圖1：公司毛利率水平快速提升

四川路橋于8月31日公布了2013上半年的業(yè)績報(bào)告，公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.90 億元，同比下降13.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.47億元，同比增長4.65%。得益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)適時調(diào)整，毛利率較高的水力發(fā)電和BT融資、BOT運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占公司整體營業(yè)收入的比重得到顯著提升,從而導(dǎo)致四川路橋在營收同比顯著下降的情況下依然實(shí)現(xiàn)了凈利潤的小幅增長。

分產(chǎn)品業(yè)績報(bào)告顯示，今年上半年四川路橋水力發(fā)電和BT融資、BOT運(yùn)營業(yè)務(wù)收入分別同比增長69.02%和534.23%，毛利率分別為46.27%和53.17%，均大幅高于工程施工業(yè)務(wù)11.58%的毛利率水平。正是由于毛利率較高的水力發(fā)電和BT融資、BOT運(yùn)營業(yè)務(wù)收入同比大增，使得公司綜合毛利率達(dá)到14.13%，遠(yuǎn)高于去年同期9.07%的毛利率水平，盈利能力明顯增強(qiáng)。未來，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的深入，預(yù)計(jì)毛利率較高的水力發(fā)電和BT融資、BOT運(yùn)營業(yè)務(wù)收入利潤占比還將繼續(xù)提高，從而帶動公司整體毛利率水平進(jìn)一步提升。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，

在手合同保障中長期業(yè)績

2013年上半年，四川路橋?qū)Ω鳂I(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了整合，實(shí)現(xiàn)公司投資經(jīng)營和施工業(yè)務(wù)兩大板塊的統(tǒng)籌運(yùn)營，有效發(fā)揮各業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營效益。工程施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.02億元，同比下降17.35%,主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、項(xiàng)目征地拆遷進(jìn)度滯后等不利因素的影響，公司承建的施工項(xiàng)目總體進(jìn)度有所放緩,未來隨著公司董事會、管理層在川南、川東等多個片區(qū)召開BOT施工參戰(zhàn)項(xiàng)目進(jìn)度促進(jìn)大會，并加大與地方政府的征地協(xié)調(diào)工作，下半年施工進(jìn)度將有較大改善，力爭實(shí)現(xiàn)年初定下的全年生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)。

在新簽訂單方面，四川路橋上半年新中標(biāo)項(xiàng)目42個，累計(jì)中標(biāo)金額130.13億元，其中BOT項(xiàng)目54.13億元，中標(biāo)金額較去年同期增長83%。截至6月底，公司的剩余合同金額總計(jì)443億元。值得關(guān)注的是，7月25日公司公告稱，公司中標(biāo)麻城至武穴高速公路工程，中標(biāo)金額為18.96億元。巨量的在手訂單為公司未來3-5年業(yè)績的持續(xù)增長提供了有力保障。

投資運(yùn)營業(yè)務(wù)大有可為

報(bào)告期內(nèi)，盡管四川路橋的營業(yè)收入有所下降，但公司的凈利潤反而同比增長了4.65%，主要得益于公司毛利率水平的提升。公司上半年綜合毛利率為14.13%，同比增長5.06%。

四川路橋綜合毛利率的大幅提升主要?dú)w功于公司“主業(yè)精強(qiáng)戰(zhàn)略”及“轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略”，按照“一業(yè)為主，兩翼并舉，多元發(fā)展”的發(fā)展思路，推動公司逐步轉(zhuǎn)變成為生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營有序結(jié)合，增加毛利水平相對較高的水力發(fā)電和BT及BOT運(yùn)營業(yè)務(wù)的比重，進(jìn)一步加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式向多元化、高盈利方向轉(zhuǎn)型，極大提升公司盈利能力和競爭實(shí)力。

今年上半年，公司BT及BOT運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)較上年同期大幅增加1.58億，提升了公司綜合毛利率水平。目前，公司處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整期，正積極推進(jìn)非公開發(fā)行和公司債相關(guān)工作，用于自隆高速BOT項(xiàng)目和內(nèi)威榮高速BOT項(xiàng)目投資，未來投資類項(xiàng)目占比將進(jìn)一步加大，毛利率還有上行空間。

圖1：公司毛利率水平快速提升（資料來源：公司財(cái)報(bào)）

受益于四川地區(qū)交通路網(wǎng)投資建設(shè)加速

作為西部大開發(fā)的前沿陣地，四川省公路建設(shè)和投資力度不斷加大。按照主管部門的計(jì)劃，今年底四川全省高速公路通車?yán)锍虒⑼黄?000公里，到2017年底力爭超過7000公里。今年上半年，四川省在高速公路招商推介會上，推介了成都經(jīng)濟(jì)區(qū)環(huán)線高速公路、西昌至香格里拉高速公路等16個高速公路BOT招商項(xiàng)目，總里程約1672公里，總投資約2077億元。四川省路網(wǎng)投資的持續(xù)火熱，為省內(nèi)的路橋行業(yè)帶來了重大發(fā)展機(jī)遇。四川路橋作為路橋建設(shè)區(qū)域性龍頭企業(yè)，是四川省內(nèi)公路建設(shè)的主要載體，川內(nèi)高速公路的市場占有率高達(dá)30%，必將成為四川省交通建設(shè)提速過程中的最大受益者，占公司營業(yè)收入超過90%的工程施工業(yè)務(wù)將在較長時間內(nèi)保持穩(wěn)健增長。

同時公司近幾年陸續(xù)以BOT、BT等模式投資了多個大型項(xiàng)目，并積極投資水電等清潔能源項(xiàng)目，這些項(xiàng)目將陸續(xù)進(jìn)入投資回報(bào)期，有望逐步成為公司新的業(yè)績增長來源。長期來看，我國西部（特別是四川地區(qū)）正在經(jīng)歷一輪交通路網(wǎng)建設(shè)高潮，公司作為西部地區(qū)交通大發(fā)展的明確受益者，未來業(yè)績有望超預(yù)期增長。 (深圳懷新企業(yè)投資顧問有限公司)（CIS）