園城黃金昨日發(fā)布了2013年中報(bào)，值得注意的不是同期凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，甚至也不是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增速大降975.14%，而是32.02%的中期銷售毛利率遠(yuǎn)高于2012年同期11.22%的水平。

眾所周知，毛利率是巴菲特關(guān)注某個(gè)上市公司的重要指標(biāo)，因?yàn)檫@是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)，尤其是毛利率不斷提升，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力也在不斷提高，凈利潤(rùn)應(yīng)該向好發(fā)展。因此，毛利率提升，為何更能反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的扣非凈利潤(rùn)反而下降，值得市場(chǎng)重視。

相信很多投資者也感到費(fèi)解，因?yàn)閳@城黃金絕非孤例，已披露的今年中報(bào)顯示，眾多A股上市公司已出現(xiàn)同樣的悖論。《大眾證券報(bào)》數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至昨日收盤，多達(dá)69家公司今年上半年毛利率高于去年同期水平，扣非凈利潤(rùn)增速卻低于去年，而且為下滑。

如果觀察2273家（截至昨日收盤）已發(fā)中報(bào)公司，可以發(fā)現(xiàn)平均毛利率為27.69%，在上半年整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱的背景下，只微弱低于去年的28.18%。然而，平均扣非凈利潤(rùn)增速滑坡狀況令人吃驚，今年為下降3.46%，去年同期卻是增長(zhǎng)3.06%。

什么導(dǎo)致了這個(gè)悖論？《大眾證券報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，銷售期間費(fèi)用率的增長(zhǎng)，吞噬毛利潤(rùn)，拉低扣非凈利潤(rùn)的影響不容忽視。可以看到已發(fā)中報(bào)公司平均期間費(fèi)用率為442.93％，去年同期只有27.64%。

如果以2012年中期毛利率高于2011年同期水平，以及2013年中期毛利率高于2012年10個(gè)百分點(diǎn)為條件，2273家已發(fā)中報(bào)公司中僅剩下37家，考慮到2012年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱，他們?nèi)绱吮憩F(xiàn)已難能可貴——今年中期毛利率最低14.81%，最高94.24%，平均43.32%，遠(yuǎn)高于2273家公司平均水平。然而今年中報(bào)扣非凈利潤(rùn)方面，這37家公司仍有12家負(fù)增長(zhǎng)，而且其中11家較去年大幅下降。

若進(jìn)一步以今年上半年期間銷售費(fèi)率與去年同期水平比較，疑團(tuán)就此解開。12家今年上半年期間銷售費(fèi)率低于去年同期水平的公司，同期扣非凈利潤(rùn)全部正增長(zhǎng)，平均扣非凈利潤(rùn)增速為826.79%！其中，11家公司增幅高于70%，最高的達(dá)到近6000%。不但如此，還有11家公司今年扣非凈利潤(rùn)增幅大大高于去年。也就是說(shuō)，12家今年中期扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的公司，全部來(lái)自期間銷售費(fèi)率高于去年同期水平的25家公司。這25家公司上半年平均扣非凈利潤(rùn)增速為-44.41%，2012年同期為145.58%。

對(duì)此，有從事財(cái)務(wù)工作的人士對(duì)記者表示，期間費(fèi)用由管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、產(chǎn)品銷售費(fèi)用等構(gòu)成，而銷售期間費(fèi)用率則是期間費(fèi)用與銷售收入的比率，能夠反映企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售時(shí)相關(guān)投入費(fèi)用的使用效率。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，銷售期間費(fèi)用率越低越好。期間銷售費(fèi)用率下降而毛利率提升的公司，更能顯示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與公司治理水平在行業(yè)處于優(yōu)秀水平。如果這個(gè)現(xiàn)象連續(xù)保持，大致就是利潤(rùn)機(jī)器。

大同證券策略分析師劉云峰表示，在今年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，很多企業(yè)為穩(wěn)住銷售，投入的費(fèi)用較多，即期間銷售費(fèi)率會(huì)表現(xiàn)為增長(zhǎng)，從而吞噬毛利潤(rùn)，影響盈利。這也是毛利率提升而扣非凈利潤(rùn)下滑的原因。

《大眾證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)得出的上述毛利率連續(xù)提升、期間費(fèi)用率卻下降的12家公司分別是：海南椰島、金鴻能源、浦東建設(shè)、鴻達(dá)興業(yè)、平高電氣、贛能股份、海寧皮城、中電遠(yuǎn)達(dá)、長(zhǎng)源電力、京東方A、新安股份和廣東明珠。

記者陳剛

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