光大面臨“單腿”還是“雙腿”的選擇

羅文輝

對于本周一光大期貨席位上IF1309合約減倉660手的事實(shí)，國泰君安期貨的股指期貨研究員胡江來昨日向《第一財(cái)經(jīng)日報》解釋，這更可能是光大證券開始降低權(quán)益類證券及證券衍生品價值所占比例以適應(yīng)監(jiān)管要求的第一步。

胡江來分析，假定光大證券的現(xiàn)貨頭寸與滬深300指數(shù)權(quán)重股基本一致，從基差變動還可推出光大證券在后續(xù)交易日的套保損益：如果基差高于建倉基差，光大證券所持頭寸將面臨基差損失；如果基差低于建倉基差，光大證券所持頭寸將獲取到基差收益。

不過，光大證券買入的180ETF一籃子股票，其結(jié)構(gòu)與滬深300指數(shù)成份股名單以及權(quán)重分布可能并不一致，如果需要達(dá)成套期保值或者套利目的，需要加入深交所股票或100ETF等ETF，以盡量在行業(yè)乃至個股層面完善跟蹤效果。

但光大證券“期貨自主平倉、現(xiàn)貨持有一段時間”的公告，短期內(nèi)可能促使市場其他參與者采用反制策略，比如看多中小板、看空藍(lán)籌、看多期指。當(dāng)滬深300指數(shù)成份股中中小流通市值個股價格拉升，而光大證券所持現(xiàn)貨頭寸價格上行幅度有限，或者甚至出現(xiàn)下跌，則光大證券面臨的跟蹤誤差風(fēng)險將拉大。

也因此，光大證券需要面臨“單腿”還是“雙腿”的選擇。“單腿”需要短期內(nèi)將期貨空頭出清，當(dāng)某些現(xiàn)貨高出買入價格后批量賣出，否則繼續(xù)持有現(xiàn)貨。選擇“雙腿”，則需要調(diào)整現(xiàn)貨持倉結(jié)構(gòu)。

其實(shí)，光大證券自身之前也持有其他個股，如果移入中小板個股，或者通過ETF申購+賣出的策略，配合烏龍指后買入的股票，從公司層面調(diào)整跟蹤滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨成份股結(jié)構(gòu)，借基差較低乃至為負(fù)出清頭寸。

但考慮到IF1309合約存續(xù)時間尚有31天，其間也可能出現(xiàn)大盤重新沖高、中小板塊走勢萎靡的格局，此時光大證券順利出清頭寸的機(jī)會較好。目前的問題在于光大證券是否持續(xù)平倉期指空頭頭寸、現(xiàn)貨頭寸保持不變。

如果選擇持續(xù)單邊平倉期指頭寸，其在行情低位的平倉意愿應(yīng)較強(qiáng)。本周一行情上行，期指空頭平倉收益有限，故光大證券選擇了少量平倉。