[ 財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升的確侵蝕了公司利潤(rùn)。一季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用3587萬元，同比增長(zhǎng)221%，是三項(xiàng)費(fèi)用中增長(zhǎng)最快的費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)額度比雞肉銷售的虧損幅度還高]

遭遇速生雞、H7N9重創(chuàng)的家禽養(yǎng)殖類企業(yè)正準(zhǔn)備交出一份慘淡的中報(bào)答卷。7月15日，圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，將中報(bào)凈利潤(rùn)由虧損7600萬元至1.4億元下調(diào)為虧損2.3億~2.4億元，同比去年下降277%~285%。

作為曾經(jīng)的險(xiǎn)資最愛、王亞偉概念股，圣農(nóng)發(fā)展一夜間走下神壇。

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有望在下半年沖回

圣農(nóng)發(fā)展主營(yíng)白羽肉雞飼養(yǎng)、加工和銷售，主要產(chǎn)品為凍雞肉，是目前我國規(guī)模最大的自繁自養(yǎng)自宰白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)。截至2012 年底，公司的產(chǎn)能約為年產(chǎn)肉雞2.1億羽、年屠宰加工肉雞2.5億羽。

齊魯證券的報(bào)告指出，2013年上半年肉雞產(chǎn)品量增價(jià)跌、毛利下滑，是造成公司大幅虧損的主要原因。2013年上半年，公司屠宰肉雞約1億羽，同比增長(zhǎng)28%~30%。但毛雞的價(jià)格下跌，同時(shí)飼料成本上升，導(dǎo)致肉雞的凈利潤(rùn)由同期的1.8元/羽下跌至-1.8元/羽。

公司的一季報(bào)顯示，一季度飼料的主要原料豆粕價(jià)格上漲30.04%，而玉米上漲了2.76%，每噸雞肉的成本上漲了14.73%，致使毛利率降為-1.91%，較上年同期下降了13.46個(gè)百分點(diǎn)。

由于虧損的數(shù)額相當(dāng)大，不少投資者猜測(cè)公司是否在中報(bào)中多做了一些損失，以便于來年的“重整旗鼓”。

對(duì)此，北京某券商的一位分析師在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示，這可以對(duì)比一二季度單羽肉雞的虧損幅度。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，公司的屠宰量約為5000萬羽，凈利潤(rùn)為虧損8000萬元左右，即單羽虧損1.6元左右。考慮到豆粕價(jià)格在二季度仍然一路飆升，可見中報(bào)的虧損實(shí)際上在合理范圍內(nèi)。

齊魯證券還指出，公司從今年4月份開始積存雞胸肉，當(dāng)前雞胸肉存儲(chǔ)量2 萬噸多，中報(bào)計(jì)提雞胸肉存貨跌價(jià)損失約5000 萬元。

對(duì)于這5000萬元的計(jì)提損失，齊魯證券認(rèn)為，上半年美國寵物飼料主要原料雞胸肉因質(zhì)量問題停止生產(chǎn)接受審查，大致判斷今年9~10 月份審查完畢開始生產(chǎn)。由于寵物飼料市場(chǎng)1.2萬噸/月的巨大需求，一旦美國寵物飼料開始生產(chǎn)，公司的雞胸肉存貨跌價(jià)有望在下半年沖回。

同時(shí)，也有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為雞肉消費(fèi)會(huì)在三季度回暖，帶動(dòng)圣農(nóng)發(fā)展業(yè)績(jī)回升。但上述分析師表示，盡管禽流感的影響已逐漸淡去，但過量使用激素和抗生素飼養(yǎng)肉雞的行為對(duì)于消費(fèi)者心理的負(fù)面影響短期內(nèi)很難消除，圣農(nóng)發(fā)展全年業(yè)績(jī)扭虧為盈希望不大。

利息支出猛增

從資產(chǎn)負(fù)債狀況看，2012年圣農(nóng)發(fā)展總營(yíng)業(yè)收入41億元，總資產(chǎn)66億元，其中非流動(dòng)資產(chǎn)44億元。固定資產(chǎn)和在建工程同比大增。其中，固定資產(chǎn)報(bào)告期末較年初凈增加9.1億元，增幅32.78%；在建工程報(bào)告期末較年初增加1.1億元，增幅30.35%。

與此同時(shí)，公司的有息負(fù)債大增。其中應(yīng)付利息增長(zhǎng)了176.08%，由2011年末的1190萬元增至2012年末的3283萬元；短期借款則高達(dá)11.9億元，比報(bào)告期初增長(zhǎng)了239.03%。

公司表示，這是由于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所致。

事實(shí)上，圣農(nóng)發(fā)展本身標(biāo)榜的就是其“祖代種雞—父母代種雞—商品代肉雞苗—肉雞養(yǎng)殖—肉雞屠宰”的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式。而這種經(jīng)營(yíng)模式主要的投入就是土地投入，需要大量的資金支持，實(shí)際上是一種重資產(chǎn)模式。

這種重資產(chǎn)模式固然不是新聞。但公司2012年年報(bào)和公告中提出，未來5年要將養(yǎng)殖規(guī)模由現(xiàn)在的年產(chǎn)2.5億羽擴(kuò)大到7.5億羽，而資金來源很大一部分將依靠發(fā)行債券和銀行貸款。這不由令人擔(dān)心企業(yè)的還款能力，以及如此快速的擴(kuò)張，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用的暴漲，是否將吞噬公司本來就不多的利潤(rùn)？

上述分析師表示，肉雞銷售的現(xiàn)金流回籠很快，因?yàn)槿怆u是不賒銷的，還債主要看現(xiàn)金流。公司的現(xiàn)金流量表顯示，一季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入約為8.4億元，而償還債務(wù)支付的現(xiàn)金4.8億，分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金0.16億，還不起債的可能性目前不大。

不過，財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升的確侵蝕了公司利潤(rùn)。一季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用3587萬元，同比增長(zhǎng)221%，是三項(xiàng)費(fèi)用中增長(zhǎng)最快的費(fèi)用。一季度公司營(yíng)業(yè)收入9.72億元，成本9.91億元，營(yíng)業(yè)虧損約1900萬元。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)額度比雞肉銷售的虧損幅度還高。

收購圣農(nóng)食品對(duì)業(yè)績(jī)改善作用有限

今年5月2日，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布公告稱擬以非公開發(fā)行股份的方式購買圣農(nóng)食品100%的股權(quán)，其中購買圣農(nóng)實(shí)業(yè)持有的圣農(nóng)食品90.48%股權(quán)、富廣源持有的圣農(nóng)食品9.52%股權(quán)。

交易后，圣農(nóng)食品將成為公司的全資子公司。

交易對(duì)圣農(nóng)食品的估價(jià)約為10億元。而公告顯示，圣農(nóng)食品的總資產(chǎn)賬面價(jià)值約為5.2億元，總負(fù)債賬面價(jià)值為3.4億元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為1.8億元，此次估價(jià)超過其凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的450%。

公司表示，評(píng)估資產(chǎn)較其賬面資產(chǎn)增值較高，是因?yàn)槭マr(nóng)食品近幾年業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快、產(chǎn)能迅速擴(kuò)大、效益穩(wěn)定上升，未來具有理想和確定的發(fā)展前景。

同時(shí)，公司與交易對(duì)手簽的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》稱，如圣農(nóng)食品2013年、2014 年、2015 年的實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)低于凈利潤(rùn)承諾數(shù)，即分別低于7722萬元、1.1億元和1.5億元，則圣農(nóng)實(shí)業(yè)、富廣源同意以股份回購的方式進(jìn)行補(bǔ)償。

考慮到公司上半年的巨額虧損，若圣農(nóng)食品今年可以實(shí)現(xiàn)7722萬元的凈利潤(rùn)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)無疑是一個(gè)提振。

然而，上述分析師提醒，這一收購對(duì)公司業(yè)績(jī)的改善作用很可能有限。這是因?yàn)?，首先，這一交易什么時(shí)候獲批以及獲批后三季度如何并表還是未知；其次，即使增加了凈利潤(rùn)，但公司的股本也同時(shí)擴(kuò)大，每股凈利潤(rùn)不一定會(huì)有明顯增長(zhǎng)。

此外，2012年，圣農(nóng)食品32%的營(yíng)業(yè)收入來自日本，主要以美元結(jié)算，由于匯率波動(dòng)，圣農(nóng)食品的業(yè)績(jī)可能會(huì)受到影響。

據(jù)了解，圣農(nóng)食品的實(shí)際控制人為圣農(nóng)發(fā)展董事長(zhǎng)傅光明。“集團(tuán)公司跟子公司之間有千絲萬縷的聯(lián)系。這7000萬元的凈利潤(rùn)怎么來的，有時(shí)很難界定?！痹摲治鰩熗瑫r(shí)表示。

東方IC圖制圖/張逸俊