重啟“T+0”

或成A股一劑“補(bǔ)藥”

■安 寧

在光大證券“烏龍指”事件的余波下，A股交易制度或正醞釀重大改變，上交所近日在光大證券事件的新聞發(fā)布會上表示，通過此次事件，市場的共識越來越充分，應(yīng)加快推出“T+0”機(jī)制，減少因缺乏糾錯手段導(dǎo)致的市場風(fēng)險。筆者認(rèn)為，上交所的表態(tài)意味著光大事件有可能會成為“T+0”提前推出的催化劑，而18年后重返A(chǔ)股的“T+0”制度，也是順應(yīng)時勢之舉，在IPO重啟之際，“T+0”的重啟或?qū)⒊蔀樽⑷氲兔訟股市場的一劑“補(bǔ)藥”。

從光大證券事件中可以看出“T+1”交易制度的缺陷，由于我國現(xiàn)貨和期貨市場交易機(jī)制不統(tǒng)一，現(xiàn)貨市場實(shí)行“T+1”制度，而期貨市場實(shí)行“T+0”制度。 而目前我國股市上主要是個人投資者，當(dāng)日買入的股票不能“T+0”賣出；而期貨市場主要是大戶和機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)日買入的期貨合約當(dāng)日可以賣出。

這就意味著，當(dāng)股市出現(xiàn)異常波動，股指大幅下滑時，個人投資者無法在當(dāng)天將買入的股票賣出以規(guī)避風(fēng)險；而大戶和機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險完全可以通過期貨市場實(shí)現(xiàn)對沖。

因此，從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性的角度，有必要盡快實(shí)施“T+0”交易制度。

事實(shí)上，早在1992年5月和1993年11月上交所與深交所就分別啟動了“T+0”交易制度。但由于當(dāng)時股票市場各方面條件不成熟、監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)以及股市過度投機(jī)等原因，這一嘗試性的國際接軌僅僅持續(xù)了兩年多就戛然而止，1995年1月滬深交易所決定重回“T+1”交易制度直至今日。

雖然“T+1”交易在一定程度上適應(yīng)了當(dāng)時股票市場的狀況，但是隨著國內(nèi)股市的不斷發(fā)展、完善，“T+1”交易日益顯露出諸多弊端：“T+1”并不能更好保護(hù)投資者利益，當(dāng)天買入的股票不能賣出，在一個單邊市中，無疑將放大風(fēng)險；“T+1”交易方式是一種落后的資金結(jié)算交割方式，市場效率低下，市場周轉(zhuǎn)性、流動性都較差，并不能有效規(guī)避投資風(fēng)險。

相比“T+1”，“T+0”交易機(jī)制在一定程度上將有利于活躍市場交易，提高股市的資金利用效率。目前，A股市場持續(xù)低迷，陰霾氣氛不斷蔓延，飽經(jīng)風(fēng)霜的投資者期待著“利好”政策的到來?！癟+0”交易制度雖然不是救市的良藥但卻是一劑“補(bǔ)藥”。

從全球成熟的資本市場來看，歐美日等全球主要資本市場一直實(shí)行“T+0”交易制度，這些成熟市場的交易制度已經(jīng)過時間的考驗(yàn)，證明是符合市場規(guī)律的體系。

當(dāng)然，有人會擔(dān)心，A股重啟“T+0”會不會重蹈覆轍，對此，筆者認(rèn)為，經(jīng)過了18年的歷練，A股市場已今非昔比，市場格局也發(fā)生了根本改變。

A股市場經(jīng)過多年的規(guī)范發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷完善，監(jiān)管水平明顯提升，同時，券商、基金、保險、社?；鸺癚FII等各類機(jī)構(gòu)投資者正逐漸成為市場的主力，特別是隨著融資融券和股指期貨的推出，A股市場實(shí)際已經(jīng)半只腳踏入了“T+0”時代，無疑，A股推出“T+0”交易的條件已經(jīng)成熟。