陳浠

8月27日，格力電器（000651.SZ）股價收報于26.29元，下跌0.42%。從8月21日公布2013年上半年年報后，其股價已累計下跌6%。

如此表現(xiàn)，與市場此前預期相左。在格力電器半年報剛發(fā)布時，包括中金公司、國泰君安、申銀萬國在內(nèi)的至少七家券商均發(fā)表研報認為公司上半年業(yè)績超預期——其上半年歸屬于上市公司股東凈利潤40.2億元，同比增長39.85%，而一季度該指標數(shù)據(jù)為13.4億元，同比增長13.77%。

“看到半年報的時候，確實沒想到是這么一個市場表現(xiàn)?！?月27日，一位北京券商分析師稱。

以中金公司為代表，在半年報剛發(fā)布時所發(fā)研報為《中報超預期，全年100億凈利潤目標信心確立》，而在格力電器股價兩次大跌后旋即發(fā)布了《公司報表很健康，市場擔憂有點過度》《千金難買龍回頭》兩份研報。

若單看39.85%的同比增長率，不可謂不驚艷，但格力電器上半年凈利潤這一靚麗數(shù)據(jù)實際上含有水分。格力電器2013年上半年非經(jīng)常性損益的凈利潤約9億元。這約9億元的非經(jīng)常性損益的凈利潤中，政府補助3.1億，遠期外匯合約則為6.1億元。

“對于格力電器而言，這兩部分凈利潤實際上很可能難以持續(xù)?！?月27日，一位家電行業(yè)人士告訴記者，其中尤其是政府補助后續(xù)難以保證。

據(jù)中金公司分析，政府補助是高能效補貼導致，實際上是同公司高能效空調(diào)銷售關(guān)聯(lián)，沒有補貼公司也會提價。而遠期外匯合約中1.7億確認為投資收益，是公司OEM 出口時對沖外匯風險導致，實際是出口創(chuàng)造的利潤。4.4 億公允價值變動損益中，其中相當大一部分是公司對沖140億人民幣規(guī)模的美元現(xiàn)金匯率風險導致，上半年匯兌損失2.6億，但同時公允價值也會多出2.6 億的收益，兩者會對沖掉。剩下的1.8億才是純粹的金融投資行為導致的收益。

以歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤計算，格力電器2013年上半年這一數(shù)據(jù)為32.6億元，同比增長17.44%。

“半年報出來之前，市場對于格力電器扣非凈利潤的預期大約是同比20%，現(xiàn)在這個數(shù)據(jù)基本符合預期，略低了點。”前述北京券商分析師表示。

這17.44%的同比增長率實際上來之不易。2013年上半年，其營業(yè)收入為528.96億元，同比增長了10.38%，而營業(yè)成本為382.93億元，同比僅增長了3.59%。

營業(yè)成本里也可見有意思的變化。

公司上半年銷售費用為84.47億元，同比增長率高達39.43%。半年報對此解釋為，銷售增長對應銷售費用增長，以及加大市場拓展力度所致。與此同時，其上半年管理費用為20.42億元，同比增長22.87%。

“中間費用的大幅度提升，說明公司整體更注重營銷，這也應是從董明珠成為格力電器董事長后發(fā)生的變化?！鼻笆黾译娦袠I(yè)人士稱。

8月27日，格力電器證券部一位人士則解釋，這不只是公司單獨的情況，與市場整體環(huán)境也有關(guān)。

還值得關(guān)注的是，格力電器今年上半年的所得稅費用為9.37億元，同比增長率高達83.61%，公司對此解釋為“利潤總額增長對應所得稅費用增長所致”。

除了扣非后的凈利潤，格力電器2013年上半年報告中，頗值得擔憂的地方在于營業(yè)收入的增長速度。

10.38%的同比增長率表面看并不低，但這對于格力電器近幾年的增長而言，已明顯下滑。公司2012年、2011年、2010年的營業(yè)收入同比增長率分別為19.87%、37.35%、42.62%。

“當然，要考慮到格力電器的體量已經(jīng)非常龐大這一因素，高速增長已經(jīng)很難?！鼻笆霰本┤谭治鰩煼Q，“雖然市場表現(xiàn)有點反常，但我目前接觸到的機構(gòu)投資者對格力電器并沒有太悲觀的看法。而且格力電器在半年報發(fā)布前有一輪從大概23元到28元的上漲，下跌可能是這部分人的獲利離場?！?/p>

一位深圳的券商分析師則對記者稱，現(xiàn)在市場更偏向于炒作成長股，而對于格力電器這樣的穩(wěn)定價值類、但又不在熱門板塊股票的配置相對較少?！暗珜τ诟窳﹄娖鬟@樣的公司，需要給更多的時間，而不是在具體數(shù)據(jù)上斤斤計較?！?span id="iggeims" class="ifengLogo">