證券時報記者陳春雨

在電子交易系統(tǒng)尚未普及的年代，由于交易失誤導(dǎo)致市場劇烈震蕩是難以想象的。但在量化對沖交易手段普及后，世界范圍內(nèi)“烏龍指”時有發(fā)生，但公開資料顯示，盡管相關(guān)責(zé)任人會受到處罰，但是投資者因此獲得賠償?shù)陌咐龓缀鯖]有。

相關(guān)人士認(rèn)為，這是由于證券交易所提供的電子交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障時的法律責(zé)任不能簡單依據(jù)民法理論來判斷，證券市場的特殊性需要用適合市場的法律理論來詮釋。

日本：只起訴了交易所

2005年12月8日，日本綜合人才服務(wù)公司J-COM首次登陸東京證券交易所。上午9點(diǎn)27分，日本瑞穗證券的員工誤將“以61萬日元賣出1股J-COM公司股票”的指令輸入為“1日元賣出61萬股”。此時，計算機(jī)出現(xiàn)了“指令異?！钡木嫣崾荆搯T工沒有理會，發(fā)出了同意下單的指令。

J-COM總發(fā)行股本僅有1.45萬股，在瑞穗證券員工下單前，公司股價一直在每股90萬日元上下浮動，之后股價受到了少量拋售的影響，首發(fā)價被定格在每股67.2萬元。就在此時，烏龍指發(fā)出的大量拋售指令，使得該公司股價3分鐘內(nèi)跌停至57.2萬日元。

大約一分半鐘后，該交易員意識到錯誤，但55萬股股票的交易已達(dá)成。為挽回錯誤，該交易員登錄東證系統(tǒng)，但幾次嘗試取消都未成功。在其后不到8分鐘的時間內(nèi)，交易全部達(dá)成。盡管此后瑞穗大量回購股票，但至少蒙受了407億元日元的損失。

在此期間，投資者出現(xiàn)兩極反應(yīng)：有猜測是烏龍事件大筆買入，有因恐慌割肉離場。由于沒有機(jī)構(gòu)公開承認(rèn)失誤，各大銀行及證券公司的股份均被集中拋售。到了下午，市場擔(dān)心烏龍指事件的當(dāng)事公司為了填補(bǔ)烏龍指所帶來的損失，不得不拋售一些已經(jīng)獲利的股票，因此日經(jīng)平均指數(shù)迅速下滑，當(dāng)日下跌1.95%，跌幅度為當(dāng)年第三。戲劇性的是，J-COM在瑞穗的回購措施以及搶籌者的作用下，反而觸及漲停。

直到下午六點(diǎn)，瑞穗證券才發(fā)布聲明承認(rèn)公司是烏龍事件的當(dāng)事人，并于2006年與東京證券交易所高層就如何分擔(dān)損失進(jìn)行了磋商。談判未果后，瑞穗證券將交易所告上了法院。

2009年12月4日，東京地方法院判決東京證券交易所賠償瑞穗證券107億日元。為了免予被股東代表起訴，瑞穗表示不服一審判決并向東京高院提起上訴。值得注意的是，期間并沒有投資者提出上訴的案例。反而是一些券商、基金在這次烏龍指事件中買入獲利，在監(jiān)管部門督促下，包括UBS、摩根士丹利日本、日本雷曼兄弟證券以及野村證券都表示愿意退還所得利益。但一些公司提出，如果直接返還，這樣的行為在法律上等于無償贈與，公司可能會被股東及基金持有人提起違反董事及基金管理人責(zé)任的法律訴訟。

經(jīng)過多方協(xié)商，想出了一個折中辦法，由日本證券業(yè)協(xié)會成立一個旨在保護(hù)市場的基金，并對于證券業(yè)協(xié)會下屬50個會員公司（在此次烏龍事件中獲利的公司）征收209億日元作為基金的初始經(jīng)費(fèi)，這樣既可以讓不當(dāng)?shù)美墓痉颠€收益，又可避免其被公司股東及公司持有人追究違反忠實(shí)義務(wù)的責(zé)任。

美國：認(rèn)定交易無效

美國東部時間2010年5月6日下午2點(diǎn)47分左右，一名交易員在賣出股票時敲錯了一個字母，將百萬誤打成10億，導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)突然出現(xiàn)千點(diǎn)的暴跌。

2010年美國東部時間5月6日當(dāng)天，從下午2點(diǎn)42分到2點(diǎn)47分之間，道瓊斯指數(shù)從10458點(diǎn)瞬間跌至9869.62點(diǎn)，與前一交易日收盤相比，下跌了998.5點(diǎn)。到2點(diǎn)58分，道指又回到10479.74點(diǎn)。這是道瓊斯指數(shù)歷史上第二大單日波幅。

由于市場大跌觸發(fā)了多家機(jī)構(gòu)和投資者的自動交易，為避免損失，事故發(fā)生后，美國證交會與金融業(yè)監(jiān)管局聯(lián)合美國多家證券交易機(jī)構(gòu)著手認(rèn)定無效交易。無效交易標(biāo)準(zhǔn)為所有在下午2點(diǎn)40分至3點(diǎn)之間交易價格低于2點(diǎn)40分或之前的最近交易價格60%的交易。在“5·6”大跌中， 共有326只證券以及227只ETF被確認(rèn)為無效交易。

為避免類似事故重演，證交會于2010年6月更新“熔斷機(jī)制”。根據(jù)該機(jī)制，價格不低于1美元的股票或交易所交易基金（ETF）如果在5分鐘內(nèi)波幅達(dá)到或超過30%，將被暫停交易；價格低于1美元的證券如果在5分鐘內(nèi)波幅達(dá)到或超過50%，將被暫停交易。該機(jī)制覆蓋范圍包括標(biāo)普500指數(shù)和羅素1000指數(shù)成分股以及344只交易量最大的ETF。

同年10月，根據(jù)該機(jī)制，美國證交會又重新界定了無效交易范圍。對于適用“熔斷機(jī)制”的股票， 股價低于25美元（含）股票，成交價格低于熔斷觸發(fā)點(diǎn)10%的為錯單；股價在25美元至50美元（含）的股票，成交價格低于熔斷觸發(fā)點(diǎn)5%的為錯單；股價高于50美元的股票， 成交價格低于熔斷觸發(fā)點(diǎn)3%的為錯單。對于尚未適用“熔斷機(jī)制”的股票，成交價格低于“參照股價”10%的為錯單。

2011年，美國證交會批準(zhǔn)各交易所將“熔斷機(jī)制”適用范圍擴(kuò)大至所有美國上市公司股票。2012年，證交會再次修訂“熔斷機(jī)制”。