羅文輝

對于本周一光大期貨席位上IF1309合約減倉660手的事實，國泰君安期貨的股指期貨研究員胡江來昨日向《第一財經(jīng)日報》解釋，這更可能是光大證券開始降低權益類證券及證券衍生品價值所占比例以適應監(jiān)管要求的第一步。

胡江來分析，假定光大證券的現(xiàn)貨頭寸與滬深300指數(shù)權重股基本一致，從基差變動還可推出光大證券在后續(xù)交易日的套保損益：如果基差高于建倉基差，光大證券所持頭寸將面臨基差損失；如果基差低于建倉基差，光大證券所持頭寸將獲取到基差收益。

不過，光大證券買入的180ETF一籃子股票，其結構與滬深300指數(shù)成份股名單以及權重分布可能并不一致，如果需要達成套期保值或者套利目的，需要加入深交所股票或100ETF等ETF，以盡量在行業(yè)乃至個股層面完善跟蹤效果。

但光大證券“期貨自主平倉、現(xiàn)貨持有一段時間”的公告，短期內可能促使市場其他參與者采用反制策略，比如看多中小板、看空藍籌、看多期指。當滬深300指數(shù)成份股中中小流通市值個股價格拉升，而光大證券所持現(xiàn)貨頭寸價格上行幅度有限，或者甚至出現(xiàn)下跌，則光大證券面臨的跟蹤誤差風險將拉大。

也因此，光大證券需要面臨“單腿”還是“雙腿”的選擇。“單腿”需要短期內將期貨空頭出清，當某些現(xiàn)貨高出買入價格后批量賣出，否則繼續(xù)持有現(xiàn)貨。選擇“雙腿”，則需要調整現(xiàn)貨持倉結構。

其實，光大證券自身之前也持有其他個股，如果移入中小板個股，或者通過ETF申購+賣出的策略，配合烏龍指后買入的股票，從公司層面調整跟蹤滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨成份股結構，借基差較低乃至為負出清頭寸。

但考慮到IF1309合約存續(xù)時間尚有31天，其間也可能出現(xiàn)大盤重新沖高、中小板塊走勢萎靡的格局，此時光大證券順利出清頭寸的機會較好。目前的問題在于光大證券是否持續(xù)平倉期指空頭頭寸、現(xiàn)貨頭寸保持不變。

如果選擇持續(xù)單邊平倉期指頭寸，其在行情低位的平倉意愿應較強。本周一行情上行，期指空頭平倉收益有限，故光大證券選擇了少量平倉。