蔣飛

屋漏偏逢連夜雨。光大證券在“8·16事件”之后除了直接的資金頭寸損失之外，還面臨著嚴(yán)厲的監(jiān)管處罰以及聲譽(yù)損失。

昨日，銀行間交易商協(xié)會(huì)宣布暫停光大證券非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)資格。此前，上海證監(jiān)局已經(jīng)暫停了該公司策略投資部證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。

816事件發(fā)生后，市場(chǎng)上傳言四起。本報(bào)記者多方采訪發(fā)現(xiàn)，所謂“234億境外資金借用光大自營(yíng)管道”等說(shuō)法均缺乏事實(shí)根據(jù)與專業(yè)邏輯，事實(shí)上目前的交易機(jī)制的確存在漏洞，對(duì)于券商的存在透支風(fēng)險(xiǎn)的超大額異常申報(bào)缺乏應(yīng)急處理能力?？陀^分析事故原因，查找漏洞、亡羊補(bǔ)牢，或許才對(duì)今后資本市場(chǎng)的發(fā)展更有助益。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)引連鎖反應(yīng)

光大證券正在為自己合規(guī)風(fēng)控方面的巨大漏洞付出代價(jià)。

銀行間交易商協(xié)會(huì)在昨日的公告中指出，光大證券近期出現(xiàn)的交易異常事件反映出該公司在內(nèi)控合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在重大問(wèn)題，不符合交易商協(xié)會(huì)關(guān)于主承銷類會(huì)員應(yīng)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度的自律管理相關(guān)要求。為此，銀行間交易商協(xié)會(huì)決定暫停該公司的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷資格。

上述業(yè)務(wù)資格主要涉及銀行間市場(chǎng)的短融、中票等債務(wù)融資工具，目前的余額超過(guò)4萬(wàn)億元，累計(jì)發(fā)行超過(guò)8萬(wàn)億元。由于交易所市場(chǎng)的債券規(guī)模相對(duì)較小，因此銀行間債市的主承銷資格對(duì)于券商而言意義重大。

不過(guò)，目前中票與短融市場(chǎng)主要是銀行壟斷。在過(guò)去的很多年里，具有非金融企業(yè)債主承銷資格的是22家銀行，而具備此資格的證券公司只有中信證券和中金公司。去年11月，銀行間交易商協(xié)會(huì)正式向新的券商開(kāi)放該項(xiàng)資格。當(dāng)月，光大證券公告通過(guò)了交易商協(xié)會(huì)的評(píng)價(jià)，正式參與到這個(gè)市場(chǎng)中。

光大證券昨日在公告中稱，由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)尚處于起步階段，公司從中獲得的收入僅有54萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前其他獲此業(yè)務(wù)資格的券商也沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)進(jìn)展。但考慮到中票與短融的市場(chǎng)規(guī)模巨大，券商仍然有相當(dāng)大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

“失去非金融企業(yè)債的主承銷資格，對(duì)光大證券的短期影響并不明顯，但長(zhǎng)期而言的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)損失與市場(chǎng)聲譽(yù)損失卻難以彌補(bǔ)?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

光大證券連遭質(zhì)疑

處在風(fēng)口浪尖中的光大證券，不斷受到來(lái)自市場(chǎng)與輿論的各種質(zhì)疑。但其中一些質(zhì)疑缺乏事實(shí)根據(jù)，從專業(yè)技術(shù)角度分析也不符合邏輯。

一個(gè)流傳甚廣的傳言是，光大證券將自營(yíng)管道租借給外部資金使用，甚至言之鑿鑿地稱將自營(yíng)席位租用出去的做法在業(yè)內(nèi)十分普遍。

這個(gè)傳言的基礎(chǔ)是光大凈資本規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其上周五上午報(bào)出的234億元買入申報(bào)。由于對(duì)交易清算制度不理解，一些人認(rèn)為券商必須有足額資金才能下單，因此巨額資金來(lái)源也就成了需要追問(wèn)的方向。

事實(shí)上，現(xiàn)行的交易清算制度下，證券公司作為交易所會(huì)員單位并不需要一手付錢、一手拿貨。在申報(bào)股票買入時(shí)，證券公司即使資金不足也可以超額申報(bào)，第二天資金清算時(shí)補(bǔ)足資金即可。

中登公司也允許證券公司進(jìn)行一定幅度的透支。但如果資金清算時(shí)備付金不足，那么中登公司將采取罰息和強(qiáng)制平倉(cāng)等措施。發(fā)生這種情況就屬于嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此券商都會(huì)竭力避免。

問(wèn)題在于，整個(gè)市場(chǎng)從交易所到證券公司都沒(méi)有對(duì)極端的透支情況做好準(zhǔn)備。在“8·16”事件中，沒(méi)有對(duì)策略交易部門設(shè)置交易風(fēng)險(xiǎn)上限的光大證券當(dāng)然難辭其咎，但是交易所也存在一些風(fēng)險(xiǎn)控制方面的不足之處。

首先，國(guó)內(nèi)交易所看不到券商的資金賬戶，無(wú)法控制券商的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，交易所自動(dòng)化程度太高而又沒(méi)有相應(yīng)的應(yīng)急熔斷機(jī)制。當(dāng)發(fā)現(xiàn)光大證券申報(bào)異常時(shí)，電話核實(shí)完全趕不上程序交易的效率，致使仍然有超過(guò)70億元的頭寸迅速成交。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)券商風(fēng)控合規(guī)基礎(chǔ)薄弱的環(huán)境下，交易所建立某種防火墻機(jī)制必須提上日程。

另外，也有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑股光大證券在ETF套利交易中買入了自家及關(guān)聯(lián)方股票，涉嫌違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)證券機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中明文規(guī)定，證券公司不得違反規(guī)定購(gòu)買本證券公司控股股東或者與本證券公司有其他重大利害關(guān)系的發(fā)行人發(fā)行的證券。

對(duì)光大證券持懷疑態(tài)度的專業(yè)人士認(rèn)為，即使海量錯(cuò)單是由系統(tǒng)無(wú)限循環(huán)下單造成的，至少也可以說(shuō)光大證券策略交易部門最初在設(shè)定套利模型時(shí)包括了自己股票和關(guān)聯(lián)方股票，沒(méi)有對(duì)這些禁止投資的標(biāo)的進(jìn)行現(xiàn)金或同業(yè)股票替代。更有可能的是，光大證券目前還持有本公司股票沒(méi)有賣出，構(gòu)成股票回購(gòu)。

針對(duì)上述質(zhì)疑，有市場(chǎng)人士表示買入一籃子股票換購(gòu)ETF，或者贖回ETF變成一籃子股票不受上述有關(guān)禁止性條款約束。但這兩種情況下都必須立即交易，不能將相關(guān)股票持有在手。