數(shù)據(jù)分析顯示，在正常范圍內(nèi)，停發(fā)新股不能阻止股市下跌，發(fā)行新股也不能阻止股市上漲

■趙亞赟

新股發(fā)行對(duì)股市實(shí)際上沖擊很小，其發(fā)行量的增減是隨著股市的漲跌而變化的。新股發(fā)行常常是利好，只有質(zhì)地不好的新股上市才會(huì)拖累股市。

證監(jiān)會(huì)即將開閘新股發(fā)行的消息引起了市場(chǎng)的擔(dān)心，害怕把股市砸下去。事實(shí)上這是一個(gè)非常錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，這種新股恐懼癥十分沒有必要。

傳統(tǒng)思想誤區(qū)

新股恐懼癥的病因主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是不少投資者對(duì)市場(chǎng)的本質(zhì)特征認(rèn)識(shí)不清，以為只要控制了市場(chǎng)的規(guī)模，隨著資金的不斷流入，就能夠把股市越炒越高。所以，他們對(duì)股市擴(kuò)容，特別是發(fā)行新股，有一種近乎本能的反感。其實(shí)這是一種很幼稚的看法，不發(fā)行新股的股市，顯然是不完整的。這樣的市場(chǎng)可能會(huì)上漲，但隨著指數(shù)被炒高，投資機(jī)構(gòu)為代表的較為理性的資金會(huì)認(rèn)為估值過高風(fēng)險(xiǎn)變大，有持倉(cāng)的會(huì)選擇套現(xiàn)撤離，沒有持倉(cāng)的也不會(huì)進(jìn)入。只有以散戶為代表的非理性資金會(huì)瘋狂追漲殺跌，這又容易造成暴跌，最終這部分資金也會(huì)離開，因此，不發(fā)行新股的市場(chǎng)最終是死路一條。而題材豐富的新股，特別是質(zhì)地優(yōu)良的新股，不僅會(huì)受到存量資金的追捧，還會(huì)吸引大量場(chǎng)外增量資金流入，從而健康地推漲股市；另一個(gè)問題是，過去管理層對(duì)市場(chǎng)漲跌比較關(guān)注，受輿論影響也曾經(jīng)試圖用調(diào)節(jié)供求關(guān)系的辦法來調(diào)控股市。

另一方面，我們也應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，發(fā)行新股的確是增加了股票的供應(yīng)，在其它條件不變的情況下，這樣做自然會(huì)分流股市中的資金，導(dǎo)致指數(shù)的下跌。另外，由于發(fā)行是在一級(jí)市場(chǎng)，上市是在二級(jí)市場(chǎng)，而一般投資一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的是兩部分人，如果新股發(fā)行價(jià)過高，在二級(jí)市場(chǎng)上交易后往往會(huì)有個(gè)下跌的階段，這樣等于一級(jí)市場(chǎng)投資者賺了二級(jí)市場(chǎng)投資者的錢，因此很多二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)新股發(fā)行視為利空。特別是中石油這樣的股票上市后一路狂跌，始終讓二級(jí)市場(chǎng)投資者看不到解套的機(jī)會(huì)，嚴(yán)重增加了他們對(duì)新股發(fā)行的反感。

新股發(fā)行常常利好股市

我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，這其實(shí)不是新股發(fā)行的問題，而是新股定價(jià)太高，或者質(zhì)地太差的原因。差的新股固然會(huì)拖累股市，但也應(yīng)當(dāng)看到，好的新股卻有助股市上漲。比如蘇寧電器等業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)，一上市不但沒隨大盤下跌，反而逆勢(shì)上漲；不但受到存量資金的追捧，還吸引了大批場(chǎng)外資金入市；不但沒有拖累股市，反而起了支撐作用。

除此之外，新股發(fā)行對(duì)于股市還有其他積極意義：

一是IPO為市場(chǎng)增添了新的投資品種，這顯然有利于吸引增量資金介入。

例如中小企業(yè)板塊的開辟，使得大量高成長(zhǎng)的中小企業(yè)得以上市，就為投資者提供了很多新的投資標(biāo)的，也為他們創(chuàng)造了財(cái)富。2004年6月25日中小板正式開板交易，在當(dāng)時(shí)股市一片哀鴻的時(shí)候，并沒有出現(xiàn)很多人預(yù)想的暴跌，反而出現(xiàn)了一段盤整行情，后來雖然出現(xiàn)短暫的向下突破，但很快就開始強(qiáng)烈反彈，之后就開始了一波前所未有的大牛市。

又如創(chuàng)業(yè)板，2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板正式開板，上證指數(shù)不但沒有受拖累，反而漲了1.85%，之后一個(gè)月共上漲7.42%。

通過上述兩個(gè)板塊上市交易后上證指數(shù)的表現(xiàn)來看，并沒有造成多大沖擊，反而對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定有一定幫助。新股發(fā)行的規(guī)模沒有哪次能比中小板、創(chuàng)業(yè)板這樣開辟一個(gè)新市場(chǎng)的規(guī)模更大，心理沖擊更強(qiáng)。中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板都無法讓股市暴跌，其他規(guī)模小得多的新股又怎么能造成股市下跌呢？

二是新股的發(fā)行與上市，還為相關(guān)企業(yè)借助資本市場(chǎng)發(fā)展提供了巨大的空間。

現(xiàn)在很多優(yōu)秀的企業(yè)，當(dāng)初都是利用資本市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。如不斷有優(yōu)秀企業(yè)上市，也有利于提高股市的吸引力，集聚更多的資金參與投資。事實(shí)上，越是規(guī)模大的股市，其對(duì)外部資金的吸引力也越大，股市的行情也就越有機(jī)會(huì)。

三是新股發(fā)行受制于股市漲跌。

筆者通過數(shù)據(jù)分析得出，新股發(fā)行融資額與A股走勢(shì)的關(guān)系并不是非常密切，在正常范圍內(nèi)，停發(fā)新股不能阻止股市下跌，發(fā)行新股也不能阻止股市上漲。同時(shí)，在大部分時(shí)間里IPO融資額的增減明顯滯后于股市的漲跌，因此，新股發(fā)行量受股市漲跌的影響。這也比較容易理解，股市好的時(shí)候，發(fā)行股票比較容易，也能融到較多的資金；而股市不好的時(shí)候，正好相反。大部分公司只要不是特別缺錢，都還是傾向于在股市較好的時(shí)候上市。

四是多數(shù)情況下，新股發(fā)行直接利好股市。

在業(yè)內(nèi)早就得出的一個(gè)結(jié)論是，在一個(gè)企業(yè)上市前一段時(shí)間內(nèi)，與該企業(yè)處于同一行業(yè)的其他股票從整體上來看存在著正的超額收益，也就是說如果某一行業(yè)有新股要上市，對(duì)同行業(yè)已上市公司的股價(jià)是個(gè)利好。這主要是機(jī)構(gòu)投資者會(huì)利用某種板塊時(shí)間來吸引散戶跟風(fēng)對(duì)某一板塊進(jìn)行炒作，新股發(fā)行是一個(gè)比較引人注目的題材。另外股市與經(jīng)濟(jì)周期并不完全合拍，特別是有些行業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)能夠逆勢(shì)增長(zhǎng)，特別是一些新興行業(yè)，往往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)有不俗的表現(xiàn)。這些行業(yè)中的佼佼者如果能夠上市，定會(huì)受到投資者的追捧，不但不會(huì)加速大盤的下滑，反而能起到“定海神針”的作用。

通過上面的數(shù)據(jù)和研究資料，我們可以發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行本身對(duì)股市并不是利空。利空的是那些定價(jià)不合理，質(zhì)地很差，特別是數(shù)據(jù)造假的新股。只有這樣的“壞”新股發(fā)行，才會(huì)拖股市的后腿。

（作者系中國(guó)人民重陽金融研究院研究部副主任）