蔣飛

光大證券面臨的5億多元巨額罰款，成為證監(jiān)會(huì)主席肖鋼“從重從快”執(zhí)法態(tài)度的最好注腳。接近監(jiān)管層的人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，下一步證監(jiān)會(huì)和交易所將集中力量，完善市場制度規(guī)則，提升市場平穩(wěn)運(yùn)行能力。期貨市場目前已經(jīng)建立的保證金監(jiān)控體系，將很有可能在股票市場得到借鑒。

根據(jù)上海證券交易所上周新聞發(fā)布會(huì)提供的信息，“8·16”事件在交易所層面的處置之所以被動(dòng)，一個(gè)根本性的原因是交易所缺乏監(jiān)控券商資金的機(jī)制和手段，未能提前發(fā)現(xiàn)光大證券的巨量買單超出其資金實(shí)力，并在前端預(yù)警。最終這些買單有234億元成功申報(bào)，瞬間成交超過70億元。如果能建立類似期貨保證金監(jiān)控體系的前端監(jiān)控預(yù)警機(jī)制，那么將能有效預(yù)防類似極端風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。

上述人士對(duì)記者表示，改變目前股票市場一級(jí)托管模式很難，但是監(jiān)管部門已經(jīng)將建立跨市場的資金監(jiān)控機(jī)制納入考慮范圍。而交易所也需要完善技術(shù)手段，在交易系統(tǒng)的執(zhí)行效率與安全穩(wěn)定兩種訴求之間找到平衡點(diǎn)。

期貨市場的經(jīng)驗(yàn)

由于期貨交易的高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)性，以及歷史上曾經(jīng)發(fā)生過的教訓(xùn)，我國期貨市場實(shí)行的是全球最先進(jìn)的保證金監(jiān)控制度。這套體系能夠?qū)⑵谪浭袌雒咳諏?shí)時(shí)委托、成交、持倉、倉單及涉及交割的相關(guān)信息與保證金監(jiān)控系統(tǒng)數(shù)據(jù)銜接，在統(tǒng)一平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶參與期貨交易的全程實(shí)時(shí)監(jiān)控，并對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行匯總統(tǒng)計(jì)及關(guān)聯(lián)分析，形成對(duì)我國期貨市場整體監(jiān)測監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)研判最重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

無疑，交易效率與風(fēng)險(xiǎn)控制之間存在矛盾。但是在市場整體的安全運(yùn)行面前，犧牲一定的效率也是值得的。

熟悉我國期貨市場的人士告訴記者，目前國內(nèi)的主要商品交易所都建立了與期貨保證金監(jiān)控中心的數(shù)據(jù)對(duì)接機(jī)制。交易所能夠看到會(huì)員及其客戶的資金情況，一旦發(fā)生保證金不足的情況，會(huì)立即提示會(huì)員單位，要求其客戶追加保證金或強(qiáng)行平倉。而保證金監(jiān)控中心則發(fā)揮守夜人的作用，對(duì)市場的整體穩(wěn)定負(fù)責(zé)。

堵住風(fēng)險(xiǎn)后門

相比期貨交易的高杠桿，股票交易在不使用融資融券等工具時(shí)，不存在杠桿。這或許是股票交易在效率與安全性的天平上更偏向于效率的原因。

目前，國內(nèi)的股票交易所能夠有效控制證券賣出的前端風(fēng)險(xiǎn)。簡單地說，投資者以及證券公司在沒有足額現(xiàn)券的時(shí)候（不論是自有還是通過融券借入），不可能超額賣出。但是由于實(shí)行第三方存管，客戶資金分散在各個(gè)銀行，在交易時(shí)段還可能發(fā)生存取變化，因此證券買入的前端控制只能由掌握客戶資金的證券公司負(fù)責(zé)。

對(duì)于證券公司的自營交易，交易所也是只掌握其賬戶內(nèi)的證券信息，不掌握其資金信息。登記結(jié)算公司對(duì)證券公司也只是實(shí)行事后的監(jiān)管，即交易次日不能繳足結(jié)算資金時(shí)給予處罰。這樣的安排有利于提高交易效率，但卻給極端風(fēng)險(xiǎn)事件留了后門。

從目前交易所和監(jiān)管部門公布的信息來看，盡管交易所在現(xiàn)有制度框架下盡了最大的努力，但是如果能夠打通交易所、托管銀行以及登記結(jié)算公司之間的資金信息通道，建立一種監(jiān)控和預(yù)警機(jī)制，那么惡性透支事件的發(fā)生概率將大大降低。