本周股指再現(xiàn)寬幅震蕩走勢，盡管周期性股票一度沖高，但仍未激發(fā)市場全面的做多熱情；相反，近一周以來，股指表現(xiàn)出明顯的蹺蹺板效應(yīng)。權(quán)重股與成長股都難以占據(jù)主導(dǎo)地位，市場風(fēng)格漸趨平淡，不少低價滯漲股明顯補漲，且兩市成交量始終處于低位，這都顯示在當前經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢不明、創(chuàng)業(yè)板估值高企等多重因素制約下，市場情緒依然謹慎，資金進場意愿依然不足，存量資金的小幅騰挪不足以引領(lǐng)市場風(fēng)格改變，進而難以促發(fā)更大反彈行情。而尤其是周五的光大證券的“烏龍指”事件更是極大挫傷市場反彈情緒，短期股指調(diào)整壓力不斷增大。

美國QE退出漸近

制約A股反彈高度

近期美國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然好于市場預(yù)期，美國7月失業(yè)率已下行至7.4%，創(chuàng)4年多以來的新低。最新公布的當周初次申請失業(yè)金人數(shù)下行至32萬人，顯示就業(yè)市場在不斷改善，由此也導(dǎo)致市場對于QE退出的預(yù)期不斷升溫。近一段時間以來，已經(jīng)有多個美聯(lián)儲官員聲稱QE最早將在9月份縮減規(guī)模，目前市場普遍預(yù)期，9月份過后，美國QE規(guī)模將由當前的每月850億美元下降至750億美元。由此也引發(fā)市場短期對流動性的擔憂，我們注意到，美國十年期國債收益率已經(jīng)上行至2.77%。作為全球金融市場定價的錨，美國國債收益率一旦出現(xiàn)比較大的上行，將導(dǎo)致全球風(fēng)險資產(chǎn)的波動進一步加劇。

我們注意到，今年類似的劇烈波動已經(jīng)在二季度上演過一次，5月份美國國債收益率大幅上行過后，直接觸發(fā)美股階段性的調(diào)整，進而引發(fā)全球金融市場的巨幅震蕩，日經(jīng)指數(shù)大幅下挫，全球其他新興市場概莫能外。因此，投資者必須進一步密切關(guān)注美國長期國債收益率的變動情況，以及9月份美國QE的退出進程，這或?qū)⒊蔀楫斍叭蚪鹑谑袌龅闹匾L(fēng)險事件。

近期美股在此制約下，已連續(xù)調(diào)整多日，當前美股在不斷上漲過后，自身也存在一定的調(diào)整需求，日經(jīng)指數(shù)更是看足美股臉色，近期也開始走勢不佳。從A股的運行走勢來看，跟跌不跟漲的弱勢特征非常明顯，如果美股、日股普遍缺乏向上動能，則也將很大程度上制約本輪A股反彈行情的持續(xù)性及高度，從這兩日美股大跌A股跟跌的走勢中就可窺見一二。

與此同時，連接海外市場與A股之間的重要紐帶就是全球金融市場的跨境資金流動，相對于資本項目半封閉的中國經(jīng)濟而言，香港和其他新興市場國家資本項目更加開放，資金流入流出股市更加便捷。因此，對于資金的變動情況則更為敏感，印度、泰國等新興國家股市明顯走勢不佳，近期無論是金磚四國還是東南亞國家兌美元的匯率也都呈現(xiàn)弱勢。而人民幣自6月份以來升值勢頭也明顯放緩，遠期匯率更是呈現(xiàn)貶值態(tài)勢。大概率上看，我國新增外匯占款仍將處于低位，A股大概率上很難有額外的增量資金，這從銀行間市場拆借利率持續(xù)處于偏高的水平也得到了進一步的佐證。

基本面不支持

權(quán)重股大幅反彈

當前國內(nèi)基本面的復(fù)蘇態(tài)勢依然不明，盡管7月數(shù)據(jù)出乎意料地好，但我們始終認為，這是基于穩(wěn)增長預(yù)期下的補庫存小周期，助推了工業(yè)增速的回升以及PPI的企穩(wěn)反彈，從政策面觀察上看，實質(zhì)性穩(wěn)增長政策并未出臺。我們注意到的最為關(guān)鍵的貨幣政策仍是中性偏緊態(tài)勢，財政支出也未見大幅提升；7月社會融資規(guī)模環(huán)比已出現(xiàn)明顯回落，同比更是下降2434億元，在此背景下，我們認為三季度經(jīng)濟更多的是企穩(wěn)的動作，而不是出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)的運行走勢。在這種基本面的判斷之下，我們并不認為權(quán)重股有大幅反彈的基礎(chǔ)，更多的只是預(yù)期改善下的估值修復(fù)行情；而隨著周五“烏龍指”事件對于市場人氣的極大挫傷，這種反彈行情的持續(xù)性及空間更將大打折扣。

而無論是國際金融市場環(huán)境，亦或是國內(nèi)市場的基本面及資金面，都不支持股指有較大的反彈行情；隨著周五“黑天鵝事件”的襲擊，股指走出的帶長上影線的走勢，這或意味著市場的反彈之路已然夭折，后續(xù)盡管多頭仍會有一定的抵抗動作，但總體來看，市場重心會進一步下移。

值得注意的是，個股也將隨著大盤反彈的結(jié)束而面臨更大的調(diào)整風(fēng)險。一方面，中報業(yè)績正在不斷公布，業(yè)績超預(yù)期的個股前期經(jīng)過熱炒，消息刺激效應(yīng)遞減下對個股的刺激作用有限，而業(yè)績低于預(yù)期的個股則遭遇市場更猛烈的拋售，除此之外，后續(xù)更多的是大盤股的業(yè)績披露時期，而主板周期股的業(yè)績往往不佳，這對大盤的影響總體偏負面。另一方面，證監(jiān)會稱IPO抽查和現(xiàn)場檢查已經(jīng)全部結(jié)束，盡管IPO重啟時間點仍難明確，但這同時也意味著IPO重啟的步伐正逐漸臨近，對于現(xiàn)今高企的創(chuàng)業(yè)板估值繼續(xù)形成壓力。因此，逢高減磅、控制倉位將是一段時間內(nèi)操作的主要思路。