放松和取消管制是利率市場(chǎng)化的必要條件，但不能把放松和取消利率管制等同于利率市場(chǎng)化。真正的利率市場(chǎng)化是從根本上清除不必要的金融壓抑。當(dāng)前決策層正在展開的系統(tǒng)金融市場(chǎng)改革，正為真正的利匯率市場(chǎng)化積蓄勢(shì)能，市場(chǎng)應(yīng)期待這些改革能盡快地協(xié)調(diào)推進(jìn)，避免陷入電價(jià)改革泥潭，使利率市場(chǎng)化不再是紙上談兵。

7月19日，央行公布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，決定自2013年7月20日起取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限等。

這是繼2012年6月7日央行將存款利率浮動(dòng)上限調(diào)整為1.1倍，并將貸款利率浮動(dòng)下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍，及同年7月6日將貸款利率浮動(dòng)下限調(diào)整為0.7倍后，央行對(duì)存貸款利率管制的進(jìn)一步放松。盡管這次并未對(duì)存款利率進(jìn)行搭配性調(diào)整，使現(xiàn)行利率市場(chǎng)化改革帶有欲言又止、欲破還休的謹(jǐn)慎和保守色彩，給人以宣示意義大于實(shí)質(zhì)意義之鏡像。

不過(guò)，利率管制松動(dòng)給市場(chǎng)傳導(dǎo)出濃重的利率“闖關(guān)”意蘊(yùn)。最近決策層提出適度推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換，構(gòu)建個(gè)人境外投資制度，嘗試由民間資本發(fā)起設(shè)立自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)銀行，決定重啟國(guó)債期貨及試點(diǎn)國(guó)債預(yù)發(fā)行等，正傳導(dǎo)出為利率市場(chǎng)化“闖關(guān)”提供制度性環(huán)境鋪墊的信號(hào)，因而當(dāng)前的舉措雖略顯保守，但并未遮掩利率市場(chǎng)化“闖關(guān)”的積極信號(hào)。

誠(chéng)然，率先放開利率管制，內(nèi)含了諸多不對(duì)稱的利益訴求。如鑒于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨高企的資產(chǎn)負(fù)債表，最近管理層多次提出“盤活貨幣信貸和財(cái)政存量，金融支持實(shí)體”等要求，先行放開貸款利率管制傳導(dǎo)出，決策層既謀劃布局利率市場(chǎng)化，又訴求緩解目前地方政府和企業(yè)高債務(wù)壓力的雙重利益訴求，即期許貸款利率下限的全面放開，降低地方政府和國(guó)企融資成本，緩解巨額債務(wù)滾雪球般自我放大，避免整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)一步陷入債務(wù)緊縮，進(jìn)而有讓金融機(jī)構(gòu)和存款人分擔(dān)部分債務(wù)負(fù)擔(dān)的期許。

因此，以放開貸款利率管制為突破口，之于利率市場(chǎng)化確實(shí)是行百里者半九十。不過(guò)，那種認(rèn)為存款利率管制全面放開才是利率市場(chǎng)化的核心，才是真正的利率市場(chǎng)化，也是不全面的。

利率市場(chǎng)化是指由市場(chǎng)主體自主決定利率、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理，最終形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制。由于脫胎于計(jì)劃管制的市場(chǎng)?；煜苤婆c監(jiān)管的邊界，市場(chǎng)習(xí)慣于用管制邊界來(lái)度量利率市場(chǎng)化的程度，進(jìn)而直觀使市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前放開貸款利率管制而未動(dòng)存款利率，并未觸及利率市場(chǎng)化的核心。

其實(shí)，利率市場(chǎng)化的核心是金融市場(chǎng)是否具有充分的可行自由，即金融壓抑的徹底消除。否則，在金融市場(chǎng)準(zhǔn)入依舊存在制度壁壘和玻璃墻，市場(chǎng)參與主體依然無(wú)法有效多元化，及市場(chǎng)主體依然面臨可投資渠道逼仄，交易自由不足等背景下，即便存款利率管制完全放開，金融壓抑的真實(shí)壁壘也使利率無(wú)法真正市場(chǎng)化。

真正的金融壓抑源自整個(gè)金融市場(chǎng)的定價(jià)扭曲和市場(chǎng)交易行為扭曲等，因此，有效舒緩和消除金融壓抑則是一個(gè)系統(tǒng)性配套改革工程。

其一，放松利率管制，促進(jìn)利率市場(chǎng)化，首先需清除整個(gè)金融市場(chǎng)的定價(jià)扭曲，為貨幣政策提供一個(gè)基于市場(chǎng)邏輯的基準(zhǔn)利率。目前基于市場(chǎng)形成的基準(zhǔn)利率尚待進(jìn)一步完善。2007年初央行推出SH IBO R以來(lái)，逐漸成為了同業(yè)拆借市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，央行有意用SH IBO R替代存貸款利率作為貨幣政策基準(zhǔn)利率。

不過(guò)，由于國(guó)債收益率曲線是整個(gè)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)定價(jià)錨，是一切風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)甄別的基準(zhǔn)。中國(guó)至今尚未形成有效的國(guó)債收益率曲線，這導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)因難以有效形成真正的市場(chǎng)利率，使央行盡心布控的SH IBO R難以有效在市場(chǎng)傳導(dǎo)。而隨著國(guó)債預(yù)發(fā)行和國(guó)債期貨等的即將啟動(dòng)，國(guó)債市場(chǎng)將進(jìn)一步趨向市場(chǎng)化，將有助于矯枉國(guó)債收益率曲線的非市場(chǎng)扭曲，進(jìn)而從根基上為真正的利率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件，使SH IBO R完全具備可替代存貸款利率作為基準(zhǔn)利率的功能。

其二，清除金融市場(chǎng)的環(huán)境和交易行為扭曲，為金融市場(chǎng)營(yíng)造不同質(zhì)的多元主體博弈環(huán)境，促使不同偏好的市場(chǎng)參與者顯示自身真實(shí)偏好，進(jìn)而使市場(chǎng)利率真正有效出清。

自SH IBO R形成以來(lái)，由于參與并主導(dǎo)市場(chǎng)交易的主體大都是清一色的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好和資信的同質(zhì)化等，導(dǎo)致國(guó)家信用與金融機(jī)構(gòu)信用混雜，財(cái)政與金融混搭，使其難以真正做到有效的自利博弈，而由此形成的市場(chǎng)價(jià)格也難以真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。如6月的所謂不缺錢的“錢荒”，是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融市場(chǎng)，把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控交給央行，期待央行通過(guò)SLO等公開市場(chǎng)操作為其管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控檸檬化。又如意愿結(jié)售匯制沒(méi)有產(chǎn)生藏匯于民的效果，原因就在于國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)不完善，資本項(xiàng)目關(guān)鍵領(lǐng)域管制等金融壓抑，導(dǎo)致私人部門因持有外匯的收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，而不愿持有外匯資產(chǎn)。

顯然，當(dāng)前若允許民營(yíng)資本設(shè)立金融機(jī)構(gòu)等金融開放政策真正貫徹，將為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造真正市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，使金融市場(chǎng)參與者真正依據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)可承載能力，通過(guò)趨勢(shì)互動(dòng)的自利博弈，避免同質(zhì)化市場(chǎng)參與者報(bào)價(jià)博弈導(dǎo)致市場(chǎng)交易行為扭曲。如資本項(xiàng)目關(guān)鍵領(lǐng)域的可自由兌換，為非金融機(jī)構(gòu)和居民拓寬投融資渠道，使其可基于風(fēng)險(xiǎn)平衡后的收益自由自愿地配置資源，為私人部門提供用手投票的權(quán)利，倒逼國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)需求導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)模式。同樣，允許民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立，將有助于在整個(gè)金融市場(chǎng)引入多元化的市場(chǎng)主體，而不同市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體秉承不同的風(fēng)險(xiǎn)和行為偏好，參與市場(chǎng)公平、透明和公開的自利博弈，將有助于金融市場(chǎng)在相對(duì)開放的環(huán)境下實(shí)行新的市場(chǎng)均衡和出清，進(jìn)而利率才能真正有效地銜接市場(chǎng)邏輯。

總之，放松和取消管制是利率市場(chǎng)化的必要條件，但不能把放松和取消利率管制等同于利率市場(chǎng)化，真正的利率市場(chǎng)化是從根本上清除不必要的金融壓抑。當(dāng)前決策層正在展開的系統(tǒng)金融市場(chǎng)改革，正為真正的利匯率市場(chǎng)化積蓄勢(shì)能，市場(chǎng)應(yīng)期待這些改革能盡快地協(xié)調(diào)推進(jìn)，避免陷入電價(jià)改革泥潭，使利率市場(chǎng)化不再是紙上談兵。

劉曉忠(財(cái)經(jīng)評(píng)論員)