在巨量到期資金的推動下，昨日貨幣市場資金利率進(jìn)一步下調(diào)，隔夜利率更是跌至3.01%，直逼3%關(guān)口，創(chuàng)下了5月21日以來的最低水平。與此同時，經(jīng)歷了錢荒風(fēng)波，市場參與者對短期內(nèi)的流動性前景并不樂觀。

本周二，央行行長周小川在全國小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會議上表示，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持合理的貨幣信貸總量。

然而，最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)下行，引發(fā)了關(guān)于中央政府出手“托底”的猜想，從而為偏緊的貨幣政策基調(diào)帶來了新的變數(shù)。

隔夜利率直逼3%

7月16日，央行繼續(xù)在公開市場上保持靜默，央票發(fā)行與正逆回購操作均未現(xiàn)形。在此之前，自6月中旬銀行間市場出現(xiàn)史無前例的資金緊張之后，央行已經(jīng)連續(xù)三周在公開市場零操作。

通過過去三周的零操作，在到期資金的自然投放下，央行累計(jì)向市場輸送了710億元的流動性。與此同時，上周央行還與財(cái)政部進(jìn)行了今年第四期國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，規(guī)模500億元，亦促進(jìn)了資金面的進(jìn)一步緩和。

對于本周的貨幣市場，可以說是多重利空交織。一方面是財(cái)政稅款上繳與大行分紅派息從銀行體系抽走流動性。其中，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)此次財(cái)政稅款上繳規(guī)模在4000億元左右；而工商銀行將在7月19日派發(fā)現(xiàn)金股息，滬港兩地分紅規(guī)模合計(jì)836億元。

積極因素則在于，本周一是例行的法定存款準(zhǔn)備金繳款日，在6月底存款沖量導(dǎo)致7月5日存準(zhǔn)大增之后，隨著銀行存款的回落，料將出現(xiàn)較大規(guī)模的準(zhǔn)備金退繳。與此同時，昨日公開市場迎來了1600億元央票到期，并且周四又將是今年第五期500億元國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)。

從昨日的市場行情來看，資金利率還在繼續(xù)回落，愈發(fā)逼近寬松狀態(tài)。在銀行間同業(yè)拆借市場，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）漲跌互現(xiàn)，隔夜品種回落28.68個基點(diǎn)至3.0130%，為5月下旬以來新低；7天品種回落10.30個基點(diǎn)至3.7060%。

在銀行間債券市場，昨日回購利率中短端整體下行。其中，隔夜品種下行27.6個基點(diǎn)，收報(bào)于3.010%；7天回購利率下降9.7個基點(diǎn)，收報(bào)于3.716%。

“很久沒有看到1600億的央票到期了，資金補(bǔ)充效應(yīng)顯著，這使得大行融出資金意愿有所上升，短端資金價格也在繼續(xù)松動。”一位股份制銀行資金交易員向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者稱。

興業(yè)證券分析認(rèn)為，流動性在短期仍難以見到實(shí)質(zhì)性的寬松。因?yàn)楫?dāng)前商業(yè)銀行超儲率水平并不高，且需要警惕理財(cái)發(fā)行難度與交易難度增加導(dǎo)致理財(cái)流動性管理壓力上升對資金面的干擾。

政策“托底”猜想

在宏觀層面，國家統(tǒng)計(jì)局周一公布，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.6%；其中，二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至7.5%。這一結(jié)果盡管符合預(yù)期，卻也引發(fā)了關(guān)于新一屆政府是否將出手“托底”的猜想，從而為貨幣政策的松動留下了遐想空間。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌向本報(bào)指出，新一屆政府對增長放緩的容忍并非無底線，因?yàn)檫^度放緩將引發(fā)經(jīng)濟(jì)體系的金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融行業(yè)間的螺旋式互動可能會導(dǎo)致硬著陸，進(jìn)而形成社會不穩(wěn)定因素。

國信證券分析認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)逼近“下限”，而通貨膨脹尚遠(yuǎn)離“上限”的組合下，政策取向存在緩和的可能，而這種緩和可以理解為政策的“托底效應(yīng)”，而非“刺激效應(yīng)”。

“對于債券市場投資者而言，可能政策面的緩和更多的在于修正市場對于貨幣政策取向的悲觀預(yù)期?！眹抛C券分析師方焱稱，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，監(jiān)管層有必要化解市場投資者的這種擔(dān)憂情緒；而公開市場各類回籠工具的繼續(xù)停止使用，在一定程度上可以逐漸緩解市場中過于緊張的預(yù)期。

國海證券固定收益部亦指出，盡管無法精確定位政府明確的調(diào)控底線，但可以確定的是經(jīng)濟(jì)增速回落至少已達(dá)“關(guān)注線”，而政府已表態(tài)希望穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長。未來政策“托底”將是主要的方向，保持中性偏松的貨幣環(huán)境仍有必要。

對此，申銀萬國首席債券分析師屈慶持保留態(tài)度，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑未到臨界，貨幣暫難放松。屈慶稱，此次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，由于工業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，帶來相關(guān)的工業(yè)生產(chǎn)及投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)可預(yù)期的溫和回落、卻又沒有失速滑出邊界，這一結(jié)果正是政府愿意看到，也是市場可以逐步接受的，因此政策不會輕易放松。