千呼萬喚始出來，利率市場(chǎng)化的靴子終于落下。7月19日，央行公告稱，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2013年7月20日起金融機(jī)構(gòu)貸款利率全面放開。

如果從1996年中國(guó)放開銀行間同業(yè)拆借利率算起，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)歷時(shí)17年之久。此次貸款利率全面放開之后，各界已形成了一個(gè)共識(shí)：利率市場(chǎng)化改革最容易的部分已經(jīng)完成，改革正式進(jìn)入深水區(qū)。

為何本次利率市場(chǎng)化改革沒有進(jìn)一步放開存款利率的浮動(dòng)范圍？被視為最后“驚險(xiǎn)一跳”的存款利率市場(chǎng)化，下一步將會(huì)采取何種方式推進(jìn)？與之相配套，中國(guó)還需要完善哪些金融基礎(chǔ)設(shè)施？為此，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》組織了一期圓桌討論，就上述問題，展開討論。

利率改革影響幾何?

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速放緩跡象，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量亦進(jìn)入拐點(diǎn)期。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化的用意何在？

沈建光：作為結(jié)構(gòu)性改革，利率市場(chǎng)化有助于防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)與加快人民幣國(guó)際化。一方面，金融業(yè)利用監(jiān)管空隙進(jìn)行表內(nèi)表外資金轉(zhuǎn)換進(jìn)而獲得高額收益，本質(zhì)上是金融套利，暗含較大風(fēng)險(xiǎn)。在我看來，防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)宜疏非堵，早前央行坐視銀行間利率高企而不為所動(dòng)被市場(chǎng)解讀為規(guī)范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要舉動(dòng)，這樣的做法雖有警示作用，但卻導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期混亂。

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)源頭在于地方融資平臺(tái)及長(zhǎng)期資金價(jià)格機(jī)制扭曲，銀行信貸監(jiān)管嚴(yán)厲導(dǎo)致的銀行資金出表，因此，推動(dòng)利率市場(chǎng)化有助于解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問題。另一方面，加快利率與匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開放以及建立離岸人民幣市場(chǎng)，有助于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

廖強(qiáng)：央行在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上出臺(tái)利率市場(chǎng)化的改革舉措，恰恰是考慮到了當(dāng)前的貨幣條件和信貸條件。最近一段時(shí)間，銀行貸款利率定價(jià)很少有低于基本利率的情況。在現(xiàn)有的信貸條件下，短期之內(nèi)，貸款利率的放開并不會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)的信貸利率形成沖擊。

林采宜：從央行來說，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，是出于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本的考量。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，有影響，但是影響不大。原因在于：其一，商業(yè)銀行大部分貸款的利率都在基準(zhǔn)利率七折以上，銀行仍然保有強(qiáng)大的議價(jià)能力。其二，商業(yè)銀行還可以有第二個(gè)選擇，即不對(duì)大企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)貸款利率，而轉(zhuǎn)向一些中小企業(yè)。這些中小企業(yè)能承受更高的貸款利率。

日?qǐng)?bào)：如何評(píng)估貸款利率的全面放開對(duì)整個(gè)貸款市場(chǎng)利率帶來的影響，以及對(duì)商業(yè)銀行的盈利能力造成的影響？

林采宜：此次推進(jìn)利率市場(chǎng)化，象征意義大過實(shí)際意義。

對(duì)市場(chǎng)利率的影響方面，不會(huì)有太大的下拉。目前整個(gè)資金面的供求關(guān)系還是比較緊張。商業(yè)銀行絕大部分貸款利率都是上浮的，當(dāng)然也不能排除整個(gè)資金面進(jìn)一步寬松以后，市場(chǎng)利率會(huì)有所下沉。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，除了存款利率之外，銀行間市場(chǎng)、大部分貸款利率都已經(jīng)市場(chǎng)化了，且高于央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率。放開貸款利率管制對(duì)銀行影響可控，風(fēng)險(xiǎn)不大。在當(dāng)前這個(gè)利率環(huán)境下，放開貸款利率管制影響是最小的。

廖強(qiáng)：從資產(chǎn)端來講，銀行的貸款定價(jià)行為不會(huì)受到太大影響。當(dāng)然，貸款定價(jià)存在一個(gè)銀行和企業(yè)之間的博弈行為，這里面有一個(gè)心理影響，但這種心理影響不會(huì)特別明顯?？梢灶A(yù)見，下一步，商業(yè)銀行還將會(huì)繼續(xù)信貸資產(chǎn)組合向中小企業(yè)的傾斜。短期之內(nèi)，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)平均回報(bào)甚至還有可能上升。

當(dāng)然，銀行的盈利既取決于資產(chǎn)回報(bào)也取決于負(fù)債成本。在融資成本意義上，盡管此次改革并沒有涉及到負(fù)債端，但這一改革舉措同樣會(huì)對(duì)銀行負(fù)債成本形成影響，主要是通過影響銀行對(duì)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的預(yù)期，促使銀行采取更多的前瞻性措施來應(yīng)對(duì)遲早到來的存款利率市場(chǎng)化改革。下一步，我們可能會(huì)看到更多銀行對(duì)存款利率按照上限來定價(jià)。一些融資基礎(chǔ)相對(duì)不是很強(qiáng)勁的大型商業(yè)銀行，其存款利率上浮的壓力也在增加。尤其重要的是，商業(yè)銀行通過理財(cái)產(chǎn)品來吸收存款的做法，會(huì)變得更加普遍。在我們看來，絕大部分國(guó)內(nèi)銀行的理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)是異化的、市場(chǎng)化定價(jià)的存款。數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，理財(cái)產(chǎn)品的余額已接近10萬億的規(guī)模，相當(dāng)于存款規(guī)模的10%左右。換句話說，已經(jīng)有10%左右的銀行存款市場(chǎng)化定價(jià)了。這樣一個(gè)局面，會(huì)導(dǎo)致銀行的實(shí)際負(fù)債成本上行。當(dāng)然，大部分理財(cái)產(chǎn)品是表外的，所以在會(huì)計(jì)意義上來說，理財(cái)產(chǎn)品的高成本可能不會(huì)反映在銀行的負(fù)債成本上。

沈建光：從短期來看，由于早前貸款利率下限為七折，但實(shí)際上能拿到這一折扣的企業(yè)幾乎沒有，因此央行取消貸款下限，短期來看對(duì)銀行盈利與企業(yè)負(fù)擔(dān)的影響都不大，關(guān)鍵意義在于長(zhǎng)期，即利率市場(chǎng)化改革的推動(dòng)。

存款利率為何未放開？

日?qǐng)?bào)：貸款利率管制全面取消，但此次利率市場(chǎng)化并未如預(yù)期般放開存款端的利率，在幾位看來，原因何在？

廖強(qiáng)：目前對(duì)國(guó)內(nèi)銀行息差可能產(chǎn)生重大影響的其實(shí)是存款端定價(jià)機(jī)制的改革。存款端的定價(jià)上限明顯具有約束性，舉例而言，許多中小銀行的存款利率已經(jīng)一浮到頂；從隨行就市的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率看，去年理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為4.11%，比一年期定期存款利率高出111個(gè)基點(diǎn)。因此，只要把存款端利率管制放松的話，存款利率一定會(huì)上行。這將對(duì)銀行的盈利和其吸收信貸損失的能力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。

當(dāng)前，不管是商業(yè)銀行還是政府決策部門，對(duì)于銀行實(shí)際的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況都有一個(gè)比較清醒的認(rèn)識(shí)，大家對(duì)銀行體系內(nèi)尚未充分顯現(xiàn)的信貸風(fēng)險(xiǎn)都有很大的擔(dān)憂。在這樣一種情形下，通過存款利率管制，為銀行體系的總體融資成本施加約束，使銀行獲得一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的息差空間，對(duì)于維護(hù)銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力就變得至關(guān)重要。我們認(rèn)為，正是這一考慮使得存款利率的市場(chǎng)化將繼續(xù)采取漸進(jìn)的做法。

沈建光：自上個(gè)世紀(jì)90年代以來，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)持續(xù)了17年之久。目前，除貸款利率下限與存款利率上限仍有限制之外，其他利率市場(chǎng)化，包括貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化都已經(jīng)完成?？梢哉f，中國(guó)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)進(jìn)入了攻堅(jiān)階段。而由于實(shí)際貸款利率能觸及下限的基本沒有，在目前情況下，中小企業(yè)資金成本走高，通常10％的貸款利率，加上2.7%的PPI通縮，實(shí)際利率更高，因此貸款利率下限取消更為成熟。

相對(duì)來講，出于銀行風(fēng)險(xiǎn)的考慮，推動(dòng)利率市場(chǎng)化也要有相應(yīng)的配套措施，包括改革現(xiàn)有金融體系，積極探索退出機(jī)制，嘗試存款保險(xiǎn)制度建設(shè)等。當(dāng)然，對(duì)于利率市場(chǎng)化的最后一躍，今年央行仍可以考慮繼續(xù)將存款利率上浮區(qū)間擴(kuò)大至1.2倍。

林采宜：存款端沒有動(dòng)，表示包括央行在內(nèi)的整個(gè)金融監(jiān)管高層是審慎的。

從央行的角度來看，之所以不放開存款利率，是擔(dān)心放開之后有可能導(dǎo)致市場(chǎng)的逆向選擇。中小銀行資金面非常緊張，這種情況之下，中小銀行更有動(dòng)力提高存款利率。由于居民和中小銀行之間存在信息不對(duì)稱，居民對(duì)中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量情況、經(jīng)營(yíng)方面的差異不了解，只能看到存款的利率，可能其更愿意將錢存入這些銀行。也就是資金會(huì)流向壞的銀行，不會(huì)流向好的銀行。

這是央行的一個(gè)擔(dān)心，但從我個(gè)人的角度來看，反對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)。我認(rèn)為，作為財(cái)富的擁有者有權(quán)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資偏好去投資，在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做決策。這種選擇權(quán)利應(yīng)該交給居民，不應(yīng)該由監(jiān)管當(dāng)局控制。

當(dāng)然，存款可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，可以用存款保險(xiǎn)制度進(jìn)行沖銷。例如在美國(guó)，擁有存款保險(xiǎn)制度，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司對(duì)10萬美元以下（2008年危機(jī)之后提高到25萬美元）的小額存款提供保險(xiǎn)。

日?qǐng)?bào)：存款利率的全面放開，乃至利率市場(chǎng)化的真正完成，是否必須以存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制為必備的制度條件？當(dāng)前推動(dòng)存款保險(xiǎn)制度時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)？

沈建光：是的，利率市場(chǎng)化推進(jìn)將導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)加大，并大幅壓縮利潤(rùn)空間。同時(shí)包括儲(chǔ)戶與貸款者都存在道德風(fēng)險(xiǎn)，即儲(chǔ)戶可能會(huì)忽視風(fēng)險(xiǎn)選擇利率高的金融機(jī)構(gòu)，而貸款者為獲得貸款，不得不多投風(fēng)險(xiǎn)與收益均較高的項(xiàng)目，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升。而為了銀行不良貸款增多和資產(chǎn)貶值帶來的擠兌危機(jī)，建立存款保險(xiǎn)制度確有必要，使銀行管理有自我約束機(jī)制。而從決策層推動(dòng)利率市場(chǎng)化的動(dòng)作以及表態(tài)來看，推動(dòng)存款保險(xiǎn)制度的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。

廖強(qiáng)：實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，存款保險(xiǎn)制度是必要條件之一，但絕非最重要的前提條件。實(shí)施銀行利率完全放開最為重要的前提是審慎的宏觀政策和有效的金融監(jiān)管。存款保險(xiǎn)只能應(yīng)對(duì)個(gè)別銀行的倒閉和市場(chǎng)退出，而不足以應(yīng)付系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。審慎的宏觀政策和有效的金融監(jiān)管才能夠避免利率市場(chǎng)化后因銀行惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致的系統(tǒng)性危機(jī)。

推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度并不存在約束條件，在任何時(shí)候都可以往前推進(jìn)。因?yàn)榇婵畋ｋU(xiǎn)制度的核心功能在于避免存款人在個(gè)別銀行發(fā)生支付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出現(xiàn)恐慌性擠兌行為，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)蔓延。只是人們?cè)谝氪婵畋ｋU(xiǎn)制度時(shí)，需要切記它在保障金融體系安全上的局限性，從而真正重視審慎的宏觀政策和有效的金融監(jiān)管在保障金融體系安全上的基礎(chǔ)性作用。

林采宜：說存款保險(xiǎn)制度是利率市場(chǎng)化的必要條件，可能沒有那么絕對(duì)。但有一個(gè)好的存款保險(xiǎn)制度，對(duì)整個(gè)金融體系的市場(chǎng)化、金融體系的制度完善都是非常有幫助的。

從長(zhǎng)期看，民營(yíng)銀行、小銀行將越來越多。當(dāng)下，存款保險(xiǎn)制度缺乏的情況下，國(guó)有大行實(shí)際上是享有行政的隱形保障，國(guó)家對(duì)大銀行有一種信用背書，這對(duì)小銀行、民營(yíng)銀行而言是不公平的。從這個(gè)角度看，應(yīng)該早推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度，規(guī)范、透明的銀行存款保險(xiǎn)機(jī)制，對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化是有益的。

從當(dāng)前來看，監(jiān)管層在鼓勵(lì)民營(yíng)資金進(jìn)入商業(yè)銀行，現(xiàn)在是一個(gè)推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度的好時(shí)機(jī)。

利率市場(chǎng)化路徑

日?qǐng)?bào)：有一種說法認(rèn)為，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，容易的改革已經(jīng)完成，剩下的存款利率市場(chǎng)化是“驚險(xiǎn)一跳”。存款利率的放開，可能采取怎樣的步驟推進(jìn)？預(yù)計(jì)多久時(shí)間能夠真正實(shí)現(xiàn)存款利率的全面放開？

沈建光：正如你所說，存款利率市場(chǎng)化是最后一躍，當(dāng)然最后一步需要做必要的準(zhǔn)備，包括準(zhǔn)入和退出機(jī)制、存款保險(xiǎn)制度的建立、金融機(jī)構(gòu)積極拓寬中間業(yè)務(wù)以抵制息差收入的減少。另外，重啟大額可轉(zhuǎn)讓定期存單也可以作為很好的過渡。伴隨著風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)控的加強(qiáng)，“十二五”結(jié)束之前，中國(guó)有望真正實(shí)現(xiàn)存款利率的全面放開。

林采宜：存款利率市場(chǎng)化方向應(yīng)該是“先長(zhǎng)期后短期，先大額后小額”。

下一步存款利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，可能從大額存款開始推進(jìn)，如推出大額存單（CD）。小額存款承受風(fēng)險(xiǎn)的能力非常低，大額資金就不一樣，其可以選擇存款，或者選擇購(gòu)買債券等，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較高。

接著，存款利率市場(chǎng)化可能放開的是長(zhǎng)期存款。如果迅速放開短期存款，有可能會(huì)造成資金的洶涌流動(dòng)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

從時(shí)間上來看，大額存款的放開，快的話在今年，最遲明年也會(huì)推出。其實(shí)，現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模迅速膨脹，到今年年底理財(cái)產(chǎn)品的余額很可能就超過10萬億元，這樣的數(shù)字說明了存款搬家的情況非常嚴(yán)重。資金是逐利的，如果大額存款沒有市場(chǎng)化，資金很可能從銀行體系流出，資金脫媒將非常明顯。

對(duì)于金融監(jiān)管者來說，其實(shí)也沒有太多選擇。與其將這部分資金留在銀行表外，增大監(jiān)管的難度，不如放開大額存款的利率，將其留在表內(nèi)。

鄂永健：治理利率雙軌制下資金套利行為可能是促使利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)的一個(gè)重要因素。上半年，特別是一季度社會(huì)融資規(guī)模大幅增加，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)平緩，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了某種背離?？赡茉蛑痪褪遣糠制髽I(yè)將通過信貸和發(fā)債得到的相對(duì)低成本資金投資到信托貸款、委托貸款等高收益資產(chǎn)，從而造成資金流轉(zhuǎn)過程拉長(zhǎng)現(xiàn)象。只有利率市場(chǎng)化取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，才能從根本上減少資金雙軌制造成的套利機(jī)會(huì)。

存款方面，預(yù)計(jì)會(huì)按照“先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的步驟漸次放開，大額長(zhǎng)期存款利率的市場(chǎng)化會(huì)加快推進(jìn)。此外，相關(guān)配套改革將會(huì)提上日程，存款保險(xiǎn)制度有望擇機(jī)推出；允許銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單也可能會(huì)有所突破；并簡(jiǎn)化存貸款利率的期限結(jié)構(gòu)，取消一年期以上存貸款期限的基準(zhǔn)利率。