A股悲慘5年

嚴懲熊市非正常事件 光大證券被罰5億

8月30日，中國證監(jiān)會終于公布了光大證券（601788.SH）8·16事件的調(diào)查和處理結(jié)果，制造光大烏龍指事件的4名當事人被罰終生市場禁入，這件事被定性為內(nèi)幕交易，接下來可能面臨刑事起訴和投資者的民事賠償，光大證券也被罰款5.23億元。證監(jiān)會重拳出手整治市場違規(guī)，卻難以改變中國股市連續(xù)5年熊霸全球的事實。

自從2007年10月16日，上證指數(shù)登頂6124點，A股總市值達到32萬億元，如今，上市公司規(guī)模經(jīng)過5年擴張，上證指數(shù)在2000點附近徘徊，總市值僅剩下23萬億元。2007年中國GDP規(guī)模只有21萬億，2012年中國GDP規(guī)模已經(jīng)達到52萬億元，平均經(jīng)濟增長速度超過8%，而總市值反而縮水10萬億元。股市已經(jīng)成為實體經(jīng)濟的反向指標。

以中國石油（601857.SH）為代表的一批國家隊成為市值蒸發(fā)的重災區(qū)，國有財富大量流失，而民營上市公司財富蒸發(fā)后帶來投資能力的急劇萎縮，家庭財富縮水帶來家庭消費的擠壓，正在沖擊著實體經(jīng)濟。

中石油蒸發(fā)市值7萬億

李華林離開了中石油，一場廉政風暴正迅猛刮向中石油，3名高管落馬，中石油副總裁兼董秘李華林就是其中之一；副總裁孫龍德接替李華林成為新任董秘，他面臨的中石油正處于市值嚴重縮水、股市融資功能喪失和被投資者質(zhì)疑的尷尬境地。

自從2007年中石油上市以來，股價從48元一路下行，2013年8月30日收盤，股價僅剩下7.83元，不足當初的一個零頭。對于總股本高達1830億股的巨無霸來說，股價每跌去1元就意味著市值蒸發(fā)掉1830億元，更何況，從2009年上市以來，它的每股股價已經(jīng)跌去40元。中石油的市值從最高時87840億元一路縮水到現(xiàn)在僅剩下14328億元，高達73512億元之巨的國家和居民家庭財富被蒸發(fā)。 這已經(jīng)占到目前滬深總市值的三分之一。面臨困境的決不止中石油一家，巨額財富損失的還有中國石化、中國鋁業(yè)、中國遠洋、工商銀行、建設銀行等一大批國家隊，據(jù)記者統(tǒng)計，包括國家隊和民營上市公司，中國股市被蒸發(fā)的財富超過30萬億。

在整個A股，面臨市值縮水的遠不止中國石油一家。如果以2007年10月16日A股創(chuàng)下最高點時的市值計算，在過去的5年多時間，工商銀行（601398.SH）的市值蒸發(fā)了1.4萬億元，中國石化(600028.SH)的市值蒸發(fā)了1.6萬億元。

穩(wěn)坐全球市值第一大銀行寶座6年之久的工商銀行，從今年7月12日起將寶座拱手讓給了股神巴菲特投資的富國銀行，有外媒報道稱，這見證了太平洋兩岸的財富變遷。興業(yè)銀行(601166.SH)首席經(jīng)濟學家魯政委在微博上表示，富國銀行的凈息差3.5%-4.0%，JP摩根和國內(nèi)銀行一樣才2.5%-3.0%，2007-2008年巔峰時期中國銀行業(yè)的最大凈息差才3%。所以“人家成老大，必然的”。

而從整個A股的市值來看，2007年峰值時，其總市值是32萬億，而當時的上市公司還只是1400多家，到了2013年，當A股的上市公司已經(jīng)達到2400多家的時候，市值反而已經(jīng)縮水到了23萬億元。如果僅以這1400家上市公司計算，5年的時間，這1400家上市公司的總市值已經(jīng)從32萬億縮水至17.8萬億，A股市場超過一半的財富被蒸發(fā)。

“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油?！?年的熊市，這是股民炒股最傷痛的經(jīng)歷。中國石油最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至上半年公司的股東總數(shù)只有103萬股，而在2007年底上市時，公司的股東戶數(shù)是180萬，這也意味著，有77萬名股民最終選擇了放棄繼續(xù)持有中國石油的股票。

財富蒸發(fā)沖擊實體經(jīng)濟

巨額的股市財富蒸發(fā)讓擁有央企信用的中石油的投資能力下降，更不用說，那些依靠股權(quán)質(zhì)押融資的民營上市公司，股市的長期低迷和市值的蒸發(fā)更無異于慢性自殺，這對本來脆弱的民間投資是致命的。

除了這些國有資產(chǎn)之外，面臨資產(chǎn)縮水的同樣包括民營企業(yè)，過去的5年，寧波雅戈爾（600177.SH）的市值從最高的657億元到今年的只有154億，而作為控制人的李如成的身價縮水了150億元，而另一家民營企業(yè)巨頭三一重工（600031.SH）控制人梁穩(wěn)根持有的市值，也縮水了47億元。由于股價持續(xù)下跌，市值縮水，資產(chǎn)價格貶值，中石油難以從股市繼續(xù)融資，只能依靠債務融資和銀行信貸。中石油從2007年底上市發(fā)行了40億股股票之后就再也沒有發(fā)行過新股。中石油剛剛發(fā)布的2013年半年報顯示，公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)攀升至47.32%，而在2009年中期的時候，這一數(shù)字還只有32.69%。

資產(chǎn)負債率不斷攀升就是源于不斷地發(fā)債。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2007年上市以來中石油總計發(fā)行了13只債券，融資總額總計為1920億元，而這1920億元的新增債務給中國石油帶來的是巨額的財務費用，今年上半年，中國石油僅財務費用一項就達到109.87億元，創(chuàng)下了歷年來同期的新高。

中國石油2007年上市以來的財務費用幾乎是一路上揚，與公司這幾年來在主營業(yè)務利潤上的平滑態(tài)勢，呈現(xiàn)出強烈的反差。5年來，中國石油新增了1920億元的債務，公司的市值卻蒸發(fā)了7萬億。在這7萬億當中，由于除去大股東中國石油集團的86.35%的股權(quán)之外，剩余的13.65%社會股當中，有相當大的一部分來自于民間資本和居民投資。然而對于這些民間資本而言，同樣面臨著資產(chǎn)的縮水，從每股48元到每股8元，市值蒸發(fā)掉了83%。

為了籌措資金，中國石油甚至放下央企身段，以出讓權(quán)益的方式尋求多種經(jīng)營的合作，吸引民間資金。今年6月，中國石油以西部管道的200億元凈資產(chǎn)作為出資，聯(lián)合泰康資產(chǎn)以及國聯(lián)基金組建中石油管道聯(lián)合有限公司，參與西氣東輸二線工程。此舉盡管被中石油定義對民間資本開放壟斷壁壘，但認真分析公司與合作方協(xié)議的一些關于股權(quán)強制性回收的條款之后，有分析師認為，這從實質(zhì)來說只是中石油向民營資本伸手借錢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年A股總計有156家上市公司通過發(fā)行債券獲得資金，除去中間費用，融得的資金總額為4184億元，而這個數(shù)字在去年同期還只有2877億元，5年前的2008年，只有450億元。大量債券的發(fā)行改變了投行的收入結(jié)構(gòu)，2012年底一些券商投行拿到獎金最多的竟然是此前一直備受冷落的固定收益部門。

股市投資融資功能喪失和財富縮水已經(jīng)影響到企業(yè)投資和家庭消費支出，消費支出一直難以成為GDP的最重要拉動力，經(jīng)濟增長仍然在依靠政府投資和銀行信貸，房地產(chǎn)基建模式主導了過去5年的發(fā)展，造成居民高儲蓄和低消費的畸形。受到中國股市傷害的除了投資者，更多的還是實體經(jīng)濟。

美國牛市背后的邏輯

著名財經(jīng)評論家水皮說，看中美股市的K線圖，會分辨不清金融危機發(fā)生在哪個國家。

2008年以來，美國道瓊斯指數(shù)在2009年觸底6469點后，就開始緩慢回升，到了今年5月已反彈至15000點以上，收復了金融危機前的失地，更在8月2日創(chuàng)下15658點的盤內(nèi)新高，與底部相比漲幅已高達142%。

反觀中國，在2008年創(chuàng)下1664點的新低后，便一別牛市不回頭，除了在2009年8月短暫摸高過3478點，至今仍在2000點徘徊。截至8月29日上證綜指收于2097點，相比底部漲幅僅為26%。

2006年到2012年，中國在世界經(jīng)濟增長中的占比高達37％，可中國的經(jīng)濟增長奇跡并未讓股市投資者得到等額回報。

根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，如果海外投資者20年來投資A股，年回報率尚不到1%，僅是投資美國國債回報率的1/6。今年6月，在人們驚呼連“兩房也活過來了”的同時，中國的上市公司卻7年來首次跌出了全球市值前十的行列，一度全部由美國公司占領。而2007年時，中國公司曾占據(jù)著這個榜單的半壁江山。

中美股市走勢背后的邏輯，讓很多投資者表示看不懂。

“GDP是個總量指標，股價是個質(zhì)量指標。美國的GDP增長很低，但其企業(yè)的ROE水平要遠高于GDP。這一點更吸引投資者?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟學家李迅雷對記者分析，美國的公司治理確實比中國要好，上市公司多為私人公司，以股東利益最大化為導向，而中國股市則以國有企業(yè)為主，追求的是自身利益的最大化，它既不給普通股東分紅，也不上繳利潤，這樣的情況也使得投資者的預期不佳。

“買股票買的是未來。金融危機以來，美國的去杠桿非常成功，讓一些企業(yè)破產(chǎn)重組等手段也都很對癥和合理。而中國在2008年以來是在拼命地加杠桿，增加我們的負債率，使得泡沫問題更加凸顯。未來大家對中國還是有滋生危機的擔憂，所以講到未來，美國的優(yōu)勢是顯而易見的?！崩钛咐妆硎尽?/p>

記者也發(fā)現(xiàn)，A股權(quán)重企業(yè)大多以規(guī)模投資產(chǎn)出為GDP的導向，在中國目前產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，規(guī)模效應的利潤逐年遞減。而目前的A股權(quán)重，除了金融板塊，大多ROE是不佳的。

盡管如此，中國股市仍可以說是一個價值洼地。

根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)，目前中國股票的市盈率僅為10.8倍。而路透的數(shù)據(jù)則顯示，墨西哥股票的PE為17.3倍，日本為14.9倍，美國約為14.6倍。中國股票的估值優(yōu)勢仍很明顯。匯豐銀行亞太總部的首席投資官比爾·馬爾多納多就認為，目前的中國和韓國股市是最有利可圖的市場，雖然亞洲作為世界經(jīng)濟增長引擎的作用正在減弱，但兩國股市對機構(gòu)投資者仍有吸引力。

“長期來說，13億人口的國家還是值得期待的，因為它的經(jīng)濟最終將會超越美國成為全球最大，這一可能或許會發(fā)生在2027年?！弊罱鼊倓偼诵莸母呤⑹紫?jīng)濟學家、“金磚四國”一詞的發(fā)明人吉姆·奧尼爾也預測。