■一帆

經(jīng)過(guò)周末和兩個(gè)交易日的調(diào)整，“8·16”烏龍指事件的影響正逐步消散，光大證券昨日復(fù)牌后的全天跌停走勢(shì)表達(dá)了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的宣泄，市場(chǎng)各方開(kāi)始進(jìn)入反思階段。

還原各方聲音之后，筆者發(fā)現(xiàn)，即使撇開(kāi)人為錯(cuò)單、系統(tǒng)錯(cuò)亂等因素都不可避免地發(fā)生，其實(shí)在交易制度層面還存在可以避免事態(tài)嚴(yán)重化的可能，那就是券商自營(yíng)與交收結(jié)算的信用交易環(huán)節(jié)。

交易規(guī)則中資金的T+1交收為風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生提供了敞口，而券商與交易所之間結(jié)算的信用交易模式成為事件發(fā)生的根本原因。根據(jù)中國(guó)結(jié)算公司相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，中國(guó)結(jié)算公司為A股提供多邊凈額結(jié)算、擔(dān)保交收服務(wù)，即在T日過(guò)戶(hù)證券，在T+1日16點(diǎn)后交收資金。券商在中國(guó)結(jié)算公司開(kāi)設(shè)自營(yíng)A股結(jié)算備付金賬戶(hù)，在每日交易開(kāi)始前，券商需要按照上個(gè)月日均買(mǎi)入額的20%存入最低結(jié)算備付金。在當(dāng)日交易結(jié)束后T+1日繳足備付金，完成交易；如果券商按照上月平均水平進(jìn)行買(mǎi)入，當(dāng)日買(mǎi)單一般會(huì)超過(guò)其結(jié)算備付金賬戶(hù)中的最低余額，而需要在次日16點(diǎn)前繳足，這對(duì)券商自營(yíng)來(lái)說(shuō)已是常規(guī)動(dòng)作。

也就是說(shuō)，在交易所與券商自營(yíng)層面，券商享受了5倍的杠桿與一個(gè)交易日的資金融通便利。正是這一業(yè)內(nèi)司空見(jiàn)慣的交易結(jié)算模式為風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生埋下了隱患。

盡管20多年來(lái)，中國(guó)券商一直遵守信用交易規(guī)則，確保券商與交易所交易系統(tǒng)的信用交易規(guī)則運(yùn)行平穩(wěn)，即使冒天下大不韙挪用股民保證金也不去破壞交易所的信用制度，從來(lái)不給交易所制造麻煩，保證了中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。然而，沒(méi)有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)不等于不存在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能?！?·16”烏龍指事件正暴露出這一交易規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)性。試想，如果當(dāng)時(shí)光大自營(yíng)賬戶(hù)錯(cuò)誤指令下達(dá)后，交易系統(tǒng)可以發(fā)現(xiàn)其資金余額不足，與指令實(shí)施的購(gòu)買(mǎi)條件不匹配，從而做出提示而不能完成交易指令，一場(chǎng)風(fēng)波完全可以避免。

尤其，在金融業(yè)高速發(fā)展的當(dāng)前，交易品種創(chuàng)新不斷，交易容量與日俱增，軟件技術(shù)的升級(jí)換代也勢(shì)在必行，其中各個(gè)環(huán)節(jié)的銜接更加突出地需要融入人工智慧的縝密，以使交易規(guī)則日趨完善和成熟。

或許，如中山大學(xué)金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心兼職研究員陳培雄所建議，“把責(zé)任推給券商不是解決問(wèn)題的根本辦法，需要解決的是將存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的信用交易制度變更為現(xiàn)貨交易制度”。