未來(lái)IPO推出后對(duì)股指的沖擊影響等，都可能構(gòu)成下半年創(chuàng)業(yè)板的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是市場(chǎng)資金面對(duì)創(chuàng)業(yè)板的影響可能最為明顯，或直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的補(bǔ)跌?！北M管對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的短期走勢(shì)較為謹(jǐn)慎，但長(zhǎng)期而言，海富通基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將會(huì)類似道瓊斯和標(biāo)普，會(huì)不斷創(chuàng)新高。

“未來(lái)會(huì)有更多類型、細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司加入并支持指數(shù)的上漲。在經(jīng)濟(jì)去杠桿、弱復(fù)蘇的背景下，有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力、代表成長(zhǎng)和升級(jí)方向的行業(yè)勢(shì)必將受到市場(chǎng)更多關(guān)注?！?/p>

上投摩根表示，在經(jīng)濟(jì)平淡、政策著重調(diào)結(jié)構(gòu)的基調(diào)下股市或持續(xù)弱勢(shì)震蕩，個(gè)股或?qū)⑦M(jìn)一步出現(xiàn)分化；由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況推動(dòng)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股在即將來(lái)臨的半年報(bào)業(yè)績(jī)大浪淘沙后有望持續(xù)勝出，建議投資者可密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策，比如民生相關(guān)領(lǐng)域，還有最近的綠色低碳、智能交通等。

天治財(cái)富增長(zhǎng)基金經(jīng)理周雪軍認(rèn)為，6月底以來(lái)的股市反彈中，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)性行業(yè)顯著受到了市場(chǎng)的追捧；但是，在創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)出兩年多新高、一批代表性的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股亦達(dá)到較高估值后，短期進(jìn)一步的上漲空間需要思考，去偽存真、挖掘新的成長(zhǎng)領(lǐng)域是一個(gè)可選擇的方向。在經(jīng)濟(jì)整體疲弱的背景下，傳統(tǒng)行業(yè)依然缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但其中是否可以挖掘出一些估值較低、業(yè)績(jī)?nèi)钥杀３忠欢ㄔ鏊俚募?xì)分行業(yè)和個(gè)股，也值得思考。

大摩華鑫基金公司基金投資部總監(jiān)錢斌認(rèn)為，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式就是朝向科技、環(huán)保、文化傳媒、消費(fèi)等方向前進(jìn)，這些領(lǐng)域極有可能出現(xiàn)市值巨大的優(yōu)質(zhì)公司，而目前的市場(chǎng)行情特征反映了資金對(duì)這方面的一些預(yù)期，因此在操作上仍將重點(diǎn)照顧這類具有較大成長(zhǎng)動(dòng)力的新興成長(zhǎng)行業(yè)。