證券時報記者陳春雨

“8·16”事件給市場造成軒然大波。在反省問責的同時，其又給股民維權出了一道現(xiàn)實的難題。多位律師認為，光大證券涉嫌操縱市場、虛假陳述、內(nèi)幕消息三大罪責。但即使這樣，除虛假陳述外，在現(xiàn)有制度下，股民也難以舉起法律武器捍衛(wèi)自身尊嚴。如何啟動賠償程序，證明因果關系、界定投資者損失也是前所未有的新問題，在監(jiān)管部門調(diào)查結果出來之前，探討的意義大于實際。

兩類投資遭受損失

證監(jiān)會通報表示，8月16日，由于光大證券的訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，導致生成234億市價委托訂單，實際成交72.7億。同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為交易型開放式指數(shù)基金（ETF）賣出，并賣空7130手股指期貨合約。

在市場上，有兩種人會因此遭到損失。一種是股指期貨空頭。光大證券委托下單買股票的時間發(fā)生在上午11時5分左右，在短時間內(nèi)，主力期指上漲約100點，按照股指期貨1點300元計算，空頭的損失為每手3萬元。“按照當天的走勢，如果空頭沒有立刻止損平倉，按照收盤價，是不會產(chǎn)生損失的”，北京某期貨公司營業(yè)部負責人表示，但是很多投資者都設置了止損價，期指觸及止損線而自動平倉，就是損失。

另一種是在不知情的情況下追高買入的投資者，由于大量權重股瞬間漲停，不少投資者誤以為市場將有重大利好消息，等被證明是“烏龍指”時，市場迅速回落，從而被套在了高位。

那么，上述投資者是否都可以向制造市場波動的光大證券索賠呢？對此，市場仍存在爭議。有人認為投資者可以向光大證券尋求賠償，也有市場參與者認為，類似的錯誤是市場風險的一部分，投資者追漲殺跌時應該買者自負。但毫無疑問的是，這次史無前例的烏龍指事件，在給市場參與者以深刻反省的同時，也為法律者提供了多種討論空間。

疑點之一：

巨量買單涉嫌操縱市場？

尚無勝訴案例

按照時間順序，法律人士將當天市場交易分為三個階段。第一階段：11時5分~11時15分，滬指暴漲，從2080點附近瞬間拉升至2198點，后迅速回落至2103點；第二階段：11時15分~11時30分收盤，指數(shù)再次上揚，午市收盤2147點；第三階段：13點~15點收盤。

按照證監(jiān)會的通報，第一階段的暴漲是由于光大證券的訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設計缺陷造成。但是有律師認為，由于調(diào)查尚未結束，證監(jiān)會的報告只是初查結果。因此光大證券不能完全擺脫操縱市場的嫌疑，比如234億元資金從何而來，如此巨量資金入市為何風控沒有任何措施。

“如查處后存在人為因素，操縱市場，那就沒什么好爭論的”，上海新望聞達律師事務所宋一欣律師表示，光大證券相關人士有可能被行政處罰乃至刑事制裁，包括沒收非法所得，罰款或判刑。之后股民就可以此為依據(jù)進行民事賠償。但截至目前，操縱股價的相關訴訟還沒有勝訴的案例。

“現(xiàn)在我們都盡量不接操縱市場的案件，因為勝訴的可能性不大”，多位律師表示，原因在于，操縱證券市場與損害結果之間因果關系的確定，以及行為人承擔賠償責任數(shù)額的范圍、損失的計算方法，中國《證券法》以及相關司法解釋均無明文規(guī)定。

不過，從現(xiàn)有的表面證據(jù)來看，湖南元端律師事務所袁嘯律師和宋一欣律師均認為，在第一階段，操縱市場的可能性不大，交易程序出錯引發(fā)烏龍指的情況居多。在這樣的背景下，股民索賠有更多的探討空間。

疑點之二：

烏龍指下如何索賠？

聚焦四大困惑

如果證明是烏龍指，這不僅是中國證券史上離奇的一幕，也將成為股民維權歷史最大的爭論。在證監(jiān)會調(diào)查結果尚未公布之前，疑點主要集中在后兩個階段。

首先，董秘辟謠是否涉嫌虛假陳述？在暴漲之后，市場眾說紛紜。在上午收盤后，一消息在網(wǎng)上瘋傳，光大證券70億元烏龍被認為是主要原因。不過，當天中午，光大證券董秘梅鍵卻對媒體表示“自營盤70億烏龍”純屬子虛烏有，表示風控嚴謹，暴漲和公司無關。到了當日下午2點，光大證券又發(fā)布公告，承認公司套利系統(tǒng)出錯。

威諾律師事務所楊兆全律師指出，在明知有問題的情況下，光大證券直到當日下午2點半才公告是自己的問題，而董秘的矢口否認，已經(jīng)涉嫌虛假陳述。

其次，賣空期指是否涉嫌內(nèi)幕交易？其賣空大額期貨合約的時間發(fā)生在下午，這就是說，光大證券在發(fā)現(xiàn)下錯單后，不僅不立即公告，而是利用“時間差”，通過對沖減少損失。

當投資者就此質(zhì)詢時，光大證券在18日晚間召開的新聞發(fā)布會上解釋，賣空股指屬風險對沖，并不是操縱市場，是本能反應，是最大限度減少風險，是國際慣例。但市場質(zhì)疑，光大證券通過期指做空，理論上收益可以覆蓋上午的損失，甚至有利可得。楊兆全律師認為，在公告發(fā)布前，光大證券利用信息不對稱進行交易，已涉嫌內(nèi)幕交易。

第三，賠償是否能仿照萬福生科？ 現(xiàn)在有不少人認為，投資者想向光大證券索賠很難，訴訟難，法律依據(jù)也欠缺。更重要的是，投資損失難以確定，如果光大證券未主動賠償，投資者索賠的難度極大。

目前，中國股市進行民事賠償主要有三種情況，操縱股價賠償、內(nèi)幕交易賠償以及虛假陳述賠償。但是在目前的法律制度下，由于內(nèi)幕交易和操縱市場的民事賠償在法律上只是原則性的規(guī)定，缺少具體操作細節(jié)，只有虛假陳述有最高院的司法解釋，具有可操作性。

也就是說，在實際操作上，除非光大證券因虛假陳述被證監(jiān)會、財政部以及相關機構進行處罰，否則股民提起民事賠償依舊艱難。關鍵是，與單個公司虛假陳述相比，此次涉及股票眾多，投資者如何證明自己的損失和光大證券的行為之間有因果關系，損失如何計算等，都是從未面臨的新課題。

盈科律師事務所臧小麗律師建議，監(jiān)管部門在調(diào)查處罰光大證券時，可督促光大證券設立賠償基金，專門用于賠償給烏龍指事件的受害人，讓受害人不打官司也能拿到賠償，這也是烏龍指發(fā)生后最理想的解決方案。目前關于光大證券的最新消息是，公司黨委書記、總裁徐浩明已經(jīng)被免職，由董事長袁長清代行總裁職務。

第四，光大證券股東是否能索賠？烏龍指之后，光大證券本周一開盤即跌停，市值損失41.38億元。一季報數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，光大證券共有9.95萬股東，平均到每位股東身上，損失4萬元左右。

對于持有光大證券的股東，他們的損失是否能夠索賠，宋一欣律師認為，尚需要證監(jiān)會的調(diào)查結果出臺。根據(jù)《公司法》，董事及高管負有勤勉盡職和忠實義務，如果董事和高管未盡責導致公司損失的，股東可以提出訴訟，但是索賠金額歸全體股民所有。某種程度上說，這屬于公利訴訟，而不是私利訴訟。股民如果想獲得賠償，只有一個可能，就是光大證券被證監(jiān)會確定為虛假陳述，其余操縱市場、內(nèi)幕交易等訴由都與其無關。