[ 具有證券自營資格的券商，可光明正大地進(jìn)行股指期貨、國債期貨的套利甚至投機(jī)交易，而不必再忌諱“以套期保值為目的”的約束]

上周五，證監(jiān)會同時(shí)公布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》、《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》的兩份公開征求意見稿。這離本月5日證監(jiān)會對外確認(rèn)“近日，國務(wù)院已同意開展國債期貨交易”僅一周之隔。

但本應(yīng)成為國債期貨市場上主力軍的銀行、保險(xiǎn)公司，卻未見銀監(jiān)會、保監(jiān)會出臺相關(guān)指引。業(yè)內(nèi)一般預(yù)計(jì)，國債期貨在一至兩個月后重啟時(shí)，曾在三年前股指期貨推出時(shí)拔得特殊法人機(jī)構(gòu)（證券、基金、信托、保險(xiǎn)、QFII等須經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)才能參與交易的法人）開戶交易頭籌的證券公司，仍將先聲奪人。

進(jìn)一步放寬券商限制

在2010年版《證券公司參與股指期貨交易指引》基礎(chǔ)上修訂的上述《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引（征求意見稿）》，維持原有《股指期貨交易指引》的總體框架不變，但對不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展實(shí)際情況的個別內(nèi)容進(jìn)行了修訂完善。

如征求意見稿中規(guī)定，證券公司自營權(quán)益類證券及證券衍生品（包括股指期貨、國債期貨等）的合計(jì)額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以其合約價(jià)值總額的15%計(jì)算，而波動幅度及保證金要求均遠(yuǎn)低于股指期貨的國債期貨，則僅以其合約價(jià)值總額的5%計(jì)算。顯然，券商自營業(yè)務(wù)參加風(fēng)險(xiǎn)相對較小的國債期貨交易將更受鼓勵。

此外，將“證券公司證券自營業(yè)務(wù)以套期保值為目的參與股指期貨交易，證券公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與股指期貨交易，適用本指引”修改為“證券公司以自有資金或受托管理資金參與股指期貨、國債期貨交易，適用本指引”，并增加一款明確“不具備證券自營業(yè)務(wù)資格的證券公司，其自有資金只能以套期保值為目的，參與股指期貨、國債期貨交易”。

即具有證券自營資格的券商，可光明正大地進(jìn)行股指期貨、國債期貨的套利甚至投機(jī)交易，而不必再忌諱“以套期保值為目的”的約束。

且在新的征求意見稿中，取消了券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得參與股指期貨交易的限制條款，并取消了券商定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“在任一時(shí)點(diǎn)，單一客戶或單一計(jì)劃持有股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口總和不得超過客戶委托資產(chǎn)凈值或計(jì)劃凈值的80%，并保持不低于交易保證金1倍的現(xiàn)金及到期日在一年以內(nèi)的政府債券”的具體量化指標(biāo)要求。

公募基金僅能套保

證監(jiān)會新聞發(fā)言人上周五表示，公募基金參與國債期貨很有必要。截至目前，公募基金持有的國債期貨規(guī)模超過1000億元，有較大的避險(xiǎn)需求。此外，參與國債期貨可以提高公募基金的投資效率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，同時(shí)也有助于公募的產(chǎn)品創(chuàng)新。而對國債期貨而言，公募基金的參與可以發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用，穩(wěn)定市場。

不過，參照公募參與股指期貨來看，股指期貨開閘已經(jīng)超過3年，這3年內(nèi)，真正參與股指期貨的公募基金數(shù)量依舊寥寥。

而證監(jiān)會此次出臺的《基金指引》，多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)與當(dāng)時(shí)公募基金參與股指期貨的指引類似，這給公募基金參與國債期貨增加了難度。

《基金指引》規(guī)定，目前只有股票型、混合型和債券型基金可以參與國債期貨，貨幣基金和短期理財(cái)基金不得參與，而前者參與國債期貨需要以套期保值為目的。證監(jiān)會還對基金投資國債期貨的比例和總的證券規(guī)模予以限制，規(guī)定基金持有的國債期貨合約的總金額不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%。

此外，《基金指引》中要求基金參與國債期貨時(shí)，需要在基金合同、招募說明書等文件中予以說明，并且規(guī)定參與的比例和方法。與股指期貨類似，這一規(guī)定給存量基金參與國債期貨造成阻礙，由于修改基金合同需要召開持有人大會，成本極高。

“國債走勢較為平穩(wěn)，自身的風(fēng)險(xiǎn)并不大，公募基金套保的需求本來就比股指期貨低，不可能為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)去特意召開持有人大會?！币晃粋鸾?jīng)理對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，自己掌管的基金并不打算參與國債期貨。

不過，證監(jiān)會也為想?yún)⑴c的公募基金預(yù)留了創(chuàng)新的口子。《基金指引》規(guī)定，保本基金及中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的特殊基金品種可以不受到必須以套保為目的的約定，這類證監(jiān)會批準(zhǔn)的特殊產(chǎn)品，也不用受到國債期貨投資比例的限制。這為后續(xù)基金行業(yè)圍繞國債期貨推出各類創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)留了口子。

銀行慢半拍

其實(shí)，在我國債券市場上，一直以商業(yè)銀行為主。2012年末，全市場債券托管量近27萬億元，其中銀行間市場中托管近24萬億元，而商業(yè)銀行在2012年末持有的記賬式國債占比又達(dá)68%。

且2012年，我國銀行間市場現(xiàn)券交易量增長至70.84萬億元，銀行間市場、上證所與深交所的回購交易量也已分別達(dá)到147.60萬億、34.64萬億元和2.22萬億元。至于債券遠(yuǎn)期、利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等衍生品種交易，流動性更有限。

故銀行對流動性更好、套保效率更高的國債期貨有著遠(yuǎn)較股指期貨更高的熱情，并不奇怪。

某券商系期貨公司高管日前曾告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者，上半年底在銀行間短期拆借市場上爆發(fā)的“錢荒”現(xiàn)象，已觸動了銀行理財(cái)產(chǎn)品急需國債期貨對沖其利率風(fēng)險(xiǎn)的神經(jīng)。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，銀監(jiān)會創(chuàng)新部日前已對試點(diǎn)商業(yè)銀行參與國債期貨提出了兩套方案建議，一是將國有、股份制、城商行為主的24家商業(yè)銀行全部定為首批參與的試點(diǎn)銀行，參與模式由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務(wù)需要自主決定；二是為進(jìn)一步平衡國債期貨上市初期市場各方交易力量，保證市場平穩(wěn)起步，將對24家商業(yè)銀行劃分為兩批試點(diǎn)銀行陸續(xù)參與。且第二套方案在本月底獲批的可能性，似乎更大些。

而中金所因即將推出的5年期國債期貨在上周一公布的一系列規(guī)則、制度修訂征求意見稿中，“對交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行擴(kuò)充，為非期貨公司會員以結(jié)算會員身份從事自營業(yè)務(wù)提供制度空間”。據(jù)業(yè)內(nèi)傳言，在銀行作為特別結(jié)算會員參與股指期貨問題上，監(jiān)管部門間曾有過利益之爭，而今中金所已對商業(yè)銀行做好開門納客的準(zhǔn)備。

據(jù)多位期貨業(yè)內(nèi)資深人士向本報(bào)記者透露，保險(xiǎn)公司所持國債現(xiàn)券多從一級發(fā)行市場認(rèn)購且一般長期持有，也無資產(chǎn)、負(fù)債的期限錯配而頻繁調(diào)整持債結(jié)構(gòu)或久期的必要，故相比銀行，保險(xiǎn)公司對參與國債期貨的熱情一直不高也是可以理解的。

對于信托、社保、企業(yè)年金、QFII甚至RQFII等特殊法人機(jī)構(gòu)參與國債期貨的步伐，業(yè)內(nèi)一般也認(rèn)為，要比證券、基金慢半拍多。

中金所去年12月中旬曾公開的開戶數(shù)據(jù)顯示，市場累計(jì)開戶數(shù)12.42萬，其中自然人開戶12.17萬個，而特殊法人戶僅372個。