引爆金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險

8月16日，A股經(jīng)歷了一次“絕無僅有”的烏龍指事件。光大證券策略投資自營業(yè)務(wù)部門一筆巨額的失誤下單，導(dǎo)致股指瞬間暴漲暴跌，引起市場震蕩。聯(lián)想到6月底銀行間市場資金緊缺導(dǎo)致利率過山車般暴漲，也一度引起市場恐慌。近期頻頻發(fā)生的“黑天鵝事件”牽動著整個金融市場的神經(jīng)，可以說已經(jīng)形成對金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的挑戰(zhàn)。

6月底中國銀行間市場遭遇嚴(yán)重“錢荒”，噩夢還沒有走遠(yuǎn)，人們依然記憶猶新。6月底銀行間隔夜回購利率暴漲至30%，遠(yuǎn)高于平常不到3%的利率水平，引發(fā)市場恐慌。盡管事后證明整個銀行系統(tǒng)的流動性并沒有短缺，只是個別機(jī)構(gòu)存在流動性緊缺。但是流動性恐慌的出現(xiàn)已經(jīng)說明個別銀行的流動性管理存在問題。個別銀行的流動性恐慌雖然沒有釀成系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)，但是人們已經(jīng)開始質(zhì)疑銀行機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的流動性管理和風(fēng)險控制水平，市場信心受到了沉重打擊。

8月份的光大證券烏龍指事件再次震驚市場，僅僅因?yàn)椴僮麇e誤導(dǎo)致A股市場遭遇一次震蕩。光大旗下有銀行、證券、期貨等金融機(jī)構(gòu)，混業(yè)經(jīng)營使得光大系統(tǒng)內(nèi)各業(yè)務(wù)之間的信用互相牽連，對于風(fēng)險的控制尤為重要。雖然此次烏龍指事件僅在證券和期貨系統(tǒng)間傳染，沒有擴(kuò)散到其他領(lǐng)域，但是卻對市場信心產(chǎn)生了負(fù)面影響。烏龍指事件再一次重重打擊了市場信心。6月底銀行間流動性恐慌時已有個別銀行出現(xiàn)過信用違約情形，大型金融機(jī)構(gòu)頻頻發(fā)生重大風(fēng)險事件，不能不讓人擔(dān)心可能對整個金融系統(tǒng)造成沖擊，不能不讓人對中國整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險承受能力捏一把汗。

2012年以來，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國金融市場持續(xù)低迷，股市羸弱不堪，銀行業(yè)也繃緊神經(jīng)。屢屢發(fā)生的重大風(fēng)險事件對本已羸弱不堪的市場無疑是雪上加霜。在市場疲弱的時候，信心是市場走強(qiáng)關(guān)鍵因素，“黑天鵝事件”的頻頻沖擊，嚴(yán)重打擊市場信心，對后市造成的負(fù)面影響難以估計。金融市場具有高桿杠性，風(fēng)險傳染性很強(qiáng)，個別事件引發(fā)的風(fēng)險如果不能有效控制，很有可能傳染到其他領(lǐng)域進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。隨著金融創(chuàng)新發(fā)展和金融混業(yè)經(jīng)營趨勢，金融風(fēng)險的傳導(dǎo)方式更加多樣和復(fù)雜，個別事件風(fēng)險不僅通過鏈?zhǔn)椒磻?yīng)傳染到其他領(lǐng)域乃至整個市場，而且可以通過影響人們的預(yù)期和信心，使風(fēng)險的傳染速度更快，波及面更大。而預(yù)期和信心的傳染，是單個風(fēng)險擴(kuò)散到整個金融體系的更關(guān)鍵的因素。

中國金融市場在經(jīng)濟(jì)社會快速發(fā)展的環(huán)境下，也經(jīng)歷著膨脹式的發(fā)展，甚或是野蠻式發(fā)展。金融市場的很多制度都是通過移植國外而建制的，這些移植建制的制度短時間內(nèi)很難融入中國的實(shí)際環(huán)境中。雖然這些制度被納入規(guī)范的條款中，但在實(shí)際操作中卻難以執(zhí)行或得不到有效執(zhí)行。金融機(jī)構(gòu)在制定內(nèi)控制度時，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)得很高，甚至于脫離實(shí)際，而在執(zhí)行環(huán)節(jié)卻跟不上，或者根本就無法開展。制度的有效性不僅僅體現(xiàn)在制定規(guī)則的完備上，更體現(xiàn)在規(guī)則的有效運(yùn)行上。好的制度如果沒有得到執(zhí)行，也是形同虛設(shè)。

當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的條件發(fā)生巨大變化，金融市場存在的結(jié)構(gòu)性、制度性矛盾正日漸暴露，我國正步入系統(tǒng)性金融風(fēng)險的高危高發(fā)期。當(dāng)前金融領(lǐng)域創(chuàng)新層出不窮，金融工具設(shè)計更加復(fù)雜，潛藏的風(fēng)險更加隱秘，金融混業(yè)經(jīng)營趨勢明顯，信用牽連更加廣泛而復(fù)雜。如果監(jiān)管思路和方法仍囿于傳統(tǒng)思維不變，則很難識別和控制新的風(fēng)險點(diǎn)。如果系列的個別風(fēng)險頻繁爆發(fā)，極有可能逐漸累積而引發(fā)整個金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

系統(tǒng)性風(fēng)險的誘因很多，某些大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)樽陨韮?nèi)控機(jī)制不健全或者經(jīng)營不佳導(dǎo)致風(fēng)險事件，也可能引發(fā)整個市場系統(tǒng)性風(fēng)險。比如上世紀(jì)90年代我國大型國有商業(yè)銀行的不良貸款問題。金融市場最大的風(fēng)險來自于不確定性。完全沒有預(yù)料到的事情突然發(fā)生了，往往讓人措手不及。如果沒有可控的系統(tǒng)風(fēng)險承受體系，某個“黑天鵝事件”的發(fā)生極有可能引起金融市場震蕩，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。在當(dāng)前金融市場信用聯(lián)系日益密切的條件下，我們不能以金融市場整體風(fēng)險可控而忽視個別金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險敞口。試想如果某個大型銀行發(fā)生擠兌，其信用風(fēng)險極有可能傳染至整個金融系統(tǒng)。

6月底的流動性恐慌雖然只是個別銀行因?yàn)槠谙掊e配，導(dǎo)致短暫的流動性緊張局面。雖然銀行期限錯配帶來的只是資產(chǎn)負(fù)債流動性結(jié)構(gòu)不均衡，還不會演變?yōu)榇蟮娘L(fēng)險，但是銀行是典型的杠桿經(jīng)營以獲得經(jīng)濟(jì)利潤的商業(yè)機(jī)構(gòu)，如果錯配與高杠桿結(jié)合，則可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。此次光大證券烏龍指事件亦然，如果從單個事件看風(fēng)險是可控的，但是我們不能忽視風(fēng)險的傳染性。光大是跨業(yè)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險很容易跨業(yè)轉(zhuǎn)移和傳染。隨著金融跨業(yè)經(jīng)營趨勢加強(qiáng)，金融業(yè)務(wù)之間的信用和風(fēng)險關(guān)系更加密切，單個風(fēng)險事件經(jīng)過跨業(yè)傳導(dǎo)將變得更加不可控。再比如，對于目前金融市場中存在大量銀信合作產(chǎn)品，有些產(chǎn)品收益已經(jīng)遠(yuǎn)超過正常的實(shí)體經(jīng)營收益。盡管從整體層面考慮風(fēng)險是可控的，但是難保某一風(fēng)險點(diǎn)不會突然爆發(fā)，因此仍應(yīng)該保持高度警惕。

隨著中國金融市場環(huán)境發(fā)生深刻變化，金融監(jiān)管也面臨新的挑戰(zhàn)。監(jiān)管部門應(yīng)順應(yīng)時勢及時調(diào)整監(jiān)管思維和架構(gòu)，有效識別金融市場中的新風(fēng)險點(diǎn)，以系統(tǒng)性風(fēng)險為考量，有效控制風(fēng)險傳導(dǎo)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度有效性的監(jiān)管，應(yīng)注重從實(shí)質(zhì)上加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度的監(jiān)管，通過定期和不定期的檢查，實(shí)施壓力測試等，以確實(shí)提高內(nèi)控的有效性。對于“黑天鵝事件”不應(yīng)孤立看待，應(yīng)該上升到系統(tǒng)性風(fēng)險的高度，審視單個風(fēng)險事件可能對系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的沖擊，警惕“黑天鵝事件”引爆金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

（■羅龍秋作者系中國社會科學(xué)院金融研究所博士后）

光大證券非金融企業(yè)債務(wù)融資

主承銷業(yè)務(wù)被暫停

光大證券21日發(fā)布公告，稱公司于8月20日收到中國銀行間市場交易商協(xié)會《關(guān)于開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)規(guī)范自查的通知》。通知稱，因近日出現(xiàn)交易異常事件反映出公司在內(nèi)控合規(guī)、風(fēng)險管理等方面存在重大問題，公司非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)將被暫停。

通知要求，公司應(yīng)對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)流程、電子系統(tǒng)、內(nèi)控合規(guī)、風(fēng)險管理、人員管理等體系進(jìn)行自查，認(rèn)真查找存在的問題，并提出相應(yīng)的整改方案。自查結(jié)果和相關(guān)整改方案應(yīng)于8月30日前報交易商協(xié)會。

通知同時指出，公司對于此前主承銷的已發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)繼續(xù)履職盡責(zé)到債務(wù)融資工具存續(xù)期結(jié)束。公司應(yīng)協(xié)調(diào)聯(lián)席主承銷商切實(shí)負(fù)起責(zé)任，共同認(rèn)真履行相關(guān)職責(zé)。

在調(diào)查和整改期間，公司應(yīng)嚴(yán)格遵守相關(guān)法規(guī)和協(xié)會自律規(guī)則，規(guī)范開展銀行間市場各項(xiàng)業(yè)務(wù)，履行各項(xiàng)義務(wù)和職責(zé)，并對協(xié)會相關(guān)調(diào)查和自律管理予以配合。

光大證券表示，公司于2012年11月28日獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)資格，由于該業(yè)務(wù)在公司尚處于起步階段，截至目前，公司在該業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收入約54萬元?！霰緢笥浾咧鞂氳?span id="j5zhxxj" class="ifengLogo">