“鎖長(zhǎng)放短”顯示貨幣政策相對(duì)中性

中央國(guó)債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，央行7月對(duì)2010年7月發(fā)行的兩期3年期央票進(jìn)行非公開(kāi)續(xù)發(fā)行操作。市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行“鎖長(zhǎng)放短”的流動(dòng)性管理方式創(chuàng)新，顯示央行貨幣政策操作總體思路是保持流動(dòng)性合理適中，未來(lái)貨幣政策取向依然是相對(duì)中性。

續(xù)發(fā)3年央票現(xiàn)身

在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行特別提到的對(duì)部分到期的3年期中央銀行票據(jù)開(kāi)展到期續(xù)做，引起市場(chǎng)極大關(guān)注。相關(guān)操作情況在中債登5日發(fā)布的公告中得到進(jìn)一步披露。

中債登網(wǎng)站8月5日掛出名為“10央票60續(xù)”和“10央票65續(xù)”的債券交易流通要素公告。公告顯示，央行分別在7月15日和7月29日續(xù)發(fā)行1103億元的“10央票60”和735億元的“10央票65”，債券期限均為3年，續(xù)發(fā)規(guī)模合計(jì)1838億元。

盡管央行未明確續(xù)做3年央票的日期和規(guī)模，且二季度有不少3年期央票到期，但綜合中債登公布的央票托管數(shù)據(jù)看，央行應(yīng)是在7月首次開(kāi)展類(lèi)似的央票續(xù)發(fā)行操作。中債登數(shù)據(jù)顯示，1-6月央票托管量?jī)魷p少3490億元，與同期根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算的央票凈發(fā)行量完全一致，也即央行應(yīng)沒(méi)有在上半年進(jìn)行過(guò)非公開(kāi)的央票發(fā)行。

央行此舉開(kāi)創(chuàng)在銀行間市場(chǎng)同時(shí)運(yùn)用逆回購(gòu)和央票工具的先例。據(jù)央行公告，在央行定向發(fā)行“10央票65續(xù)”的次日（7月30日），央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展170億元的7天逆回購(gòu)。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到，央行根據(jù)一些參與續(xù)做機(jī)構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供必要的短期流動(dòng)性支持。市場(chǎng)人士分析，央行采用的手段很可能是常備借貸便利（SLF）。

雙向操作確保政策中性

央行續(xù)發(fā)3年央票，在很大程度上超乎市場(chǎng)預(yù)期，尤其是在貨幣市場(chǎng)利率偏高背景下，引起部分投資者對(duì)央行貨幣政策偏緊或者說(shuō)放松無(wú)望的擔(dān)憂(yōu)。

分析人士認(rèn)為，投資者的擔(dān)憂(yōu)有一定道理，央行貨幣政策明顯放松可能性的確不大。正如央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所述，“把凍結(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性和提供短期流動(dòng)性?xún)煞N操作結(jié)合起來(lái)，其對(duì)流動(dòng)性影響的綜合效果總體上是中性的，同時(shí)兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動(dòng)性適中水平和維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定的雙重要求”。換句話(huà)說(shuō)，央行依舊認(rèn)為當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性在總量上是合適的，甚至是充裕的，而短期資金波動(dòng)不具有持續(xù)性，通過(guò)短期工具即可調(diào)節(jié)。此外，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告還提到，下階段，央行將繼續(xù)相機(jī)開(kāi)展此類(lèi)操作。

3年央票期限較長(zhǎng)，在一定程度上會(huì)抑制銀行信貸投放和貨幣增長(zhǎng)。國(guó)泰君安報(bào)告表示，基于未來(lái)通脹形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)需要、貨幣信貸和社會(huì)融資總量增速判斷，央行在整體政策方向上仍將保持中性態(tài)度，貨幣政策出現(xiàn)放松的概率很低。

分析人士表示，擔(dān)憂(yōu)央行政策從緊也無(wú)必要。根據(jù)原有公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模為3080億元。

將到期續(xù)做央票統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，當(dāng)月凈投放資金規(guī)模會(huì)縮水至1242億元。但是，若將SLF的運(yùn)用考慮在內(nèi)，7月央行實(shí)際凈投放規(guī)?？赡芤廊惠^大。

不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，央行此次名義上是對(duì)2010年兩期公開(kāi)發(fā)行3年央票進(jìn)行續(xù)發(fā)，但實(shí)際上可能是對(duì)部分到期定向票據(jù)的展期操作，且操作量低于實(shí)際到期量。中債登數(shù)據(jù)顯示，2010年6月，央票托管量增加950億元，當(dāng)月?lián)_(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的央票凈發(fā)行量則為-2650億元，托管量與凈發(fā)行量之間相差3600億元，表明當(dāng)月央行可能定向發(fā)行3600億元央票。機(jī)構(gòu)猜測(cè)，這部分定向期限3年，正好在今年6、7月到期。即便央行續(xù)做央票將部分到期資金凍結(jié)，但仍然有將近一半正常市場(chǎng)投放，很難看出央行有實(shí)質(zhì)緊縮意圖。

總體看，分析人士認(rèn)為，通過(guò)“鎖長(zhǎng)放短”雙向操作，央行希望引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率回落到合理水平，而不是維持流動(dòng)性偏緊。