□招商證券盧平 張順

政策回暖，基本面逐漸好轉(zhuǎn)，煤炭行業(yè)漸具投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)，未來1-2個(gè)月煤炭行業(yè)跑贏大盤的概率較大，上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“推薦”。具體而言，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，經(jīng)濟(jì)保底，房地產(chǎn)再融資放開，意味目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于底部。煤炭價(jià)格逐步企穩(wěn)，部分煤種反彈可期。

下游兩大行業(yè)淡季逆襲

7-8月份是鋼鐵淡季，但鋼材價(jià)格卻在淡季逆襲。鋼價(jià)在下跌了5個(gè)月之后突然開漲。全國24個(gè)主要城市HPB300材質(zhì)8mm高線全國均價(jià)3635元/噸，較6月28日3490元/噸上漲了145元/噸，漲幅為4.2%。24個(gè)城市HRB400材質(zhì)20mm螺紋全國均價(jià)3605元/噸，較6月28日3416元/噸上漲了189元/噸，漲幅為5.5%。鋼價(jià)逆市上漲源于兩方面原因：一是成本推動(dòng)，二是環(huán)保壓力導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)。

與此同時(shí)，水泥價(jià)格淡季維穩(wěn)。水泥價(jià)格持續(xù)上調(diào)，一是進(jìn)入7月后雨水天氣減少，熟料發(fā)貨量環(huán)比提升，龍頭企業(yè)庫存下降明顯；二是江浙皖部分地區(qū)自主停產(chǎn)及被強(qiáng)制限電；三是行業(yè)協(xié)同拉漲。

從歷史月度價(jià)格來看，淡季鋼鐵價(jià)格下滑，8月和9月鋼鐵價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)回升。今年7月鋼價(jià)一改淡季的疲弱表現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)三周上漲，未來旺季價(jià)格繼續(xù)回升或是大概率事件。

煤價(jià)隨時(shí)可能止跌反彈

煤炭是干散貨運(yùn)輸最重要的貨種之一。從歷史數(shù)據(jù)來看，運(yùn)價(jià)與煤價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，同時(shí)由于煤炭通過運(yùn)輸環(huán)節(jié)與下游需求相關(guān)聯(lián)，運(yùn)價(jià)對(duì)需求的反應(yīng)要先于煤炭，通常有2-3個(gè)月的領(lǐng)先時(shí)間。

沿海海運(yùn)費(fèi)經(jīng)過了前期的連續(xù)下跌之后，7月下旬止跌企穩(wěn)。截至7月30日，秦皇島到廣州海運(yùn)費(fèi)33.3元/噸，較7月17日的32.9元/噸，小幅上漲了0.4元/噸。

動(dòng)力煤價(jià)方面，受全國持續(xù)高溫帶動(dòng)，空調(diào)負(fù)荷增加，電煤需求好轉(zhuǎn)?？涌趦r(jià)格經(jīng)過前期的急跌之后，目前已經(jīng)保持穩(wěn)定。沿海運(yùn)價(jià)止跌企穩(wěn)，未來港口價(jià)格下跌空間有限。

煉焦煤方面，近期鋼材價(jià)格反彈，鋼鐵庫存持續(xù)下降，帶動(dòng)部分地區(qū)焦煤銷售情況好轉(zhuǎn)，價(jià)格開始出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。煤炭企業(yè)躍躍欲試，試圖上調(diào)煉焦煤價(jià)格。近期潞安打響了煤價(jià)上調(diào)第一槍，貧瘦煤上漲20-30元/噸；多家煤炭企業(yè)近期也與下游就漲價(jià)事宜進(jìn)行溝通，漲價(jià)幅度在20-50元/噸。

行業(yè)漸具投資價(jià)值

煤炭板塊2008年高低點(diǎn)跌幅為75%；此輪下跌，如果以2011年5月份為高點(diǎn)，那么現(xiàn)在的跌幅是64%，還有大約10%的跌幅就趕上2008年的暴跌了，而目前的煤價(jià)與2008年煤價(jià)比較，已經(jīng)基本相當(dāng)。

同時(shí)，截至7月31日,煤炭行業(yè)指數(shù)市凈率為1.24倍，跌破了2005年8月的最低點(diǎn)1.5和2008年低點(diǎn)的2.0。其中，中煤能源和上海能源股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，開灤、平煤和兗煤也已經(jīng)走到了“破凈”的邊緣。

此外，在行業(yè)方面，秦皇島動(dòng)力煤5500大卡565元/噸，雖然較2008年低點(diǎn)510元/噸尚有55元/噸的差距，但當(dāng)時(shí)是短期價(jià)格（2008年11月17日，秦皇島動(dòng)力煤5500大卡一個(gè)月之內(nèi)從720元/噸下跌到510元/噸，之后一周迅速的拉到600元/噸，如果計(jì)算520元/噸前后兩周的均價(jià)為570元/噸，目前價(jià)格與2008年相當(dāng)）。目前價(jià)格較2011年底高點(diǎn)的860元/噸，下跌了295元/噸，跌幅為34.3%，小于2008年的48.7%。大同動(dòng)力煤坑口價(jià)430元/噸，跌破前期最低價(jià)的465元/噸，較2011年高點(diǎn)下跌了33元/噸，跌幅38.6%，超過了2008年大跌的37.2%的跌幅。

鑒于市場(chǎng)面和基本面跌幅較大，加之當(dāng)前經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)未來1-2月煤炭行業(yè)跑贏大盤的概率較大。煤炭股票走勢(shì)一般分為兩撥：第一波，宏觀政策面推動(dòng)；第二波，行業(yè)基本面推動(dòng)。激進(jìn)的投資者可以買入煤炭股（目前可能是第一波）；穩(wěn)健的投資者可以等到8月底風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢（中報(bào)業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，煤價(jià)趨勢(shì)更清楚），博弈行業(yè)基本面向上（第二波）的機(jī)會(huì)。建議投資者逐漸加大配置冶金煤股票和“有故事”的煤炭股。