■ 關(guān)注“8·16”事件后續(xù)影響

□中國社科院金融研究所

金融市場研究室主任楊濤

光大證券“8·16”事件日前鬧得沸沸揚揚，這也使得A股市場一些頑疾再次浮出水面?；凇瓣幹\論”而指責(zé)這起事件，顯然不符合實際情況，但也不能簡單以“技術(shù)性故障”來掩蓋其中存在的諸多問題，這包括券商層面、交易所層面和股市制度層面的缺失。

國內(nèi)投資者曾經(jīng)津津樂道的，只在國外股市才出現(xiàn)過的“烏龍指”事件，目前也出現(xiàn)在自己眼前，并且顛覆了許多股民對股市的某些傳統(tǒng)認(rèn)知，這是A股市場建立以來的標(biāo)志性事件。對于事件的發(fā)生，其中最重要的啟示之一，就是隨著大數(shù)據(jù)時代的來臨，技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)開始使我國股市同步全球股市，處于風(fēng)險與機遇并存的前沿。在明顯改進(jìn)現(xiàn)代金融市場效率的同時，也引發(fā)巨大的威脅，尤其是以高頻交易領(lǐng)域為突出代表。

在各國金融市場上，基于經(jīng)過計算機處理過的數(shù)據(jù)信息，進(jìn)行的交易已成為主流。尤其在股市上，高頻交易商越來越依賴于“策略時序交易”，這種技術(shù)由程序算法來識別并分析金融數(shù)據(jù)，以此來捕捉其它市場參與者留下的交易痕跡，在此基礎(chǔ)上做出交易決策。然而，這種大數(shù)據(jù)時代的高頻交易模式，既可能放大信息錯誤而引起股市動蕩，又可能加劇股市崩盤風(fēng)險。對此，我國的監(jiān)管者和投資者與國外站在同一起跑線的情況下，必須充分認(rèn)識這些新風(fēng)險，并且及時有效調(diào)整市場規(guī)則。需要強調(diào)的是，在應(yīng)對技術(shù)進(jìn)步挑戰(zhàn)的同時，還需避免缺乏制度約束下的人為因素。

為此，現(xiàn)代股市監(jiān)管中要徹底改變“維穩(wěn)”心態(tài)，目前“維穩(wěn)”思路浸透在金融改革與監(jiān)管模式中。監(jiān)管部門在18日的通報中指出：“經(jīng)初步核查，在核查中尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯，但光大證券該項業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問題較多。”如果考慮到“8·16”事件中的潛在信息誤導(dǎo)、操縱市場、內(nèi)幕交易等跡象，顯然不能簡單地把關(guān)注輿論集中在交易軟件的缺陷上，其中不可避免地涉及到某些人為因素。

事實上，在當(dāng)前全球股市的發(fā)展中，一種值得質(zhì)疑的現(xiàn)象是，將股市中的失誤損失和操縱事件，歸咎于高頻交易模式，而非操作風(fēng)險管理缺陷和違規(guī)交易，把市場不公平歸咎于技術(shù)因素而非大機構(gòu)行為和監(jiān)管漏洞上。對此，許多國家的監(jiān)管者在職責(zé)和壓力下，都在努力進(jìn)行“道高一尺、魔高一丈”式的無奈應(yīng)對。如果監(jiān)管層仍停留在“捂蓋子”式的思路中，面對金融市場的國際化、大數(shù)據(jù)化、大機構(gòu)主導(dǎo)化，將會縱容更多的市場“機會主義者”和潛在風(fēng)險。

當(dāng)然，與“知道真相”相比，可能更為重要的是“處理結(jié)果”。例如，在因交易員導(dǎo)致的2010年5月6日美國道瓊斯指數(shù)暴跌千點事件背后，真相反而可能是美國證監(jiān)會給出的結(jié)論，即電腦自動執(zhí)行的一筆高達(dá)41億美元的“高頻交易”賣單，引發(fā)了市場恐慌。無論真相如何眾說紛紜，但該事件卻導(dǎo)致了新的旨在保護(hù)市場的游戲規(guī)則出現(xiàn)。

長期以來，很多人把A股市場的內(nèi)在弊端之一，歸結(jié)為散戶主導(dǎo)型運作，由此提出要大力發(fā)展機構(gòu)投資者，對上市公司注重中小股東利益形成外部制約?？梢钥吹?，歐美市場顯然是機構(gòu)主導(dǎo)的市場，但我國如果缺乏對大機構(gòu)的制度約束、不改變對股市運行的習(xí)慣性行政干預(yù)和指導(dǎo)，則即便進(jìn)入機構(gòu)主導(dǎo)的股市模式，亦會出現(xiàn)機構(gòu)與上市公司的普遍串謀，甚至機構(gòu)對普通股民的利益侵害。換句話說，如果對股市缺乏相關(guān)的立法司法制度變革和約束，大數(shù)據(jù)時代的來臨、衍生金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、機構(gòu)投資者的規(guī)模擴張、金融市場的國際化開放等，只會帶來一場諸多“大鱷”吞噬公眾財富的新盛宴。

需要承認(rèn)，在股市“烏龍事件”發(fā)生后，各國的小股民往往都難以獲得事后索賠，但是這并不意味著監(jiān)管者的無所作為。筆者認(rèn)為，從加強保護(hù)中小投資者的角度出發(fā)，可以藉此研究和建立旨在控制高頻交易風(fēng)險的“熔斷機制”，亦可對某些人為因素或內(nèi)控失誤施加嚴(yán)懲，來提振公眾對股市的信心，防止對券商等機構(gòu)投資者的嚴(yán)重信譽損害。此外，要約束機構(gòu)投資者針對股市異常波動來謀利的行為，同時為中小投資者提供更多直接或間接的避險工具。

總之，監(jiān)管部門的核心職責(zé)是抓住股市“壞分子”，這不僅是指上市公司，也包括機構(gòu)投資者?？紤]到光大證券在IPO保薦中暴露出的諸多問題，以及光大期貨在此次事件中的角色，使人不得不懷疑其內(nèi)部控制漏洞與交易投機心態(tài)。應(yīng)該說，該事件再次挑戰(zhàn)了監(jiān)管者的應(yīng)對策略，如果確有“故意犯錯”行為，則需予以嚴(yán)懲以儆效尤；如果屬于“過失犯錯”，則應(yīng)以此為契機來減少引發(fā)過失的土壤，促進(jìn)市場規(guī)則的完善，實現(xiàn)機構(gòu)投資者“良幣驅(qū)逐劣幣”，加強中小投資者保護(hù)，并有效應(yīng)對新型市場風(fēng)險的挑戰(zhàn)。

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