羅文輝

業(yè)內(nèi)曾有戲言，成立近七周年且開(kāi)展交易三年多來(lái)一直只有“滬深300股指期貨”這一“獨(dú)苗”的中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”），最多只能算“半個(gè)金融期貨交易所”或者“中國(guó)股指期貨交易所”。

不過(guò)，隨著國(guó)債期貨重啟步伐的漸行漸近，中金所的“金”字招牌名副其實(shí)已指日可待。

金融期貨2.0時(shí)代

三年前的4月16日，滬深300股指期貨在中金所順利掛牌，由此開(kāi)啟我國(guó)“金融期貨”時(shí)代的序幕。

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中金所的累計(jì)成交額已占國(guó)內(nèi)四家期貨交易所總額的53%，可謂“半壁江山”。而去年全年，這一比例為44%。且其持倉(cāng)量已由上市初期的不足1萬(wàn)手增加至目前的超過(guò)12萬(wàn)手，去年的成交量還名列全球指數(shù)期貨類第五位。

中國(guó)俗語(yǔ)“三歲看大”，這預(yù)示著中金所的股指期貨還有更茁壯成長(zhǎng)的明天。

但我國(guó)金融期貨的春天絕不能依賴股指期貨的一枝獨(dú)秀。正進(jìn)入深水區(qū)的中國(guó)金融改革，其實(shí)期待著更多成熟的金融衍生產(chǎn)品為其保駕護(hù)航。

作為國(guó)際上歷史悠久、運(yùn)作成熟、風(fēng)險(xiǎn)可控、使用廣泛的基礎(chǔ)金融衍生品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國(guó)債期貨的推出則是“水到渠成”。

18年前“327事件”中時(shí)任主管期貨的證監(jiān)會(huì)副主席李劍閣，在上周六的“第五屆申銀萬(wàn)國(guó)衍生品論壇”上，甚至提出了重啟時(shí)機(jī)已成熟的國(guó)債期貨不僅將保障金融體系的安全，促進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化，而且將推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程的觀點(diǎn)。

期貨業(yè)資深專家劉仲元?jiǎng)t向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，國(guó)債期貨的推出，將為銀行間債券市場(chǎng)、證券交易所債券現(xiàn)貨市場(chǎng)及期貨交易所國(guó)債期貨市場(chǎng)搭橋，拓寬了銀行資產(chǎn)配置領(lǐng)域，而且為人民幣自由化打開(kāi)了一個(gè)缺口。

以國(guó)債期貨的推出為契機(jī)，將整合原本割裂的證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、財(cái)政部各系統(tǒng)內(nèi)資源，并且如李劍閣建議，有望成立由證監(jiān)會(huì)牽頭，財(cái)政部、人民銀行等部委參加的跨市場(chǎng)監(jiān)管聯(lián)席工作機(jī)制。這也是國(guó)債期貨推出后的金融期貨2.0時(shí)代，有別于前三年單一股指期貨時(shí)代的明顯特征。

為迎接金融期貨2.0時(shí)代，中金所也已于昨日發(fā)布一系列規(guī)則制度修訂的征求意見(jiàn)通知。中金所解釋，這是為配合國(guó)債期貨推出并適應(yīng)未來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新需要，對(duì)其現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系進(jìn)行的“重構(gòu)”。

王者歸來(lái)

中金所即將“重裝上陣”的國(guó)債期貨，其實(shí)也是國(guó)際衍生品市場(chǎng)上最重量級(jí)的品種。

而截至2012年12月底，我國(guó)記賬式國(guó)債存量則已突破7萬(wàn)億元，超過(guò)所有已推出國(guó)債期貨國(guó)家上市當(dāng)年的國(guó)債存量，且我國(guó)國(guó)債存量與GDP的比值為14%。2012年我國(guó)國(guó)債交易量也已達(dá)9.13萬(wàn)億元，換手率為1.35倍。 

同時(shí)，僅2012年發(fā)行（含續(xù)發(fā)行）的5年期和7年期國(guó)債共13期，約4000億元。2013年計(jì)劃發(fā)行5年期和7年期國(guó)債共18期，約5400億元。而中金所即將推出的5年期國(guó)債期貨合約的可交割券，正是在交割月首日剩余期限為4至7年的固定利率國(guó)債。

不過(guò)，我國(guó)銀行間市場(chǎng)上的國(guó)債遠(yuǎn)期、互換等衍生品交易還遠(yuǎn)不如現(xiàn)券交易活躍。

業(yè)內(nèi)則有預(yù)測(cè)，國(guó)債期貨在中金所上市后不久，因其保證金比例要求遠(yuǎn)低于股指期貨及更多機(jī)構(gòu)投資者的參與，加上在國(guó)外衍生品市場(chǎng)上天然的王者風(fēng)范，其市場(chǎng)規(guī)模及流動(dòng)性應(yīng)有望很快超越股指期貨。

上市初期或面臨流動(dòng)性考驗(yàn)

劉仲元預(yù)計(jì)銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委出臺(tái)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的相關(guān)政策，仍會(huì)大大滯后于國(guó)債期貨的推出，而國(guó)債價(jià)格天然不大的波動(dòng)性，也將很難吸引散戶的積極參與。

前期還有從事高頻交易的某私募基金負(fù)責(zé)人向本報(bào)記者表示了他的擔(dān)憂，因銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)擁有將國(guó)債現(xiàn)券充抵期貨交易保證金的天然資金優(yōu)勢(shì)，而中金所對(duì)套利交易頭寸一直沒(méi)有保證金方面的優(yōu)惠，這將加大交易的不公平性。而如果市場(chǎng)缺乏他這樣的高頻套利者提供的流動(dòng)性，將限制國(guó)債期貨功能的發(fā)揮。且他表示，中金所推出國(guó)債期貨后，他所管理的近十億元私募基金仍將只專注于股指期貨的套利交易。

據(jù)本報(bào)記者近期的采訪、調(diào)查，中國(guó)銀行、工商銀行等銀行的固定收益交易員，因其市場(chǎng)敏感性，對(duì)國(guó)債期貨的推出確實(shí)有著極高的參與熱情。他們感嘆，在上月底銀行間隔夜拆借利率驟然沖高時(shí)，手中缺乏如國(guó)債期貨那樣更有效的對(duì)沖甚至套利工具，而只能通過(guò)賣出現(xiàn)券或進(jìn)行國(guó)債遠(yuǎn)期交易等方式降低所持債券組合的久期，以規(guī)避短期利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。