添露

2013年8月16日，中國股市將永遠(yuǎn)記住這個日子，因為A股市場從上午11∶04開始，在短短三分鐘之內(nèi)，狂飆近130點（漲幅近6%），這種波瀾壯闊，或許只有1995年2月23日的“3·27”國債期貨事件相比。看來，中國資本市場并不缺少“大片”，而能有幸一睹如此精彩的表演，實屬人生一大幸事。

目前光大把出事的理由全部歸到了套利策略交易系統(tǒng)這一軟件問題上，而完全沒有提及自身內(nèi)部人的問題及風(fēng)控機(jī)制問題，推諉之意似乎較為明顯。

但證監(jiān)會主席肖鋼19日在加強稽查執(zhí)法工作會上表示，“無論是什么機(jī)構(gòu)什么人，違法必懲違規(guī)必究。要有啃硬骨頭的精神，堅決查處大要案”，“基本原則是大幅提高違法違規(guī)成本，就高不就低，能適用高一層級的處罰措施就要用高一層級的處罰措施。”這一表態(tài)意思模糊，但多少表明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不會對“光大事件”坐視不管的立場。

因此，事實真相有待監(jiān)管層進(jìn)一步調(diào)查和厘清。自從股指期貨推出以來，中國資本市場可以說完全進(jìn)入了一個全新的階段，其最大的變化就是杠桿投資的出現(xiàn)和興起，并產(chǎn)生兩個最直接的后果：一是股票實體市場的邊緣化及衍生品市場的大行其道，另一個是實體市場與衍生市場的聯(lián)動效應(yīng)開始出現(xiàn)，為跨市場的操作提供了便利和巨大空間。

先說第一點，股票實體市場即現(xiàn)貨市場目前已經(jīng)淪為股指期貨市場的附庸。雖然股指期貨交割結(jié)算價最后都要向現(xiàn)貨收斂，但現(xiàn)貨的這種牽引作用并不大，在國內(nèi)資本市場上，我們看到的卻是現(xiàn)貨走勢完全被期貨走勢所牽引，對后者是亦步亦趨，這雖然可以證明期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，但也致使市值幾十萬億的A股市場被股指期貨市場上的1500億左右的資金所操控（按當(dāng)月合約平均每天的雙邊〔買賣都要有保證金〕成交量、每個賬戶日均交易兩次及半倉操作、滬深300平均指數(shù)點位2300點及12%的保證金倒推得出）。

但光大的“勇敢”讓我們看到了現(xiàn)貨市場終于揚眉吐氣了一把?，F(xiàn)貨市場在11∶05后半段開始出現(xiàn)大幅異動，股指期貨出現(xiàn)異動的時間此次則是隨現(xiàn)貨市場而動，雖然也是在11∶05后半段的時候，股指期貨交易量開始放大，但還是要晚于現(xiàn)貨市場5到10秒（若非程式交易反應(yīng)不算慢），而且也只是幾十手的交易量，大多是空頭平倉及多單開新倉，直到11∶06，才開始出現(xiàn)數(shù)百手的期指成交量，且多是空平及多開性質(zhì)，我們可以想像當(dāng)時的期指空頭是多么的手忙腳亂。

再看第二點，即實體市場與股指期貨市場間的聯(lián)動，正是光大可以大做文章的地方。

如果我們以“陰謀論”的眼光來大膽想象一番的話，光大證券完全可以在當(dāng)天及此前的交易日中，不斷在期指市場上建立多單，當(dāng)達(dá)到既定目標(biāo)數(shù)量后，即在8月16日這個比較敏感的時間窗口（一是期指交割日，二是出現(xiàn)政策變動信息的可能性較大），動用巨額資金在現(xiàn)貨市場大舉推高成份股股價，并以此帶動期指市場異動，當(dāng)期指達(dá)到高位時，即賣出平倉獲利，然后再在高位反手做空。光大期貨當(dāng)天空頭凈增加7000多手，雖然是一種再簡單不過的對沖操作，但數(shù)量如此之大，如無事先的策劃與準(zhǔn)備，包括技術(shù)、資金、心理等等，實在難以讓人信服。而光大恰恰采用的是華爾街早就盛行的高頻交易，唯有這種方式才可能順利完成如此大交易量，這或許為“陰謀論”提供了一種證據(jù)支持。

1998年亞洲金融風(fēng)暴的時候，索羅斯在香港市場就是利用匯市、股市及股指期貨市場間的聯(lián)動效應(yīng)，將香港變成了他的提款機(jī)（雖然最后未能如愿以償），只不過A股市場現(xiàn)在還只是最基本的一種市場聯(lián)動，但也已經(jīng)吸納了全球最新的交易模式和手段。

當(dāng)然，也有理由反駁上述猜測，最有力的莫過于為了期貨市場上的交易獲利而不惜動用72.7億元的真金白銀買股票，這完全是一種非理性甚至自殺行為。但是目前的權(quán)重股股價基本上都處于歷史低位，下跌空間非常有限，從長遠(yuǎn)投資的角度來看，光大買入它們其實是風(fēng)險非常低的投資（當(dāng)天已通過申購及賣出50ETF及180ETF約18.9億元，最后實際持倉為53.8億元）。

而股指期貨則不同，7130張期指空單，如果是在高位建倉，那么光大證券當(dāng)天就會有盈利，而且市場越是下跌，其盈利空間也就越大。這也可以解釋為什么周一的市場會上漲，因為越往下跌，只會對光大越有利，市場其他投資者不會給光大這個機(jī)會，可以說，整體市場應(yīng)該感謝光大的這一巨額期指倉單，因為它鎖定了市場的下跌空間，機(jī)構(gòu)投資者間的博弈決定了市場不可能在短期內(nèi)再度出現(xiàn)大幅下跌。

當(dāng)然，要想知道光大最后是否真是如此操作，一點都不難，只需要調(diào)出其期指交易記錄即可。不過，如果其將部分資金轉(zhuǎn)移至其他機(jī)構(gòu)以馬甲的形式在市場進(jìn)行多頭交易，就無從查起了，而且如果真是如此，恐怕開始建立的期指多單就更多了，而隨后在高位開立的空頭倉位也就遠(yuǎn)不止7130張了。雖然光大證券表示此次期指空單的平倉所得利潤將按依法被認(rèn)定的責(zé)任處理，但此案最后真相將永遠(yuǎn)只有光大自己清楚了。

當(dāng)天市場表現(xiàn)中還有一個讓人有點看不清楚且到目前為止無人提及的現(xiàn)象就是，在第一波上漲完成后，光大已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了自己的錯漏而于11∶07“通過拔除電源”停止了交易，但市場于11∶17開始的第二波上漲動力從何而來？難道是其他機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為周末會有利好消息而跟風(fēng)進(jìn)貨？

光大此次交易行為可視為對期指空頭及ETF基金管理者的一次壓力測試，是對現(xiàn)貨與股指期貨間關(guān)系及聯(lián)動效應(yīng)的一次壓力測試，是對中金所管理水平的一種壓力測試，更是對監(jiān)管層的一次壓力測試，因為對光大在市場上一系列交易行為的最后定性將是關(guān)鍵之所在,盡管肖鋼主席表態(tài)較為強硬，但真正執(zhí)行需要勇氣和魄力，最終結(jié)果仍難預(yù)料。

作者系財經(jīng)媒體人