每經(jīng)評(píng)論員葉檀

光大證券烏龍指事件有了令人滿意的結(jié)果，這是A股市場(chǎng)公平制度建設(shè)的關(guān)鍵一步。

8月30日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定光大證券的異常交易構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違反證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項(xiàng)違法違規(guī)行為，投資者可索賠。

就高不就低的嚴(yán)厲處罰顯示了證監(jiān)會(huì)近年來(lái)對(duì)內(nèi)幕交易零容忍的決心，對(duì)信息與交易秩序的保護(hù)才是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，該事件的處理證明，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，決策層終于認(rèn)識(shí)到了A股市場(chǎng)的核心，終于認(rèn)識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與信用定價(jià)的價(jià)值，中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者逐漸有了公平博弈的空間。

處罰是合理而適度的，當(dāng)日上午由于程序錯(cuò)誤造成的烏龍指事件沒(méi)有被認(rèn)定為市場(chǎng)操縱行為，而此后利用信息不對(duì)等的一連串內(nèi)幕對(duì)沖交易，才被認(rèn)定為內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)。

值得首肯的是，處罰堅(jiān)持了公平原則，不打擊市場(chǎng)創(chuàng)新行為。對(duì)當(dāng)日上午、下午的交易依據(jù)性質(zhì)不同分別處理，對(duì)內(nèi)幕交易零容忍。對(duì)光大證券烏龍指的處理不會(huì)打擊目前機(jī)構(gòu)普遍的高頻程序交易，高頻交易是全球資本與貨幣市場(chǎng)的發(fā)展方向。

8月16日上午光大證券在異常交易事件發(fā)生后，其交易員根據(jù)公司《策略交易部管理制度》中關(guān)于“系統(tǒng)故障導(dǎo)致交易異常時(shí)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行對(duì)沖交易”的規(guī)則，開(kāi)始賣空IF1309股指期貨合約，并向部門總經(jīng)理?xiàng)顒Σ▍R報(bào)，此為上午對(duì)沖行為。這一短時(shí)間內(nèi)的自然行為沒(méi)有被認(rèn)定為內(nèi)幕交易。而到8月16日13時(shí)至14時(shí)22分光大證券賣出50ETF、180ETF基金以及賣空IF1309、IF1312股指期貨合約，此為下午對(duì)沖行為。下午這部分對(duì)沖交易被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定構(gòu)成內(nèi)幕交易。

當(dāng)日上午的對(duì)沖行為是交易部門對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的正常反應(yīng)，并且交易所與監(jiān)管部門沒(méi)有相關(guān)的規(guī)定。但到了下午，光大證券不及時(shí)披露詳情，利用信息不對(duì)稱對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，還獲得了收益，這是令人難以忍受的內(nèi)幕交易。高頻交易烏龍指事件沒(méi)有惡意，而內(nèi)幕信息交易的惡意呼之欲出。

相比此前交易所做出的模糊且不公平的回答，證監(jiān)會(huì)的回答十分清楚，對(duì)日后相關(guān)問(wèn)題的處理路徑同樣十分清楚，在光大證券烏龍指經(jīng)典案例的基礎(chǔ)上，現(xiàn)貨與期貨交易部門在烏龍指事件發(fā)生之后，可以形成明確而規(guī)范的處理程序：暫停交易，公開(kāi)信息，正常交易，關(guān)注保證金，啟動(dòng)熔斷機(jī)制。

嚴(yán)厲的處理提高了烏龍指事件的風(fēng)險(xiǎn)，各機(jī)構(gòu)將更加重視內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，此后烏龍指的情況會(huì)減少。因?yàn)?，發(fā)生烏龍指事件之后的代價(jià)是慘重的，他們必須及時(shí)向市場(chǎng)公告，一旦公告之后再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，成本將大幅上升，這樣的代價(jià)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法承受。

如光大烏龍指事件發(fā)生后，當(dāng)日下午繼續(xù)買入期指空間對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但此時(shí)市場(chǎng)人士也將大量買入，一張合約的價(jià)格有可能大幅上漲，很快上升6％到達(dá)熔斷價(jià)格，此時(shí)光大想買也難以買入，或者以極高的成本買入。光大證券的低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本，事實(shí)上是利用內(nèi)幕交易所構(gòu)成的低成本，離開(kāi)內(nèi)幕交易的護(hù)佑，烏龍指事件風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。

光大證券還將付出慘重代價(jià)。證監(jiān)會(huì)明確表態(tài)，投資者可以依法提起民事訴訟要求賠償，證監(jiān)會(huì)的行政決定是投資者民事訴訟的敲門磚，幾億的賠償在所難免。由于光大證券已經(jīng)有公告，在處理方案出來(lái)之前，暫時(shí)不賣出股票。而其股指期貨交易已經(jīng)被限制開(kāi)倉(cāng)了，但未來(lái)可以妥善處理賣出，賣出對(duì)沖獲益部分剛好成為賠償基金。

光大證券遭劫，這是內(nèi)部管理失控造成的，投行業(yè)務(wù)遭質(zhì)疑，自營(yíng)業(yè)務(wù)停止，沒(méi)有生財(cái)之源，光大證券何去何從？有人認(rèn)為將被并購(gòu)，考慮到光大證券的大股東身份，考慮到其他證券公司也需要刮骨療毒，重創(chuàng)重罰之后給予新生之路，恐怕是大勢(shì)所趨。

按照法理嚴(yán)懲光大證券烏龍指事件之后的內(nèi)幕交易，為A股市場(chǎng)的上升奠定了一塊最厚實(shí)的公平制度之磚。一個(gè)個(gè)的案例將成就A股市場(chǎng)未來(lái)輝煌。