《紅周刊》特約作者成都張昌華

證監(jiān)會(huì)關(guān)于新股發(fā)行體制改革的《征求意見稿》對(duì)市場(chǎng)普遍關(guān)注的新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制依然沒有進(jìn)行徹底的改革，理由是受現(xiàn)行《證券法》的制約。實(shí)際上在筆者看來，徹底改革新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制無需修改《證券法》，現(xiàn)行《證券法》并沒有對(duì)新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的徹底改革構(gòu)成阻礙。

《征求意見稿》引用《證券法》第三十四條的規(guī)定：“發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定”。筆者認(rèn)為，新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革在明確規(guī)則公平、成本公平、機(jī)會(huì)公平的同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步明確以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行的操作原則，在這一原則的框架內(nèi)，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，股票上市后既可全流通，不再給市場(chǎng)制造新的隱患，這與現(xiàn)行《證券法》并無沖突。

以凈資產(chǎn)值為依據(jù)，要具體情況具體分析，不符合國(guó)家發(fā)展新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式政策要求，沒有可持續(xù)增長(zhǎng)潛力的公司或產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)飽和或正在走向過剩的公司，不宜讓其進(jìn)入資本市場(chǎng)浪費(fèi)寶貴的金融資源；與人們衣食住行游健康等有關(guān)人民消費(fèi)離不開的公司，允許發(fā)行上市，但一般情況下都以凈資產(chǎn)值作價(jià)發(fā)行（現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上不少金融、地產(chǎn)類股票價(jià)格都在凈資產(chǎn)值附近）；真正高科技成長(zhǎng)性好的公司，可以凈資產(chǎn)值適當(dāng)溢價(jià)發(fā)行，最高不超過凈資產(chǎn)值3至5倍。按這種改革思路徹底改革新股發(fā)行，有以下好處。

一是有利于保護(hù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的權(quán)益。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)值體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)成果，按凈資產(chǎn)值定價(jià)發(fā)行，其權(quán)益得到了保護(hù)，并且，他們不參與申購搖號(hào)就擁有了可流通的股權(quán)。如果企業(yè)做得好，成長(zhǎng)性好，他們的財(cái)富增長(zhǎng)會(huì)更快，也有利于鼓勵(lì)企業(yè)高管致力于做強(qiáng)實(shí)業(yè)，把企業(yè)的發(fā)展、對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)和個(gè)人的發(fā)展有機(jī)地結(jié)合起來，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二是有利于從根本上遏制弄虛作假欺詐發(fā)行。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行，將大大壓縮財(cái)務(wù)造假空間，即使包裝也是“和尚的帽子大不過一尺”，難以獲得暴利，再冒大的風(fēng)險(xiǎn)去造假實(shí)在沒有必要，新股的資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力更加真實(shí)可信。

三是有利于杜絕權(quán)利尋租問題。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行，沒有依附于權(quán)力審批，不惜重金去勾兌攻關(guān)就會(huì)顯得成本太高風(fēng)險(xiǎn)太大從而得到遏制，發(fā)行成本過高的問題就會(huì)真正解決，企業(yè)發(fā)行上市輔導(dǎo)、服務(wù)的市場(chǎng)生態(tài)鏈就會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)、公平競(jìng)爭(zhēng)。

四是有利于新股發(fā)行逐步淡出行政審批、向注冊(cè)制過渡、實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行，就可以減少一些不必要的繁文縟節(jié)，監(jiān)管部門就可以從費(fèi)力大而效果小的大量事務(wù)中解脫出來，集中精力抓監(jiān)管；就可創(chuàng)造條件逐步淡出行政審批，實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化；這樣既可解決企業(yè)上市難上市成本高的問題，又不至于因不斷地IPO而使市場(chǎng)失血，創(chuàng)造規(guī)范、干凈的市場(chǎng)環(huán)境，為各類長(zhǎng)線資金入市創(chuàng)造條件，優(yōu)化市場(chǎng)供求關(guān)系，市場(chǎng)健康發(fā)展指日可待。

五是有利于監(jiān)管層轉(zhuǎn)變職能回歸本位、加強(qiáng)監(jiān)管、保護(hù)投資者權(quán)益。以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行，監(jiān)管層就可以逐步從行政審批中解脫出來，根據(jù)監(jiān)管要求改革自身的機(jī)構(gòu)設(shè)置，對(duì)企業(yè)發(fā)行上市的融資項(xiàng)目、融資額、發(fā)行價(jià)格、信息披露等加強(qiáng)監(jiān)管；就可以對(duì)已上市公司、對(duì)二級(jí)市場(chǎng)、對(duì)中介機(jī)構(gòu)、對(duì)券商基金等市場(chǎng)各方面的參與者進(jìn)行全方位的監(jiān)管；對(duì)增強(qiáng)投資回報(bào)、增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力進(jìn)行監(jiān)督，保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)健康發(fā)展。

按這種改革思路，或許會(huì)引發(fā)兩種擔(dān)憂：一是會(huì)不會(huì)挫傷企業(yè)發(fā)行上市的積極性？筆者認(rèn)為對(duì)此大可不必?fù)?dān)心，因?yàn)橛凶鰪?qiáng)企業(yè)愿望、有回報(bào)投資者意識(shí)、有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)，上市難度不大，上市成本不高，好企業(yè)自然愿意抓住機(jī)遇加快發(fā)展，市場(chǎng)和投資者就會(huì)支持其籌集發(fā)展資金做強(qiáng)做大；那些投機(jī)取巧、弄虛作假圈錢的企業(yè)不愿來發(fā)行上市，對(duì)市場(chǎng)未必不是好事；二是IPO企業(yè)會(huì)不會(huì)蜂涌而上，市場(chǎng)不堪承受？筆者認(rèn)為只要監(jiān)管到位，此種情況出現(xiàn)的可能不大。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)難上加難，符合產(chǎn)業(yè)政策、業(yè)績(jī)又真正達(dá)到上市要求的企業(yè)并沒有那么多，證監(jiān)會(huì)搞財(cái)務(wù)自查和抽查，就終止審查260多家企業(yè)，不就證明了這一點(diǎn)么？即使擬上市排隊(duì)的企業(yè)多起來了，監(jiān)管部門也完全可以根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系的情況，每年規(guī)劃當(dāng)年的融資總量、事先預(yù)告并適時(shí)調(diào)控；再者，以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價(jià)發(fā)行，“三高發(fā)行”問題從制度上解決了，不僅單個(gè)企業(yè)融資額少了，融資總量也會(huì)大幅減少，對(duì)市場(chǎng)的壓力也會(huì)明顯下降。