光大證券“烏龍事件”把在悄然壯大的量化基金推到臺前。

伴隨著國內(nèi)衍生工具的不斷創(chuàng)新，無論在公募基金、券商資管和私募基金等領域，量化模型、對沖工具等成為業(yè)務創(chuàng)新的突破口。但是從公開數(shù)據(jù)可知，公募基金領域，量化投資一直難成氣候，使得市場普遍認為量化投資是非主流的角色。

其實不然，8月22日，中國量化投資學會理事長、量化投資經(jīng)理丁鵬受訪時指出，目前加總?cè)毯碗U資自營的量化套利資金，以及公私募量化基金的規(guī)模，國內(nèi)量化投資資金的體量已經(jīng)達到1000億元。

鮮有人知的千億規(guī)模

8月16日，光大證券量化套利交易出現(xiàn)事故，引發(fā)A股和股指期貨市場出現(xiàn)大幅波動，光大量化交易賬戶超過200億的規(guī)模也揭開了一直默默發(fā)展的量化對沖投資資金體量的一角。丁鵬告訴記者的數(shù)字是，國內(nèi)做量化投資的資金量達到1000億元。

“目前國內(nèi)市場量化投資資金的主要來源仍是券商和保險的自營盤?！倍※i指出。

這恰是此前市場很難從公開數(shù)據(jù)了解到的領域，本報記者采訪了解到，券商和險資的量化投資資金主要從事量化套利策略的經(jīng)營。另據(jù)北京業(yè)內(nèi)知情人士透露，其接觸的另一家券商經(jīng)營量化套利交易策略的資金超過300億元，相比此次曝出風波的光大證券經(jīng)營規(guī)模還要大。加上目前公私募經(jīng)營的規(guī)模，千億規(guī)模已經(jīng)是保守數(shù)字。

“現(xiàn)在市場一出現(xiàn)套利機會，就會立刻被套利資金抹平，也可以看出目前市場上已有套利資金的規(guī)模?！倍※i指出。

上述知情人士指出，券商經(jīng)營量化套利策略，光大和海通等券商在這項業(yè)務上，年度收益約10%-12%，甚至達到10%-15%或更高。一家券商如果管理規(guī)模達到100億元，帶給券商的直接收益就達到10億-15億元。

在近五年的慢熊市中這一收益水平顯然十分可觀。從截至8月21日已經(jīng)披露半年報的9家券商經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)總利潤不過47.07億元，而營業(yè)收入最高的華泰證券營業(yè)收入也僅36.36億元。

“只有量化交易才能容納大額的資金交易，尤其是在慢熊市，采取傳統(tǒng)的選股策略很難獲得超額收益?！眹鴥?nèi)一家基金公司量化基金經(jīng)理指出。對于券商而言，由于交易系統(tǒng)上占據(jù)優(yōu)勢，使用量化套利交易工具帶來的收益也更為確定，而且傳統(tǒng)的主動股票投資運作容納的資金總量也有限。

若用高頻交易，這一收益更為可觀。按照知情人士說法，日前一家期貨量化交易機構(gòu)，通過高頻交易，月度收益就達到100%，最大的回撤2%。該產(chǎn)品的管理規(guī)模約為數(shù)千萬元。

相比而言，由于A股市場實施T+1交易，券商量化交易部門從事高頻交易的資金較少。業(yè)內(nèi)人士推算，這類資金約有20億元的規(guī)模。本報了解的信息顯示，包括中信證券，中金公司，海通證券等已經(jīng)與海外高頻交易專家有過接觸，一旦A股市場實現(xiàn)T+0，這一方面的規(guī)模會快速膨脹。

先進技術還是虎狼之患？

2012年，美國紐約大學金融系教授、高頻交易專家埃德加佩雷斯來到中國，推廣他的高頻交易理論。

同期，埃德加佩雷斯接受本報記者采訪時坦言，在華爾街，速度與策略決定高頻交易成敗，海外市場機構(gòu)之間的比拼已經(jīng)漸漸成為IT設備優(yōu)劣和量化策略設計的競爭。

時隔一年后，日前，本報記者最新獲得來自埃德加佩雷斯的信息稱，目前其關注的主題轉(zhuǎn)換為“隱藏的全球股票市場的自動交易的危險”。

這一轉(zhuǎn)變來自2012年8月份，華爾街老牌機構(gòu)Knight Capital出現(xiàn)技術故障，導致4.4億美元的虧損有關。

時隔一年，光大“烏龍事件”也拋給國內(nèi)市場一個議題：對于A股市場來說，引入量化對沖究竟是引入先進技術，還是增加市場的風險系數(shù)？

光大證券烏龍事件引發(fā)的市場震蕩仍令不少機構(gòu)人士后怕，有受訪人士指出，在市場尚不成熟時過度推行創(chuàng)新，使得機構(gòu)與中小投資者之間的信息不對稱加劇。甚至有投資人將股指五年不漲也歸咎為機構(gòu)過度運用量化工具套利。

而且，有業(yè)內(nèi)人士認為，量化策略對已有的公募投資基金來講意義并不顯著。

本報記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)量化公募基金約20只，總體管理規(guī)模僅200億左右。主動型產(chǎn)品多是通過構(gòu)建選股模型選股，總體管理規(guī)模也十分有限。更為尷尬的是，多數(shù)采取量化模型的公募基金并未拿出優(yōu)于傳統(tǒng)公募基金的成績單。多呈現(xiàn)出牛市收益高于同類基金，熊市虧損大于同類基金的特點。

在公募基金領域，北京基金研究人士認為，華夏、博時和富國等公司所謂的量化產(chǎn)品過百億，多數(shù)并非名副其實。其中真正的量化基金不足一半。丁鵬也認為，因受參與股指期貨對沖倉位比例不超過20%限制，公募基金實施量化策略具備天然的限制。

相比而言，私募基金在量化基金設計上，主要側(cè)重于量化多空策略的經(jīng)營。數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場做量化對沖策略的陽光私募基金產(chǎn)品達到數(shù)十款，譬如淘利套利基金、清源量化基金、盈峰量化對沖基金、雙隆量化基金、 雙隆量化套利基金、盈融達量化對沖基金等，但是所管理的規(guī)模仍難成氣候。

丁鵬認為，不能因為光大事件，就將先進技術和理念拒之門外。絕對收益是未來趨勢，能實現(xiàn)絕對收益的策略主要有兩方法，一是量化套利交易策略，利用多空對沖消除系統(tǒng)性風險，從而實現(xiàn)低風險的絕對收益；二是利用市場規(guī)則漏洞交易，即高頻交易。

深圳知名私募基金盈信瑞峰內(nèi)部人士介紹，該公司目前剛剛推出一款由多空策略和市場中性策略組成的產(chǎn)品，不再動用單一的量化策略。這一類產(chǎn)品在私募基金中運用比較廣泛。按照分析人士的說法，應用市場中性策略可以獲得10%左右的穩(wěn)定收益，而利用多空策略風險更大，但是收益也更有想象空間。

光大事件的積極面

證監(jiān)會在光大證券事發(fā)后表示，光大證券使用的“銘創(chuàng)高頻交易投資系統(tǒng)”是定制軟件，目前為光大證券獨家使用。對于程序化交易系統(tǒng)帶來的安全問題，我會高度重視，在處理光大證券事件的同時，將對證券公司使用的程序化交易系統(tǒng)的風險隱患進行排查，防止發(fā)生類似事件。

不容置疑的是，海外量化交易的各類模式在國內(nèi)的發(fā)酵速度，遠超出普通投資人的認知速度。

以高頻交易為例，本報記者輾轉(zhuǎn)了解到，過去一年里，包括中信證券，中金公司，海通證券和中國中期投資股份有限公司，都曾有員工參與埃德加佩雷斯關于高頻交易理論的推廣。

按知情人士說法，高頻交易在華南和上海私募機構(gòu)之中，也備受推崇。據(jù)知情人士透露，光大證券底層程序（主要指專門做策略運作的基礎平臺，銘創(chuàng)軟件僅供應訂單執(zhí)行系統(tǒng)）投入1500萬元，每年的維護升級費用也達到一兩千萬。

“做如此大的投入，又拿這么大體量的資金來做經(jīng)營，說明里面確實有金子?！鄙鲜龌鸸玖炕鸾?jīng)理指出。

另有消息顯示，日前，另一家券商在量化交易上，在軟件、硬件設備上的第一期投入就達到1.5億。

市場人士擔憂，光大證券烏龍事件爆發(fā)之后，會改變監(jiān)管機構(gòu)對于這一類創(chuàng)新的認知，各類機構(gòu)在這一業(yè)務上的發(fā)展會受到限制。

“好東西最終都會引入進來。”北京某私募機構(gòu)人士指出，光大烏龍事件最值得反思的是，機構(gòu)投資人在追求創(chuàng)新時忽略了風控的完善。

丁鵬認為，目前機構(gòu)要做的是重新檢查自己的系統(tǒng)，有漏洞的補上，制度上缺失的補上。“目前海外的IT商都樂了，未來國內(nèi)機構(gòu)的系統(tǒng)更新和升級將給他們帶來巨大的商機?！?/p>

“現(xiàn)在的問題不是能不能做量化，而是如何做。希望監(jiān)管層能組織學者和機構(gòu)對如何做量化做出更細致的厘清?！鄙鲜龌鹧芯咳耸恐赋觥?/p>

“券商用自營資金做量化被曝光之后，這項業(yè)務的賺錢能力也被大眾所知，未來會有大量的錢涌入?！鄙鲜鲆晃粰C構(gòu)人士預測。

按照這一趨勢，國內(nèi)資本市場未來將出現(xiàn)更多的交易系統(tǒng)、交易速度的“軍備競賽”。不過在個股做空機制完善和股市T+0出臺之前，國內(nèi)的量化產(chǎn)品發(fā)展模式仍值得探索。