《紅周刊》特約作者柳州文錚

光大證券烏龍事件對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生了極為重要的警示意義。該事件向股市全體參與者提供了全方位透視高頻交易，信息傳播，心理暗示，羊群效應(yīng)等策略套利模型是如何有可能成為操縱股市的工具。

“8?16”策略套利模型

假設(shè)有類似于光大證券“8?16”事件的策略套利超級(jí)主力巨量資金，由兩個(gè)或者幾個(gè)對(duì)沖基金組成對(duì)手交易盤，每個(gè)對(duì)沖基金都擁有234億元巨資，或者是兩倍500億元（對(duì)于美國(guó)的巨頭對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，僅單個(gè)基金資金規(guī)模就可以達(dá)到300億美元或700億美元之間），在滬深300指數(shù)現(xiàn)貨股票重要權(quán)重股實(shí)施大規(guī)模巨量買進(jìn)，設(shè)定目標(biāo)價(jià)格為10%漲停板，在達(dá)到全面拉抬滬深300指數(shù)的同時(shí)，在股指期貨開立大量空倉(cāng)或者多倉(cāng)，視在盤中交易對(duì)手盤中除了友軍以外其他作出相反方向的中小投資者的買賣盤成交價(jià)數(shù)量來(lái)增加期貨多空單，如果資金量不夠維持漲停板蜂擁而出的賣盤，則選擇在早盤開盤或者尾盤10分鐘猛烈攻擊權(quán)重股，造成指數(shù)短暫暴漲，誘騙不明真相的中小投資者買進(jìn)，由于是T+1交易，當(dāng)天買進(jìn)不能立即賣出，要等到第二天賣出。

對(duì)于這個(gè)上漲或者下跌的方向，由控制買進(jìn)賣出的兩個(gè)對(duì)沖基金互相倒手對(duì)換多空方向，如果成功套利則拋現(xiàn)貨砸盤暴跌再賺股指期貨空單一大筆；無(wú)法套利脫手則繼續(xù)增倉(cāng)推高權(quán)重股股票價(jià)格抬升指數(shù)，以打爆期貨空頭倉(cāng)位以及吸引觀望者追高買進(jìn)股票現(xiàn)貨。當(dāng)天可以隨時(shí)通過(guò)統(tǒng)計(jì)套利軟件實(shí)時(shí)監(jiān)控盤中交易數(shù)量，以便繼續(xù)選擇對(duì)其有利的多空漲跌方向。

第二天一直到N天為止，指數(shù)上上下下劇烈波動(dòng)，疲于奔命選擇買進(jìn)賣出的中小投資者被耍弄得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，最后差價(jià)套利完全消失，市場(chǎng)參與者全部退出交易，股市失去買盤支持暴跌，這樣開立股指期貨空倉(cāng)的對(duì)沖基金又賺一筆。等跌到底部，為了將底部多倉(cāng)現(xiàn)貨股票和多頭指數(shù)期貨合約尋找交易對(duì)手盤變現(xiàn)，這些對(duì)沖基金再次重演拉抬權(quán)重股暴漲好戲，夾在中間的中小投資者將會(huì)一次次被洗劫財(cái)富。

光大證券在8月16日已經(jīng)展示了這個(gè)程序化套利策略的分時(shí)圖，當(dāng)天投資者在第二波上漲中投入巨資追漲買進(jìn)股票現(xiàn)貨和股指期貨，在暴跌下來(lái)后束手無(wú)策被套牢，第二天和第三天指數(shù)雖然沒(méi)有繼續(xù)大幅下跌，但追高買進(jìn)券商股和銀行股的投資者絕大部分已經(jīng)發(fā)生虧損，只有少量買進(jìn)興業(yè)銀行的投資者可以在隨后兩天減少損失，這是因?yàn)楣獯笞C券需要平倉(cāng)7130手股指期貨空單合約，投資者群體已經(jīng)自動(dòng)在心理上有光大證券受烏龍事件影響將會(huì)連續(xù)暴跌的暗示影響，作出拋售銀行股、券商股的行動(dòng)。在“8?16”事件后的一周內(nèi)，光大證券的7000手股指期貨空單和72.7億元股票像定時(shí)炸彈一樣始終懸在股市投資者的頭上，指數(shù)被迫出現(xiàn)趨近于下跌的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這也驗(yàn)證了操作套利的對(duì)沖基金策略是存在實(shí)現(xiàn)獲利的可能性的，因?yàn)橥顿Y者群體無(wú)法形成反向上漲來(lái)對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)的力量。

如果未來(lái)股市“8?16”事件再次重演，而且是數(shù)倍于234億元的操作，僵硬的T+1交易買進(jìn)當(dāng)天鎖定機(jī)制將會(huì)使中小投資者被迫承受損失，而掌控超大資金的套利機(jī)構(gòu)則會(huì)聯(lián)手操縱，不斷地在上上下下劇烈波動(dòng)中洗劫投資者的財(cái)富，無(wú)論漲跌均通殺，長(zhǎng)此以往，投資者將對(duì)股市失去信心徹底退出股市。

制定嚴(yán)格的風(fēng)控體系

有關(guān)部門應(yīng)從“8?16”事件中吸取教訓(xùn)，制定嚴(yán)格的股市風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

當(dāng)務(wù)之急是將A股的T+1交易修改為T+0交易，取消漲跌幅限制，以便投資者在錯(cuò)誤估計(jì)波動(dòng)趨勢(shì)方向后立即糾正。

其次，融資融券需要改革，將融資融券資金門檻大幅降低為1000元，所有投資者都可以在簽署風(fēng)險(xiǎn)協(xié)議書后參與融資交易；融券則向所有A股的上市公司前十大股東借用股票，然后以中央轉(zhuǎn)融券系統(tǒng)轉(zhuǎn)融券給予融資投資者，以最大限度借出股票賣空，假設(shè)實(shí)行這一機(jī)制交易，在“8?16”事件中，234億元的買盤將會(huì)在這大量對(duì)手拋盤下全部高速成交，并且超出股票價(jià)格波動(dòng)范圍的將會(huì)被融券大量賣空，將會(huì)快速形成波幅套利平衡市場(chǎng)異常波動(dòng)。

第三，股指期貨市場(chǎng)也需要推出迷你型指數(shù)期貨合約，給中小投資者進(jìn)行跨市場(chǎng)期限套利對(duì)沖套利機(jī)會(huì)。

另外，需要進(jìn)行超大額度資金的對(duì)沖基金套利策略機(jī)構(gòu)和個(gè)人必須預(yù)先在證監(jiān)會(huì)和交易所上報(bào)預(yù)算交易資金量，給每個(gè)特定巨資套利投資者編號(hào)備案，以便突發(fā)錯(cuò)誤時(shí)交易所能夠緊急停牌和關(guān)閉交易指令，讓中小投資者快速了解信息真相。