據(jù)美國《華爾街日報》報道，在8月20日早間，高盛集團(tuán)(GoldmanSachs Group Inc.)向股票期權(quán)市場發(fā)送了大量錯誤指令。這一事故導(dǎo)致一些期權(quán)價格大幅下跌，8月20日早間甚至跌至1美元。高盛將此次擾亂市場價格的事故歸咎于內(nèi)部軟件程序問題，并通知了有關(guān)監(jiān)管部門。美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission，以下簡稱“美國證交會”) 已著手調(diào)查這些交易，密切監(jiān)控事態(tài)發(fā)展，并且正在與交易所和其他市場參與者進(jìn)行溝通，減少可能帶來的損失。另據(jù)美國《紐約時報》報道，8月18日，美國證交會開始對摩根大通銀行雇用中國高官子女一事展開調(diào)查，以厘清這些雇用行為是否曾助其在中國獲得有利可圖的業(yè)務(wù)及可能存在的海外賄賂行為。在近期發(fā)生的這些事件中，我們處處看到美國證交會迅速反應(yīng)的身影。

美國證券市場是目前世界上最龐大、最發(fā)達(dá)的證券市場，其市場規(guī)模、股票流通性以及市場發(fā)育程度均在世界上首屈一指，被公認(rèn)為運行最自由、管理最嚴(yán)格的證券市場。美國證交會作為美國資本市場監(jiān)管體制的重要組成部分，以其運作的及時性和高效性為眾多國家所效仿。然而，美國證交會并不是美國締造者構(gòu)建國家經(jīng)濟藍(lán)圖的既定部分，而是在美國經(jīng)濟遭受慘痛代價后應(yīng)運而生、并在不斷的摸索中成長起來的。

股災(zāi)促成監(jiān)管機構(gòu)誕生

紐約股市崩潰發(fā)生之后，美國參議院對股市展開調(diào)查，發(fā)現(xiàn)存在大量嚴(yán)重的操縱、欺詐和內(nèi)幕交易行為。

第一次世界大戰(zhàn)后，美國經(jīng)濟高速發(fā)展，大量資金涌入證券市場，美國進(jìn)入了所謂“飛揚的二十年代”。1921年8月到1929年9月間，道瓊斯指數(shù)上升了468%。

1929年8月，美國經(jīng)濟在到達(dá)頂峰后初露疲態(tài)，商品批發(fā)價格出現(xiàn)了下降，個人收入和工業(yè)產(chǎn)值開始停止增長，隨后股票市場在經(jīng)歷了長達(dá)十多年的牛市后，從386.1點開始急轉(zhuǎn)直下。

1929年10月29日，是紐約證券交易所最具災(zāi)難性的一天，股市一開盤幾乎全線垂直下跌，單日下跌達(dá)18.5%，史稱“黑色星期二”。在隨后的幾周里，股票繼續(xù)下跌，沒有任何力量可以阻止，隨之而來的是企業(yè)大量倒閉，銀行破產(chǎn)，美國股市由此進(jìn)入漫長的熊市。

在這場股災(zāi)中，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，數(shù)以千計的人精神崩潰、跳樓自殺。這次股災(zāi)沉重打擊了投資者的信心，人們聞股色變，投資意愿長期不能恢復(fù)。與此同時，企業(yè)找不到融資渠道，生產(chǎn)不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危機，國民經(jīng)濟雪上加霜。由于美國在世界經(jīng)濟中所處的重要地位，其經(jīng)濟危機又連鎖反應(yīng)式的引發(fā)了遍及整個資本主義世界的大蕭條。

紐約股市崩潰發(fā)生之后，美國參議院對股市展開調(diào)查，發(fā)現(xiàn)存在大量嚴(yán)重的操縱、欺詐和內(nèi)幕交易行為。時任總統(tǒng)羅斯福痛下決心對證券監(jiān)管體制進(jìn)行根本性的改革，建立了一套行之有效的法律監(jiān)管構(gòu)架。隨后，美國國會分別通過了《1933年證券法》（the Securities Act of 1933）和《1934年證券交易法》（the Securities Exchange Act of 1934）。

根據(jù)這兩部法律，美國第一次在聯(lián)邦層面設(shè)立了全國性的“美國證券交易委員會”。該機構(gòu)是隸屬于美國聯(lián)邦政府的獨立金融管理機構(gòu)，直接對國會負(fù)責(zé)，具有立法權(quán)、行政解釋權(quán)、調(diào)查權(quán)、民事和行政制裁權(quán)以及刑事追訴建議權(quán)，對全國和各州的州際證券發(fā)行、證券交易所、證券商、投資公司、投資顧問等證券市場參與者行使管理和監(jiān)督的權(quán)力。其主要目的是為投資者提供最大的保護(hù)及最小的證券市場干預(yù)，設(shè)法建立一個投資信息系統(tǒng)，一方面促成投資者作出正確的投資選擇，引導(dǎo)投資方向；另一方面利用市場投資選擇，把發(fā)行量低、超過市場資金供給承受能力的證券發(fā)行排斥于市場之外，防止證券活動中的過度冒險、投機和欺詐活動，維護(hù)證券發(fā)行者、投資者和交易者的正當(dāng)權(quán)益，配合聯(lián)邦儲備委員會以及其他金融監(jiān)管機構(gòu)，形成一套行之有效的金融監(jiān)管體系。

證券市場的“上帝”

美國證交會在證券市場管理中的權(quán)威性是無與倫比的，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。

由于美國證交會在組織設(shè)置上為一個獨立的機構(gòu)，不隸屬于總統(tǒng)、國會、最高法院或者任何一個行政部門(如財政部或聯(lián)邦儲備銀行等)，只在法律規(guī)定的范圍內(nèi)獨立行使其保證證券市場信息公開、保護(hù)投資者的合法權(quán)益的職權(quán)，這就保證了其在證券市場管理中的權(quán)威性是無與倫比的，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。

美國證交會的權(quán)力非常廣泛，它負(fù)責(zé)制定和調(diào)整有關(guān)證券活動的管理決策，負(fù)責(zé)制定和解釋證券市場的各種規(guī)章制度；管理全國范圍內(nèi)的一切證券發(fā)行和交易活動，調(diào)查、檢查各種非法的證券發(fā)行與交易活動，對證券交易中的投訴和其他可能違法的跡象展開調(diào)查。

當(dāng)案件涉及證券交易所或證券商協(xié)會會員、注冊的經(jīng)紀(jì)人或中間商時，對其進(jìn)行行政處罰；當(dāng)有證據(jù)證明確實存在欺詐或者其他違法事件時，可以向法院提起民事訴訟或?qū)⒆C據(jù)移交司法部，請求對當(dāng)事人予以刑事訴訟。同時，作為全國證券發(fā)行和交易的信息中心，它組織并監(jiān)督證券市場收集和輸送各種有關(guān)證券發(fā)行與交易的信息。

目前，美國證交會負(fù)責(zé)對七部證券相關(guān)法律的執(zhí)行工作，包含：《1933年證券法》《1934年證券交易法》《1939年信托契約條例》《1940年投資公司法案》《1940年投資咨詢法》《2002年薩班斯-奧克斯利法案》以及《2006年信用評級機構(gòu)改革法案》。

2011年6月間，美國證交會公開宣布針對兩家中國制造業(yè)和傳媒業(yè)企業(yè)的訴訟程序，召開專門針對這兩家中國公司的聽證會，原因是這兩家中國公司不恰當(dāng)?shù)匦薷呢攧?wù)報告，存在偽造財務(wù)賬本、客戶信息以及銀行證明的嫌疑，以期吸引投資人。中國在美上市公司接二連三地被曝財務(wù)欺詐，這一問題導(dǎo)致的直接結(jié)果是，這些公司將被摘牌,扔進(jìn)垃圾股市場,國外機構(gòu)將會大量做空中國概念股。在同一年，中國就有多達(dá)28家在美上市公司被曝財務(wù)造假問題，20家中國在美上市公司遭到停牌或摘牌。中國概念股股價暴跌，融資困難，美國資本市場成為很多中國企業(yè)的夢魘。在這一系列事件中，中國企業(yè)以一種非常不情愿的方式，真切地感受到了美國證交會強力運作的身影和在公平市場環(huán)境下做一個誠實企業(yè)的必要性。

在執(zhí)法過程中，美國證交會通常通過司法程序或行政審查程序獲得各種制裁措施。通過司法程序，美國證交會可以采取禁止令和各種如罰款、返還非法所得、資產(chǎn)凍結(jié)等多項衡平救濟措施，這些衡平救濟請求得到了法院的積極支持，如今許多這類衡平救濟隨著證券法律的修改已被法規(guī)化。

類似高盛這般的“烏龍指”在美國證券市場并不是第一次出現(xiàn)。有名的“道指9·11”直接促成了美國證券市場的“熔斷”機制。

2010年5月6日，從14點42分到47分，道瓊斯指數(shù)從10458點跌至9869.62點，與前一交易日收盤相比，下跌998.5點。最終，當(dāng)天道指大跌3.2%，創(chuàng)道指有史以來單日盤中最大下跌點數(shù)。事后，美國證交會的調(diào)查顯示，崩盤原因是一家交易機構(gòu)的電腦自動執(zhí)行了一筆41億美元的“高頻交易”賣單后引發(fā)市場恐慌。該交易在20分鐘內(nèi)發(fā)出了7.5萬份賣單。

2010年5月18日，美國證交會和美國金融業(yè)監(jiān)管局共同推出“熔斷”機制，即在證券交易過程中，當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時，交易將暫停。修改后的“熔斷”機制自2013年2月4日實施，試行一年。

作者為北京中倫文德律師事務(wù)所合伙人