證券時報記者秦利

未來券商系期貨公司作為獨立法人的模式會改變嗎？是否會直接并入母公司成為一個部門？這個話題因光大證券“8·16事件”再次被提及。

截至去年底，160家期貨公司中，券商系期貨公司就超過了70家。由于券商和期貨公司是分業(yè)經(jīng)營，因此券商系期貨公司均以獨立子公司形式存在。但隨著金融混業(yè)格局的日漸明朗，期貨公司直接并入金融機構成為一個部門或成為可能。

在國際上，期貨公司部門化是主流模式。1981年高盛收購了知名的J·阿朗公司，進入了外匯交易和貴金屬交易領域。經(jīng)過10多年的獨立運行后，1997年高盛將J·阿朗公司與固定收益部門合并，建立了固定收益商品部，該部門后來成為高盛最賺錢的部門之一。不僅是高盛，包括花旗、瑞銀等金融機構，期貨業(yè)務都是以部門形式存在。資料顯示，美國排名前20位的期貨公司中屬于全能金融服務公司下屬部門的共有17家。

除了美國允許混業(yè)經(jīng)營外，這些國際巨頭選擇這種模式的重要原因是考慮成本問題。期貨公司并入金融機構一個可見的好處是共享母公司的后臺資源，可以節(jié)省大量成本。由于業(yè)務模式相近，無論是在經(jīng)紀業(yè)務渠道、研究、風控還是技術平臺上，期貨業(yè)務完全可以共享母公司資源，更不用說在行政后勤方面。

2012年我國期貨公司經(jīng)營情況兩極分化嚴重，160家期貨公司中有30家虧損。期貨公司整體凈資產(chǎn)收益率為7.79%，和其他金融機構相比，期貨公司資產(chǎn)回報率并不高。當期貨公司回報率低于母公司預期，或者母公司有更好的投資渠道時，期貨公司就有可能被整編入母公司體系內(nèi)。

選擇部門化的另外一個原因是有利于管理和效率的提升。光大證券“8·16事件”中異常交易發(fā)生后，光大證券第一時間在子公司光大期貨席位上通過股指期貨對沖風險。在光大證券大幅做空的同時，光大期貨原有的經(jīng)紀業(yè)務客戶持有的4000多手多頭頭寸卻沒有相應的減少。光大期貨母公司自營盤成為了光大期貨客戶最大對手，提早知道事故原委的光大期貨應不應將這個信息反饋給自己的經(jīng)紀業(yè)務客戶？這種信息不對稱讓經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務存在了沖突，其中存在的道德風險值得反思。

這種尷尬局面很少在美國發(fā)生，因為在大型金融機構中，期貨業(yè)務多以部門模式存在，并主要從事自營業(yè)務很少兼營代理業(yè)務，這就會很少出現(xiàn)上述光大期貨的尷尬局面。除了避免上述道德風險外，部門化的扁平管理架構更有利于高效決策，金融衍生品投資瞬息萬變，決策能否高效決定了投資的成敗，部門化更適應這種投資特性的需求。

目前券商系期貨公司部門化的一個難點是分業(yè)經(jīng)營的法律障礙。近日國務院批準了金融機構監(jiān)管聯(lián)席會議制度，雖然沒有改變金融機構分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管格局，但金融機構混業(yè)經(jīng)營的預期日漸加深。

隨著國債期貨即將上市，銀行和保險公司等機構也將介入期貨市場。為了適應國際競爭，未來可能會出現(xiàn)銀行或者保險公司在內(nèi)部設立專門金融期貨業(yè)務管理部的情況，券商系期貨公司也有可能步其后塵，成為券商的一個部門。到那時候，借助子公司通道將不再是券商等金融機構唯一參與期貨市場的模式。