在央行發(fā)布“第8號(hào)公告”叫停線下交易后不久，中央國(guó)債登記結(jié)算公司（下稱“中債登”）11日亦發(fā)布公告，即日起禁止從中債登客戶端錄入任何未經(jīng)交易系統(tǒng)達(dá)成的債券交易結(jié)算指令，包括現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、質(zhì)押式回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu)、債券遠(yuǎn)期、債券借貸等。

此舉意味著，銀行間債券市場(chǎng)成員今后必須全部采用線上交易，根據(jù)交易來(lái)托管結(jié)算增加透明度。有市場(chǎng)人士指出，8號(hào)公告乃是央行去杠桿政策的持續(xù)，將完全堵死銀行理財(cái)戶和自營(yíng)戶之間的交易通道，并將場(chǎng)外市場(chǎng)納入場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管。

不過(guò)，多位市場(chǎng)人士向記者反映，此次8號(hào)公告的出臺(tái)較為倉(cāng)促，在具體執(zhí)行過(guò)程中，還存在一些技術(shù)難點(diǎn)；另外，由于時(shí)點(diǎn)限制，銀行間通過(guò)中債登進(jìn)行流動(dòng)性應(yīng)急管理的路徑也被堵死，超額備付水平因而上升。

短期違約可能上升

除了該公告，受債市監(jiān)管風(fēng)暴影響，中債登為配合央行監(jiān)管要求，于今年4月末停止了基金專戶、券商資管與信托計(jì)劃等三類產(chǎn)品的開(kāi)戶申請(qǐng)，并于5月初暫停非金融機(jī)構(gòu)法人賬戶的債券買(mǎi)入業(yè)務(wù)。以上舉措，都被指向包括銀行理財(cái)在內(nèi)的丙類戶“升級(jí)”的前奏。

不過(guò)，盡管出于規(guī)范債券市場(chǎng)的初衷，央行8號(hào)公告在具體執(zhí)行過(guò)程中卻遭遇了市場(chǎng)成員的質(zhì)疑。公告規(guī)定，市場(chǎng)參與者之間的債券交易只能通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，且債券交易一旦達(dá)成，不可撤銷和變更。

對(duì)于“只能通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成”的解讀，有的市場(chǎng)人士認(rèn)為這是加強(qiáng)交易監(jiān)管的需要。

接近中債登的相關(guān)人士解釋，其實(shí)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)一直在央行組織和要求下，不間斷地配合監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行專項(xiàng)專題性的市場(chǎng)監(jiān)控和分析。2009年就曾在央行組織下討論市場(chǎng)異常交易監(jiān)測(cè)指標(biāo)問(wèn)題，并在結(jié)算系統(tǒng)中進(jìn)行有關(guān)設(shè)置，及時(shí)監(jiān)測(cè)并上報(bào)有關(guān)情況，只是這些信息沒(méi)有公開(kāi)向市場(chǎng)發(fā)布。

就“不可撤銷和變更”這一條，有交易員稱，“交易系統(tǒng)每天下午四點(diǎn)半關(guān)閉，但支付系統(tǒng)五點(diǎn)關(guān)閉，做交易的機(jī)構(gòu)只有通過(guò)中債登錄入，完成債券過(guò)戶?，F(xiàn)在按央行公告，希望交易系統(tǒng)改在五點(diǎn)關(guān)閉，不然資金不夠券也不能賣(mài)，短期內(nèi)剛性違約可能上升”。

而對(duì)于丙類戶是否“升級(jí)”為乙類戶，有市場(chǎng)研究人士表達(dá)了不同觀點(diǎn)：規(guī)范銀行間債券交易行為，不能只緊盯丙類戶，一級(jí)市場(chǎng)上也應(yīng)該不鼓勵(lì)承銷商刻意加價(jià)輸送利益，特別應(yīng)該在信用債發(fā)行制度設(shè)計(jì)上堵住漏洞。

上述人士認(rèn)為：“其實(shí)任何賬戶持有機(jī)構(gòu)都有違規(guī)的可能性，如果招標(biāo)發(fā)行仍受到限制、做市商作用不能有效發(fā)揮，市場(chǎng)并不能得到有效規(guī)范?！?/p>

關(guān)閉丙類戶將使債券市場(chǎng)成為大型金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性下降，該人士認(rèn)為正確的做法應(yīng)該是，“丙類戶只能對(duì)做市商點(diǎn)擊成交，不應(yīng)和金融機(jī)構(gòu)平起平坐地介入金融市場(chǎng)定價(jià)，而回歸其財(cái)務(wù)管理靈活性和取得適當(dāng)收益的定位更為合適?！?/p>

登記托管權(quán)限之爭(zhēng)

此次8號(hào)公告的出臺(tái)，亦被市場(chǎng)指為削弱了托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的重要性，而作為交易系統(tǒng)的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心地位得到加強(qiáng)。而不同托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)也在監(jiān)管組合拳之后被加劇。

成立于1996年的中債登采用全額、實(shí)時(shí)、逐筆雙邊清算方式，即“券款對(duì)付”制度(Delivery Versus Payment，即DVP)結(jié)算，由財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)和央行共同領(lǐng)導(dǎo)，但由于銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)中債登人事任免，實(shí)質(zhì)上掌握控制權(quán)；致力于建立場(chǎng)外市場(chǎng)的中央對(duì)手方清算機(jī)制(Central Counter Party，即CCP)的上清所，成立于2009年，由央行實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)。

上清所部分工作職責(zé)與中債登重疊，引起市場(chǎng)有關(guān)清算和托管結(jié)算如何分開(kāi)的討論。6月17日起，上清所公告將開(kāi)辦中期票據(jù)的登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)。此前，央行已經(jīng)陸續(xù)將超短融、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRM）、非公開(kāi)定向融資工具（即私募債）、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、短融等品種的托管轉(zhuǎn)移至上清所。

按照國(guó)際慣例，清算必須與托管結(jié)算分離。因此，相關(guān)市場(chǎng)研究人士質(zhì)疑，“將托管和清算并在上清所會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，而上清所的系統(tǒng)和業(yè)務(wù)在短期內(nèi)并不能滿足投資人的需要”。根據(jù)官方網(wǎng)站介紹, 上清所是為銀行間市場(chǎng)提供以中央對(duì)手凈額清算為主的直接和間接的本外幣清算服務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括清算、結(jié)算、交割、保證金管理、抵押品管理；信息服務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)。同時(shí)，央行8號(hào)公告規(guī)定，已經(jīng)開(kāi)立債券賬戶、但尚未與同業(yè)拆借中心聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)參與者，應(yīng)當(dāng)在自公告發(fā)布之日起一個(gè)月的過(guò)渡期內(nèi)，委托結(jié)算代理人為其辦理聯(lián)網(wǎng)手續(xù)，并由結(jié)算代理人以該市場(chǎng)參與者的名義在交易系統(tǒng)中發(fā)送交易指令。過(guò)渡期結(jié)束后，未與同業(yè)拆借中心聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)參與者不得開(kāi)展債券交易。

有資深銀行間人士認(rèn)為在此規(guī)定下，后臺(tái)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算過(guò)戶將與前臺(tái)交易系統(tǒng)傳送的數(shù)據(jù)完全一致，雙方相互傳送信息只會(huì)加大雙方系統(tǒng)的運(yùn)行負(fù)荷，產(chǎn)生新的應(yīng)急交互，對(duì)于提高成員結(jié)算效率的效果并不明顯。國(guó)際通行做法是，場(chǎng)外市場(chǎng)核心基礎(chǔ)設(shè)施是結(jié)算托管系統(tǒng)，并不是交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)。

托管結(jié)算機(jī)構(gòu)作為后臺(tái)，須加強(qiáng)與結(jié)算機(jī)構(gòu)的后臺(tái)核對(duì)確認(rèn)，以此可核查交易系統(tǒng)前臺(tái)報(bào)送的交易數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確，交易員報(bào)價(jià)和其機(jī)構(gòu)后臺(tái)是否一致，發(fā)揮后臺(tái)控制風(fēng)險(xiǎn)的作用，才能動(dòng)券劃款，減少機(jī)構(gòu)違規(guī)行為，從而實(shí)現(xiàn)交易從詢價(jià)到確認(rèn)、交割支付的直通式處理模式。