導(dǎo)語：三支城投債因應(yīng)收帳款質(zhì)押賬戶操作不規(guī)范而遭遇被評級公司降低評級。這風(fēng)波引發(fā)了市場對城投債市場的擔(dān)憂，但是事情并非市場想象的那么糟：由于監(jiān)管賬戶流程不規(guī)范被降級，并不代表城投公司的違約。

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 張向東 國家發(fā)改委對城投債日益趨緊的核查風(fēng)暴，讓三支城投債因應(yīng)收帳款質(zhì)押賬戶操作不規(guī)范而遭遇被評級公司降低評級。這風(fēng)波引發(fā)了市場對城投債市場的擔(dān)憂，但是事情并非市場想象的那么糟。

三支被大公國際下調(diào)評級的城投債分別是“09九江債”、“10襄投債”、“09長城開”，三支城投債均是債項評級被下調(diào)，主體評級維持穩(wěn)定。大公國際下調(diào)債務(wù)評級的原因為“2012年應(yīng)收賬款質(zhì)押償付資金未打入指定的監(jiān)管賬戶”。

上述三支城投債均采取的是地方財政應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保的模式申請發(fā)行。在2010年之前，應(yīng)收賬款質(zhì)押是城投債申請發(fā)行時最常見的債項增信模式。

但在2010年6月，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》，叫停了地方財政為地方融資平臺融資做質(zhì)押增信的方式。長江證券一位研究員估算，此前全國一些大的券商手中，采用地方財政應(yīng)收賬款作擔(dān)保的城投類債券大約占到了40%。

在上述《通知》發(fā)布之前采用地方財政應(yīng)收賬款擔(dān)保發(fā)債的城投公司，一般需要與地方財政部門簽訂賬戶監(jiān)管協(xié)議約定，這份協(xié)議規(guī)定每年地方財政部門需要將城投債當(dāng)年應(yīng)付的本息兩倍金額打入固定的監(jiān)管資金賬戶。

以2010年襄陽市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司（以下稱“襄陽建投”）發(fā)行的總規(guī)模為10億元的“10襄投債”為例，按照“10襄投債”賬戶監(jiān)管協(xié)議約定，2010年到2012年，襄陽市財政局應(yīng)撥入監(jiān)管賬戶3.42億元。按照規(guī)范的流程要求，襄陽市財政局應(yīng)將該項資金直接打入約定的監(jiān)管賬戶。

不過，在實際操作中，城投公司普遍的操作模式是，地方財政部門的應(yīng)收賬款一般都是直接由財政部門打入了城投公司的賬戶。

據(jù)了解，襄陽建投應(yīng)收賬款償付資金均由市財政局撥入了公司統(tǒng)一賬戶，再由公司轉(zhuǎn)入各償付賬戶。襄陽建投人士對經(jīng)濟觀察網(wǎng)稱，“雖然財政撥入資金足以覆蓋回購資金，并且沒有出現(xiàn)任何信用風(fēng)險，但客觀上存在償付流程不規(guī)范的問題?！?/p>

經(jīng)濟觀察網(wǎng)獲悉，2010年—2012年，襄陽市財政局實際撥付“襄陽建投”35.04億元，其中：2010年6.67億元、2011年11.78億元、2012年16.59億元。財政實際撥付資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于償付資金。今年上半年，市財政局已按規(guī)范要求，將5700萬元償付資金直接撥入約定的監(jiān)管賬戶。

雖然因操作不規(guī)范而降低了“10襄投債”的債券評級，但大公國際仍然認(rèn)為，“2012年以來，襄陽市經(jīng)濟保持快速增長，支柱產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整使得襄陽市經(jīng)濟效益大幅提升；2012年襄陽市財政收入保持快速增長，財政實力不斷增強；公司繼續(xù)得到襄陽市政府土地整理收益返還、財政補貼等方面的有力支持”。襄陽建投人士稱，三支城投債降級，應(yīng)該理解為單一的增信操作問題。

同時被大公國際降級的“09九江債”也是由于同樣的問題。2009年，國家發(fā)改委批復(fù)了九江市城市建設(shè)投資有限公司（簡稱“九江城投”）申請發(fā)行的“09九江債”，總額12億，由地方財政應(yīng)收賬款提供質(zhì)押增信。

此后，九江市政府授權(quán)九江市財政局與九江城投就具體投資項目與九江城投簽訂了《2009年九江市城市建設(shè)投資有限公司公司債券之應(yīng)收賬款質(zhì)押協(xié)議》。

根據(jù)上述協(xié)議，九江市財政局應(yīng)為“09九江債”支付回購價款總額為44億元；該項目回購期限為10年，自 2010年至2019年。其中，2010年至2014年，每年九江市財政局對九江城投支付3.4億元；2015年支付1.5億元；2016年支付 6.5億元；2017年至2018年每年支付7億元；2019年支付5億元。

前述長江證券的研究員稱，由于地方面臨融資壓力，加上出于資金使用成本及效率考慮，以往一般都是由財政部門在每年到期前，將應(yīng)收賬款償付資金直接撥給城投公司，只要在還款期之前放到賬戶上保證按時還款就行了。很少有按照規(guī)范來的，評級公司進行跟蹤評級的時候一般也不會太較真兒。

這位長江證券的研究員稱，“評級公司今年突然開始加強對城投債評級的嚴(yán)格程度，與國家發(fā)改委目前正在進行的城投債核查有關(guān)，風(fēng)聲緊了，有的評級公司就開始先下手。這樣嚴(yán)格一下，對城投債市場的規(guī)范有好處。但由于監(jiān)管賬戶流程不規(guī)范被降級，并不代表城投公司的違約，因為地方財政一般是不敢讓城投公司出現(xiàn)違約的?！?/p>

事實上，大公國際對“09九江債”2011年的跟蹤評級中就曾發(fā)現(xiàn)，“09九江債”存在“2011年財政專項償債基金及應(yīng)收賬款質(zhì)押償付流程不規(guī)范”的問題。但大公國際并沒有對“09九江債維”降級。

大公國際當(dāng)年對“09九江債”的跟蹤評級報告稱，“2011年財政專項償債基金及應(yīng)收賬款質(zhì)押償付流程不規(guī)范，但質(zhì)押資產(chǎn)仍能夠覆蓋本期債券未償付本息金額，使得公司以其對九江市財政局的未來應(yīng)收賬款為本期債券提供的質(zhì)押擔(dān)保仍具有較強的增信作用。”

不過，到了2013年的年中跟蹤評級時，九江城投“財政專項償債基金及應(yīng)收賬款質(zhì)押償付流程不規(guī)范”的問題未能逃脫被降級的命運。