鳳凰黃金訊 據香港信報報道，自美國美聯儲推出歷來最大規(guī)模的量寬政策，投資者紛紛追逐風險，全球資產價值隨之攀升。6 月出現的反覆市況，正好讓投資者看清現實。究竟市場起了什么變化？投資者對于貨幣政策力度的期望正在退減及實質利率上升，而新興市場資金緊絀的情況也引起了市場憂慮。

我們對近期部分市場利率急升的速度，以及新興市場的弱勢稍感意外。除此之外，今年上半年的市場發(fā)展形勢大致與我們年初所預測的一致。

美國的緊縮公共開支計劃今年將處高峰期；加稅和削減開支措施對美國國內生產總值增長的影響，將于明年底略為下降至0.5%。如此一來，即使沒有美聯儲的助力，美國經濟亦將較易“自力更生”。

踏入下半年，預料美國經濟將繼續(xù)錄得正增長，但仍將低于環(huán)球趨勢，今年底有望由2%的增長水平稍微加快。

股票仍較債券可取

基于美國未來的通脹預期仍然偏低，美聯儲很可能傾向緩慢地縮減買債規(guī)模。

由于美聯儲將成為首個退市的央行，對美元匯價屬好消息；反觀日本及歐洲央行的政策步伐相對落后，日圓及歐羅將維持弱勢。此外，由于利用新技術自頁巖采得石油與燃氣，減輕了美國進口能源的負擔，相信可紓緩美國貿易收支賬的壓力，也為美元提供了支持。

在資產配置方面，我們于今年上半年重股票而輕債券的策略報捷，股票年初至今的表現遠遠跑贏債券；定息資產方面，我們呼吁投資者增持信貸資產多于存續(xù)期長的債券，偏好市政債券、銀行貸款及浮息票據（較進取的投資者可考慮高收益?zhèn)?，多于國庫債券?a href="http://www.laredo.cc/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹掛鉤債券。年初至今，高收益?zhèn)?、浮息票據及市政債券的表現，全數優(yōu)于國庫債券及抗通脹債券。

展望下半年，我們仍然普遍偏好股票多于債券。大部分的股市估值水平看來合理，只有東南亞及墨西哥例外；后兩者的估值相對于其5 年及10 年往績皆偏高；美股相對于5 年往績也偏高，尤其企業(yè)的邊際利潤已接近破紀錄的高水平。

當債券收益率降至有史以來的低水平，不少防衛(wèi)性較強股份的盈利能力和估值均攀至高峰，表現勝過周期性股份。由于目前消費品牌及其他防守性股票的估值看來已偏高，一旦市場形勢逆轉，它們將失去應有的防衛(wèi)能力，無法協助投資者抵御逆市的沖擊，近期公用事業(yè)股遭拋售便是一個例證。

下半年要注意的是，提防備受追捧的股票類型。我們建議逐步把投資組合中的收息股和估值高昂的優(yōu)質股，轉換為目前估值較相宜的周期性股份。

新興市場的投資者于6 月猛然醒覺，融資危機所引發(fā)的憂慮觸發(fā)匯市、債券價格及股市全線下跌。面對已發(fā)展市場低成本的資金供應將近尾聲，以及在實質利率會趨升的預期下，新興市場資產的吸引力將下降。

我們雖然仍然喜愛新興市場股票，但投資者目前應選擇性地削減部分持倉，尤其是俄羅斯及南非股票。各大新興市場的表現日趨迥異，投資者必須精挑細選。

以俄羅斯為例，當地市場易受流動資金萎縮和強勢美元沖擊；至于南非，礙于當地經濟增長前景疲弱；加上政局持續(xù)不穩(wěn)，股市的估值看來也過高。

作者為貝萊德董事總經理，兼貝萊德及iShares 安碩全球首席投資策略師。他擁有超過20年投資研究，并曾任貝萊德全球投資策略主管及美國市場投資部高級基金經理。

孔睿思

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